中海油服(601808)业绩稳定增长，行业持续复苏

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中海油服 601808.SH 评 ⚫ 业绩实现稳定增长：中海油服发布 2023 年年报，公司全年实现营业收入 441.09 亿元，同比+23.7%，实现归母净利润 30.13 亿元，同比+27.8%，公司业绩大幅提升。2023 年，全球油气产业布局加速调整，油田服务行业持续复苏，公司紧抓市场机会，实现经营规模大幅增长，盈利能力快速提高。 ⚫ 钻井平台利用率提升：截至 2032 年底，公司运营和管理着 60 座钻井平台，其中包括 46 座自升式钻井平台、14 座半潜式钻井平台。作业日数方面，公司 2023 年作业日数 17726 天，较 2022 年提升 6.0%。按可用天使用率计算，公司 2023 年使用率85.2%，较 2022 年提高 1.7 个 pct，其中自升式钻井平台使用率 85.9%，较 2022 年减少 2.3 个 pct，半潜式钻井平台使用率 83.0%，较 2022 年提高 15.4 个 pct。按日历天使用率计算，公司 2023 年使用率 79.9%，较 2022 年提高 1.4 个 pct，其中自升式钻井平台使用率 80.9%，较 2022 年提高 2.4 个 pct，半潜式钻井平台使用率76.2%，较 2022 年提高 13.2 个 pct。 ⚫ 有望受益于中海油高资本开支：公司与中海油有大量关联交易，2023 年钻井服务与中海油关联交易 81.9 亿元，占钻井服务营收的 68%；2023 年油技服务与中海油关联交易 217.4 亿元，占油技服务营收的 84%；2023 年中海油实现资本开支 1296 亿元，2024 年资本开支预期 1250-1350 亿元，公司有望受益于中海油的高额资本开支。 ⚫ 基于公司 23 年业绩增长情况以及油服行业景气度，我们上调了公司钻井平台使用率预测以及油田技术服务业务规模预测，我们调整公司 2024-2026 年归母净利润分别为 42.18、53.04、66.60 亿元（原预测 38.02、45.48、-亿元），可比公司 2024 年PE 为 23 倍，对应目标价 20.24 元/股，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 油价大幅波动风险；石油公司资本开支不及预期；能源转型快于预期；技术进步不及预期；开工率不高导致资产减值的风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35,659 44,109 50,194 55,235 60,230 同比增长(%) 22.1% 23.7% 13.8% 10.0% 9.0% 营业利润(百万元) 3,000 4,262 5,957 7,487 9,396 同比增长(%) 241.0% 42.1% 39.8% 25.7% 25.5% 归属母公司净利润(百万元) 2,359 3,013 4,218 5,304 6,660 同比增长(%) 653.2% 27.8% 40.0% 25.7% 25.6% 每股收益（元） 0.49 0.63 0.88 1.11 1.40 毛利率(%) 12.3% 15.9% 18.2% 19.8% 21.3% 净利率(%) 6.6% 6.8% 8.4% 9.6% 11.1% 净资产收益率(%) 6.1% 7.4% 9.6% 11.0% 12.5% 市盈率 40.1 31.4 22.4 17.8 14.2 市净率 2.4 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月03日） 19.84 元 目标价格 20.24 元 52 周最高价/最低价 20.01/13.3 元 总股本/流通 A 股（万股） 477,159/477,159 A 股市值（百万元） 94,668 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2024 年 04 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 18.17 36.73 33.24 34 相对表现 16.31 35.88 27.63 46.78 沪深 300 1.86 0.85 5.61 -12.78 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 李跃 liyue@orientsec.com.cn 平台利用率提升，油服需求回暖 2023-04-09 受益于上游资本开支恢复，业绩逐步向好 2022-04-30 业绩稳定增长，行业持续复苏 买入 （维持） 中海油服年报点评 —— 业绩稳定增长，行业持续复苏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值（2024/4/3） 公司 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 海油工程 0.33 0.37 0.48 0.57 20.82 18.74 14.42 12.14 石化油服 0.03 0.03 0.04 0.06 78.09 63.23 43.85 33.62 石化机械 0.05 0.12 0.18 0.27 127.64 58.90 37.93 25.79 中油工程 0.13 0.19 0.22 0.26 26.41 18.12 15.53 13.29 杰瑞股份 2.19 2.40 2.94 3.47 15.00 13.72 11.17 9.49 调整后平均 41.77 31.92 22.63 17.08 数据来源：Wind,东方证券研究所 中海油服年报点评 —— 业绩稳定增长，行业持续复苏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,121 6,539 7,441 8,313 15,054 营业收入 35,659 44,109 50,194 55,235 60,230 应收票据及应收账款 14,206 14,593 16,206 17,833 19,446 营业成本 31,281 37,104 41,046 44,315 47,402 预付账款 158 93 105 116 126 销售费用 6 6 6 7