2026年宏观经济与政策展望：势启新章处，破局与再平衡

势启新章处：破局与再平衡 西南证券研究院 宏观研究团队 2025年12月 2026年宏观经济与政策展望 概 述  开局之年的多重目标：名义与实际，质与价的共进： 2026年是“十五五”开局之年，预计经济增长目标仍将设定在5%左右，全年实际增长率约为4.9%，名义GDP增速或升至4.2%左右。投资方面，在高端化、智能化升级推动下，制造业投资增速或可达5.2%左右，受“十五五”重大项目开工带动，广义基建投资增速预计6%左右，在“好房子”标准引领及供需动态平衡下，房地产投资增速降幅有望收窄至-10%左右；内需方面，消费提振政策优化推进将有效带动相关商品、服务消费提升，CPI也有望温和回升，社消增速乐观预期可达5%左右，CPI和PPI分别回升至0.5%、-1%-0。县域消费及服务消费（医疗、教育、文旅）将是重要增长点 ；外需端，受益于中美达成短期贸易协议框架及对安全型走廊国家的贸易深化，预计出口增速在4%-5%区间。  宽松型政策稳进提效，预期引导与灵活落细之策：2026年将继续提升直接税占比，税制改革进入动态调整期，财政施策将继续体现对宽松的预期引导，预算赤字率或继续突破4%，新增专项债限额或为4.5万亿元左右，超长期特别国债发行规模有望扩大至1.4-1.5万亿元，重点支持“两重”建设及消费品以旧换新；货币政策将保持“适度宽松”立场，美联储降息之下，国内货币政策的灵活性将进一步增加，虽然“新工具”一定程度替代了降准功能，但我们预计2026年仍有小幅降准（约25bp）和降息（约10bp）的可能性。  全球资本的地缘布局与国内产业发展取向的再平衡：2019年以来，西方政府和公司增加对西方国家的投资，同时减少对地缘政治上较远的东方国家的投资，中国正在从外国直接投资的接收方，逐步转变为对外直接投资的输出方。投资领域上，中国后续将加大对未来产业的投资，同时进一步吸引外资，还将继续通过海外基建投资加大对能源的控制，同时加快部署关键金属矿产领域。而国内的发展模式将从“投资于物”转向“投资于人”，在这一过程中也将动态调整效率与公平之间的平衡。  新秩序下的国别经济：结构性变化与不同应对举措。美国就业市场降温，通胀压力可控，但美联储降息节奏存分歧，明年新联储主席上任后，或将给后续利率路径带来较大不确定性，另外执政党通常会在中期选举中失利，若共和党失去国会控制权，特朗普在未来两年执政上将面临巨大阻碍；欧洲经济呈现“南强北弱”格局，德国等或通过财政扩张支撑增长；日本新政府倾向积极财政，央行加息路径将取决于企业薪资修复情况；受出口前置影响，新兴市场2026年经济增速或边际放缓，内部表现延续分化。  大类资产配置的三条主线：超配与低配的动态调整。超配：受益于流动性宽松、财政扩张及AI巨头资本开支增长，美股环境依然有利，上半年在美联储降息预期及央行购金支撑下，黄金仍有上涨空间，受供给紧张及AI电网需求共振驱动，铜价二季度或有上涨机遇；动态调整：预计2026年美联储降息幅度在50-75bp，且主要集中在上半年，10年期美债收益率或温和走低至3.25%-3.5%水平，下半年或有所反弹，美联储降息背景下，美债与欧、日国债利差有望继续收窄，驱动美元指数走低；低配：库存仍高以及需求偏弱，国际油价或延续低位震荡态势。  风险提示：国内经济增长低于预期风险，地缘政治风险，海外衰退超预期风险。 1 目 录 全球资本的地缘布局与国内产业发展取向的再平衡 新秩序下的国别经济：结构性变化与不同应对举措 大类资产配置的三条主线：超配与低配的动态调整 开局之年的多重目标：名义与实际，质与价的共进 宽松型政策稳进提效，预期引导与灵活落细之策 2 1 开局之年的多重目标：名义与实际，质与价的共进  开局之年实际经济增速目标或仍维持不变，名义GDP增速将有所回升。2023年二季度以来，我国GDP平减指数同比持续为负，名义GDP增速低于实际GDP增速，2025年三季度，名义GDP增速3.73%，实际GDP增速为4.8%，四季度预计名义GDP增速和实际GDP增速的差值将有所收敛，前三季度5.2%的实际增速，为全年实现5%的目标奠定了坚实基础。“十五五”纲要建议“到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平”，2024年我国人均GDP为1.38万美元，中等发达国家人均GDP为2-3万美元，“十五五”时期，我国GDP年均增速仍需保持在4.5-5%，从“十二五”以来的每五年周期中GDP增速均呈现前高后低，2026年是“十五五”开局，预计经济增长目标仍将设定在5%左右，实际增长率4.9%，GDP平减指数降幅收敛，名义GDP增速或升至4.2%左右。 3 -10-50510152025-202468102011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-032026-09中国:GDP平减指数:当季同比（左轴） 中国:GDP:不变价:当季同比 中国:GDP:现价:当季值:同比 万得一致预测:中国:GDP:当季同比 % % “十二五”：年均增速目标7% “十三五”：年均增速目标6.5% “十四五”：不设具体年均增速目标，历年根据情况设定年度目标 “十五五”：到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平 2023年以来名义GDP增速低于实际GDP增速，平减指数同比转负 数据来源：wind、西南证券整理 1 开局之年的多重目标：名义与实际，质与价的共进  2025年我国31个省市自治区中仅天津市设定的目标高于2024年，前三季度有12个省份GDP增速高于年初设定目标，主要为东部省份，15个省份GDP增速低于年初设定目标，主要集中在西部和东北地区，从经济总量来看，前三季度GDP总量占比前五的是：广东、江苏、山东、浙江和四川，总计占比39.7%，2024年为39.43%，2026年经济大省“挑大梁”的定位仍将继续。 4 各省2025年前三季度经济增速与占比 地区 省市 2025年GDP 增速目标 2025年前三季度GDP 同比增速 2025年GDP 总量占比 地区 省市 2025年GDP 增速目标 2025年前三季度GDP 同比增速 2025年GDP 总量占比 东部 地区 北京 5%左右 5.6% 3.8% 西部 地区 内蒙古 6%左右 4.5% 1.8% 天津 5%左右 4.7% 1.3% 广西 5%左右 5.3% 2.1% 河北 5%以上 5.5% 3.5% 重庆 6%左右 5.3% 2.4% 上海 5%左右 5.5% 4% 四川 5.5%以上 5.5% 4.9% 江苏 5%以上 5.4% 10.1% 贵州 5.5%左右 4.9% 1.7% 浙江 5.5%左右 5.7% 6.7% 云南 5%左右 4.3% 2.3% 福建 5.0%