大单品异军突起的黑马，全国扩张增长可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 11 月 28 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 21.18 元 康农种业（920403） 农 林牧渔 目标价： 33.75 元（6 个月） 大单品异军突起的黑马，全国扩张增长可期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：ifind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.99 流通 A 股(亿股) 0.58 52 周内股价区间(元) 17.30-35.15 总市值(亿元) 21.04 总资产(亿元) 9.40 每股净资产(元) 4.78 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）产品力引领品种换代，抢占市场份额，公司核心大单品“康农玉8009”2024/2025销售年度推广面积预计接近 1000万亩；2）去库存与技术迭代的双重洗牌，转基因有望扩面提速；3）公司以传统优势的西南市场为根据地，市占率稳步上涨，2022年达到 5.97%。同时，成功将黄淮海市场打造为强劲的第二增长曲线。  去库存与技术迭代的双重洗牌，转基因有望扩面提速。行业处于周期性去库存阶段。企业普遍面临库存高企、价格战激烈、盈利能力差的困境。以转基因、基因编辑为代表的生物育种技术正进入商业化应用阶段。玉米作为我国第一大粮食作物，其单产水平仅为美国的 60%左右，提升空间巨大。  产品力引领品种换代，抢占市场份额。康农玉 8009是由康农种业携手河南农业大学、贵州省旱粮研究所联合选育的玉米杂交新品种。2023年获国家审定，2024年进入大规模市场化推广窗口期。公司核心大单品“康农玉 8009”是“密植小棒型”玉米的代表，契合了国家提升粮食单产的战略方向，正引领行业从“稀植大棒”向“密植增产”的品种换代浪潮。  “根据地+增长极”的全国性扩张战略清晰。早期公司主要销售区域为西南地区（包括云南省、贵州省、四川省等）以及湖北省和湖南省，销售区域集中度较高；2021年以来，公司依托于桦单 568、吉农玉 198、吉农玉 218等品种逐步进入了北方春播区和黄淮海夏播区的玉米种子市场。2024年度，公司实现营业收入同比增长 16.80%。核心增长驱动力来自康农玉 8009 等黄淮海夏播区主导品种——该系列品种凭借优异的产量表现与突出的综合抗逆性，赢得了下游经销商及终端农户的广泛认可，有效推动公司在黄淮海夏播区的市场拓展落地见效，成为营收增长的关键支撑。  盈利预测与投资建议：我们预计 2025~2027 年公司 EPS 为 1.11、1.35、1.65元，对应 PE 分别为 19、16、13倍；给予公司 26年 25 倍 PE，目标价 33.75元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：制种与销售不同期引发的供需风险、经销商管理风险、品种迭代风险、应收账款风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 337 437 545 670 增长率 16.80% 29.71% 24.86% 22.92% 归属母公司净利润（百万元） 83 110 134 164 增长率 55.21% 33.71% 21.36% 22.35% 每股收益 EPS（元） 1.20 1.11 1.35 1.65 净资产收益率 ROE 16.94% 19.08% 19.43% 19.86% PE 17.90 19.06 15.70 12.83 PB 3.13 3.63 3.05 2.55 数据来源：Wind，西南证券 公 司研究报告 / 康 农 种业（920403） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 新品种“育繁推”一体化现代种业企业 ............................................................................................................................................... 1 2 去库存与技术迭代的双重洗牌，转基因有望扩面提速..................................................................................................................... 2 2.1 供给端：去库存与技术迭代的双重洗牌 ........................................................................................................................................ 2 2.2 粮食安全下的“提单产”刚需，转基因有望扩面提速 ............................................................................................................. 3 2.3 主要粮食价格有望缓慢抬升 .............................................................................................................................................................. 4 3 公司竞争优势 ................................................................................................................................................................................................ 4 3.1“研发驱动+模式创新”构筑长期壁垒 ........................................................................................................................................... 4 3.2 产品力引领品种换代，抢占市场份额 .................................