欧普康视(300595)2023年年报点评：业绩承压，静待拐点

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 02 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 18.64 元 欧普康视（300595） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩承压，静待拐点 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王钰畅 执业证号：S1250524010001 电话：021-68416017 邮箱：wangyc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.97 流通 A 股(亿股) 6.68 52 周内股价区间(元) 16.59-36.1 总市值(亿元) 167.23 总资产(亿元) 55.19 每股净资产(元) 4.85 相 关研究 [Table_Report] 1. 欧普康视（300595）：业绩短期承压，期待后续放量 (2023-10-31) 2. 欧普康视（300595）：销售量短期承压，后续放量值得关注 (2023-08-13) 3. 欧普康视（300595）：业绩符合预期，2023 年持续推进视光终端建设 (2023-04-09) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2023 年年报，2023 年实现收入 17.4 亿元（+13.9%），归母净利润 6.7 亿元（+6.9%），扣非后约 5.7 亿元（+2.3%）。2023 年公司第四季度实现收入 4.2 亿元（+32.9%），归母净利润 1.3 亿元，（+8.4%），扣非后约 1 亿元（+5.9%）。  框架镜收入快速增长，角膜接触镜和护理产品平稳增长。公司 2023年硬性角膜接触镜收入 8.2 亿元（+7.1%），其中行业销售量达到 71.5 万片（+3.5%）；护理产品收入 2.6亿元（-12%）；普通框架镜及其他收入 3.5亿元（+70.5%），框架镜的快速增长原因在于新并表子公司影响。2023Q4，硬性角膜接触镜收入1.4 亿元（+21.5%），由于公司加大品牌宣传、人员培训、学术推广等营销力度，角膜接触镜在四季度回暖；2023Q4，护理产品收入 0.8亿元（环比+16.5%），公司采取措施遏制下滑势头，包括线上线下协同、开展促销活动大力推广护理产品，并推出双氧水产品贡献业绩收入。  费用增加毛利率略有下降，销售和研发体系不断完善。2023年公司销售费用率21.7%，同比增长 2.3pp，管理费用率 2.3%，同比下降 1.5pp，研发费用率 2.3%，同比增长 0.1pp。其中销售费用增加主要原因是增加了各区域销售人员和技术支持人员的开支，以及新建终端的固定开支；公司加大研发投入，在研产品稳步推进，比如超高透氧角膜塑形镜和巩膜镜提交注册申报、低浓度硫酸阿托品滴眼液（0.01%和 0.02%浓度）启动三期临床试验等。2023年公司毛利率 74.8%，同比下降 2.1pp，净利润率 41.96%，同比下降 3.7pp，毛利率下降是由新并表子公司医疗设备和耗材销售收入占比高导致。  视光终端收入占比持续提升，空间潜力有待发掘。截至 2023年，公司控股参股视光服务终端数量新增 90 余家，其中控股 79 家，累计参控股终端数量超 400家，终端业务收入快速增长，2023 年实现终端业务收入 8.5 亿元，同比增长17.2%，其中 2023Q4实现终端业务收入 2.1亿元，同比增长 34.6%，超总收入增速，视光服务终端收入占比不断提升成为行业趋势，公司将继续扩展视光终端规模，获取产品加服务收益，保障公司业绩稳健增长。  盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.91元、1.06元、1.23 元，维持“持有”评级。  风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；视光中心扩张不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1737.17 1984.06 2330.36 2692.08 增长率 13.89% 14.21% 17.45% 15.52% 归属母公司净利润（百万元） 666.60 813.72 954.47 1099.04 增长率 6.87% 22.07% 17.30% 15.15% 每股收益 EPS（元） 0.74 0.91 1.06 1.23 净资产收益率 ROE 15.47% 16.49% 16.69% 16.60% PE 25 21 18 15 PB 3.84 3.68 3.14 2.68 数据来源：Wind，西南证券 -50%-38%-26%-14%-3%9%23/323/523/723/923/1124/124/3欧普康视 沪深300 欧 普康视（300595） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：受消费疲软趋势影响，角膜塑形镜放量增速放缓，预计 2024-2026 年放量增速为18%/15%/12%，价格保持不变； 假设 2：医疗服务业务持续开展，随着视光终端持续扩张搭建，预计 2024-2026 年门诊量增速为 20%/18%/16%，客单价保持不变； 假设 3：公司护理产品受消费渠道变化影响，公司积极调整销售策略，努力提升线上渠道销售占比，预计 2024-2026 年护理产品销售量增速为 15%/12%/12%，价格保持不变。 假设 4：公司框架镜产品快速放量，预计 2024-2026 年放量增速为 30%/28%/26%，价格保持不变。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023 2024E 2025E 2026E 总 收 入 1,737.17 1,984.06 2,330.36 2,692.08 YOY 13.89% 14.21% 17.45% 15.52% 毛利率 74.78% 76.81% 76.81% 76.45% 角 膜 接 触 镜 816.92 963.97 1,108.56 1,241.59 YOY 7.06% 18.00% 15.00% 12.00% 毛利率 89.20% 90.00% 90.50% 90.50% 护 理 产 品 262.73 302.14 338.40 379.00 YOY -10.00% 15.00% 12.00% 12.00% 毛利率 57.33% 57.00% 57.00% 57.00% 医 疗 服 务 302.19 362.63 427.90 496.37 YOY 10.00% 20.00% 18.00% 16.00% 毛利率 71.32% 72.30% 72.30% 72.30% 框