德赛西威(002920)年报点评：智能座舱开拓全球市场，智驾业务获得新订单

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 德赛西威 002920.SZ 评 ⚫ 业绩符合预期。公司 2023 年营业收入 219.08 亿元，同比增长 46.7%；归母净利润15.47 亿元，同比增长 30.6%；扣非归母净利润 14.67 亿元，同比增长 41.4%。4 季度营业收入 74.38 亿元，同比增长 54.2%，环比增长 29.4%；归母净利润 5.86 亿元，同比增长 19.1%，环比增长 66.0%；扣非归母净利润 6.03 亿元，同比增长57.1%，环比增长 79.6%。2023 年公司高阶智能座舱、智能驾驶产品渗透率持续提升，助力公司业绩实现较大幅度增长。2023 年公司拟向股东分红每 10 股 8.4 元。 ⚫ 4 季度毛利率环比回升，现金流改善。2023 年毛利率 20.4%，同比下降 2.6 个百分点，预计主要系智驾产品营收占比提升所致；4 季度毛利率 21.5%，同比基本持平，环比提升 2.8 个百分点。2023 年期间费用率 12.9%，同比下降 2.4 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降 0.2/0.3/1.8 个百分点。2023年经营活动现金流净额 11.41 亿元，同比增长 87.2%，主要系销售回款增加。 ⚫ 智能座舱业务持续开拓新市场、新产品。2023 年智能座舱业务营收 158.02 亿元，同比增长 34.4%；毛利率 20.6%，同比下降 0.8 个百分点。公司传统业务持续开拓全球市场，突破 VOLKSWAGEN、SEAT、AUDI、STELLANTIS、SKODA、TATA MOTORS、CAT 等海外客户，涵盖欧洲、北美、日本及东南亚市场；第三代座舱产品为理想、奇瑞、埃安、广汽乘用车等客户车型量产配套，并获得比亚迪、奇瑞、埃安等客户新项目定点，第四代座舱域控制器获得理想、吉利、埃安、集度等客户新项目定点并已陆续量产；新产品方面，AR-HUD 已获项目定点，车身域控制器获得理想、极氪、吉利等客户项目定点。2023 年公司智能座舱新项目订单年化销售额突破 150 亿元，随着产品线持续拓宽、国内外新客户持续突破，预计公司智能座舱业务将持续巩固竞争优势、维持稳步增长。 ⚫ 智驾及网联服务业务快速成长。2023 年智能驾驶业务/网联服务及其他业务营收44.85/16.21 亿元，同比增长 74.4%/167.4%；智驾业务毛利率 16.2%，同比下降5.3 个百分点，预计主要系产品结构调整所致。公司在智驾域控产品领域持续领先，高算力平台在理想、小鹏、埃安、路特斯、极氪等客户车型配套量产，新获理想、埃安、极氪等超过 10 家车企新项目订单；轻量级平台获得多个主流自主、合资品牌项目定点；毫米波雷达获得埃安、红旗等客户新订单，网联业务突破理想汽车、长安汽车、小鹏汽车、捷途汽车、MERCEDES-BENZ 等新客户。2023 年公司智能驾驶新项目订单年化销售额突破 80 亿元，随着以城市 NOA 为代表的高阶智能驾驶实现规模化应用，预计公司智驾业务仍将有望迎来快速发展。 ⚫ ⚫ 调整收入、毛利率及费用率等，增加 2026 年预测，预测 2024-2026 年 EPS 为3.55、4.49、5.65 元（原 24-25 年 3.58、4.73 元），可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 2024 年 PE 平均估值 41 倍，目标价 145.55 元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期；车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期；车联网、液晶显示屏及 ADAS 业务收入低于预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,933 21,908 27,247 33,244 41,154 同比增长(%) 56.0% 46.7% 24.4% 22.0% 23.8% 营业利润(百万元) 1,158 1,537 2,075 2,625 3,305 同比增长(%) 35.2% 32.7% 35.0% 26.5% 25.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,185 1,547 1,969 2,491 3,138 同比增长(%) 42.2% 30.6% 27.3% 26.5% 26.0% 每股收益（元） 2.13 2.79 3.55 4.49 5.65 毛利率(%) 23.0% 20.4% 21.5% 22.0% 22.1% 净利率(%) 7.9% 7.1% 7.2% 7.5% 7.6% 净资产收益率(%) 20.1% 21.4% 22.5% 23.6% 24.2% 市盈率 59.9 45.9 36.1 28.5 22.6 市净率 11.0 8.9 7.4 6.1 5.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月03日） 127.95 元 目标价格 145.55 元 52 周最高价/最低价 179.5/76.44 元 总股本/流通 A 股（万股） 55,501/55,151 A 股市值（百万元） 71,013 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024 年 04 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 6.63 24.34 8.21 16.18 相对表现% 4.77 23.49 2.6 28.96 沪深 300% 1.86 0.85 5.61 -12.78 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 智驾产品持续扩张，布局海外业务 2023-10-28 收入实现较高增长，智驾业务稳步发展 2023-08-19 收入稳健增长，智能座舱及智驾产品获得多项订单 2023-04-28 智能座舱开拓全球市场，智驾业务获得新订单 买入 （维持） 德赛西威年报点评 —— 智能座舱开拓全球市场，智驾业务获得新订单 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2024年4月3日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E华阳集团00290627.420.730.891.201.6037.7930.9422.7917.18中科创达30049650.731.671.011.732.2530.3650.0629.3722.51思瑞浦68853699.672.01-0.261.492.7349.54-380.7167.0336.54复