商业航天行业系列六：3D打印，柔性制造的引擎，重塑火箭价值链

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/34 [Table_Page] 深度分析|通用设备 证券研究报告 [Table_Title] 商业航天行业系列六 3D 打印：柔性制造的引擎，重塑火箭价值链 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 3D 打印高度契合商业航天。3D 打印凭借增材成型原理，完美契合商业航天高性能、异形复杂、整体化的制造需求。根据 NASA，3D 打印可突破传统加工的工艺瓶颈，同时带来性能、成本、时间三维度优势。 ⚫ 材料类型、零件尺寸和复杂度是 3D 细分技术筛选的关键依据。根据华曙高科招股书，3D 打印技术主要分为 7 类，各类按原理和适加工材料进行区分。商业航天制造用材料以金属材料为主，因此目前商业航天领域以适配金属加工的 PBF 和 DED 为主流技术路径，两者进一步的筛选应用需在制造件尺寸和复杂度维度匹配 PBF 与 DED 的各自优势。 ⚫ SLM 与 DED 形成精度与尺寸的互补格局。根据 NASA 和董鹏《金属增材制造技术在液体火箭发动机推力室制造中的应用与展望》，PBF 以SLM 为核心应用方向，具备高分辨率和工艺稳定性，适配小型精密复杂零部件，但受限于成型尺寸，核心应用环节为火箭发动机推力室的喷注器和燃烧室的铜内壁。DED 无需依赖粉末床，核心优势在于大尺寸构件制造与零部件修复，但成形精度低于 SLM，核心应用环节为火箭发动机喷管及延伸、推力室的外壁以及火箭箭体结构件。 ⚫ 对比海外，国内商业航天 3D 打印应用渗透率较低，提升空间大。发动机端，国外已实现 3D 打印较大比例的应用，但我国暂处于初级阶段，大规模应用效果及稳定性需进一步验证。火箭箭体端，根据青科联创公众号，我国朱雀 3 号 3D 打印全箭应用比例为 20%-30%，海外 Relativity Space 以实现 3D 打印制造全箭。未来 3D 打印在发动机端主要以量增逻辑（发动机数量提升）为主，火箭箭体端以量（火箭发射数）+渗透率提升双重逻辑。 ⚫ 3D 打印有望迎来近 800 亿元增量市场空间。近年来我国商业航天发展加速推进，2025 年 12 月底我国再次申请 20.3 万颗卫星组网，远期低轨组网需求上升将推动火箭运力迎来快速增长。根据我们测算 30 年我国 3D 打印火箭端在 80%渗透率情况下应用规模将达 259 亿元，远期将达 797 亿元。但当下 3D 打印产业化规模化应用仍面临多维度瓶颈。 ⚫ 投资建议：推荐江顺科技，建议关注华曙高科、南风股份、飞沃科技。（1）华曙高科：根据公司 2025 年半年报，公司是工业级 3D 打印设备龙头之一，3D 打印技术持续落地航空航天核心场景，成为产业链关键配套力量，有望充分受益商业航天产业发展。（2）江顺科技：根据Wind、启明增材和南极熊 3D 打印公众号，公司主业为铝型材挤压模具与配套设备，参股九宇建木并合资设立江宇科技切入增材制造，布局DED 多金属复合等工艺在火箭发动机及大尺寸结构件上的应用，有望向 3D 打印与液冷相关等新业务延伸。 ⚫ 风险提示：竞争格局加剧，技术发展及迁移不及预期风险，商业航天发展不及预期风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-02-11 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 分析师： 蒲明琪 SAC 执证号：S0260524080003 SFC CE No. BUP066 021-38003807 pumingqi@gf.com.cn 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -14%2%17%33%48%64%02/2504/2507/2509/2511/2502/26通用设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/34 [Table_PageText] 深度分析|通用设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 江顺科技 001400.SZ CNY 110.78 2025/08/22 买入 87.05 2.18 2.96 50.82 37.43 32.42 24.71 9.30 11.20 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/34 [Table_PageText] 深度分析|通用设备 目录索引 一、3D 打印是火箭制造的必选工艺 ................................................................................... 6 （一）3D 打印高度契合火箭制造，构建性能、成本、时间三维度优势 .................... 6 （二）3D 打印技术路径多样，航天领域以 PBF 和 DED 路径为主 ........................... 8 二、SLM 与 DED 形成尺寸与精度的完美互补 ................................................................. 11 （一）PBF：熔融粉末实现构件制造，SLM 为应用核心 ......................................... 11 （二）DED：核心优势聚焦大尺寸构件制造 ............................................................ 13 （三）SLM 与 DED 实现精度与尺寸的优势互补 ..................................................... 14 三、乘商业航天之风，3D 打印有望迎来数百亿增量 ........................................................ 20 （一）海外 3D 打印火箭应用进展较快，卫星端以降低发射成本为核心 ................. 20