招商南油(601975)业绩稳健增长，回购彰显信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月29日买 入招商南油（601975.SH）业绩稳健增长，回购彰显信心核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：高晟证券分析师：罗丹021-60375436021-60933142gaosheng2@guosen.com.cn luodan4@guosen.com.cnS0980522070001S0980520060003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价3.23 元总市值/流通市值15510/15510 百万元52 周最高价/最低价3.97/2.62 元近 3 个月日均成交额317.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商南油（601975.SH）-Q2 业绩符合预期，旺季运价值得期待》——2023-08-27《招商南油（601975.SH）-远东成品油运龙头，行业供需改善有望充分释放弹性》 ——2023-04-07招商南油发布 2023 年年报，数据表现基本符合预期。招商南油发布 2023 年年度报告，2023 年实现营业收入 62.0 亿元，同比-1.1%，实现归母净利润15.6 亿元，同比+8.6%，其中扣非归母净利润为 15.4 亿元，同比+8.7%，非经常性损益主要来源于 1 艘老旧船舶的处置，实现约 1558 万元的资产处置收益。招商南油依靠较为灵活的运力调配，外贸业务经营业绩明显跑赢行业。2023年，国际成品油市场前高后低，MR TC7 航线（新加坡-澳大利亚东海岸）平均 TCE 为 2.62 万美元/天，较 2022 年的 3.44 万美元/天同比下降 23.74%。但是南油外贸业务实现营收 35.1 亿元，同比增长 1.9%，且毛利率为 33.9%，同比增加了 2.9pct，体现出公司较强的船队管理调配能力，以及对市场具有较为准确的判断。化学品及乙烯运输景气度相对承压，静待国内化工产业链需求回升。分业务来看，油品运输业务实现收入 52.2 亿元，同比+3.4%，毛利率为 36.3%，同比+2.4pct；化学品运输业务实现收入 4.4 亿元，同比+3.8%，毛利率为 17.3%，同比-3.5pct；乙烯运输业务：实现收入 1.8 亿元，同比+8.4%，毛利率为28.3%，同比-8.2pct。整体来看，国内业务表现相对偏弱，一方面是因为南油在外贸运价较高时积极抽调内贸运力，另一方面来说，化学品及气体运输业务的景气度仍主要受制于国内石油化工产业链的景气度，预计随着我国及全球经济修复，化学品及乙烯运输业务的利润有望释放。看好 2024 年供需改善，运价中枢同比抬升。需求侧，全球炼能东移的趋势并未停止，且俄油制裁对行业周转需求形成了长期拉动；供给侧，当前全球在手订单仍处低位，随着 IMO 新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力。预计 2024 年全球成品油运运力需求吨海里增速约 7.3%，有效运力供给增速约 1.8%，供需差约 5.5%。风险提示：全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。投资建议：全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。将 2024-2025 年净利润预测由 22.1/23.2 亿元下调至 21.2/22.6 亿元，并引入 2026 年盈利预测 23.2 亿元，对应 PE 估值 7.4/6.9/6.6 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,2646,1976,8987,4417,731(+/-%)62.2%-1.1%11.3%7.9%3.9%净利润(百万元)14341557212122602370(+/-%)383.7%8.6%36.2%6.5%4.9%每股收益（元）0.300.320.440.470.49EBITMargin27.7%30.3%38.5%38.3%39.1%净资产收益率（ROE）19.4%17.3%19.1%16.9%15.0%市盈率（PE）10.910.17.46.96.6EV/EBITDA8.87.96.46.36.3市净率（PB）2.121.741.411.171.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2招商南油发布 2023 年年报，数据表现基本符合预期。招商南油发布 2023 年年度报告，2023 年实现营业收入 62.0 亿元，同比-1.1%，实现归母净利润 15.6 亿元，同比+8.6%，其中扣非归母净利润为 15.4 亿元，同比+8.7%，非经常性损益主要来源于 1 艘老旧船舶的处置，实现约 1558 万元的资产处置收益。图1：招商南油营业收入及增速图2：招商南油归母净利润及增速资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理图3：招商南油单季度营业收入及增速图4：招商南油单季度归母净利润及增速资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理招商南油依靠较为灵活的运力调配，外贸业务经营业绩明显跑赢行业。2023 年，国际成品油市场前高后低，MR TC7 航线（新加坡-澳大利亚东海岸）平均 TCE 为2.62 万美元/天，较 2022 年的 3.44 万美元/天同比下降 23.74%。但是南油外贸业务实现营收 35.1 亿元，同比增长 1.9%，且毛利率为 33.9%，同比增加了 2.9pct，体现出公司较强的船队管理调配能力，以及对市场具有较为准确的判断。化学品及乙烯运输景气度相对承压，静待国内化工产业链需求回升。分业务来看，油品运输业务实现收入 52.2 亿元，同比+3.4%，毛利率为 36.3%，同比+2.4pct；化学品运输业务实现收入 4.4 亿元，同比+3.8%，毛利率为 17.3%，同比-3.5pct；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3乙烯运输业务：实现收入 1.8 亿元，同比+8.4%，毛利率为 28.3%，同比-8.2pct。整体来看，国内业务表现相对偏弱，一方面是因为南油在外贸运价较高时积极抽调内贸运力，另一方面来说，化学品及气体运输业务的景气度仍主要受制于国内石油化工产业链的景气度，预计随着我国及全球经济修复，化学品及乙烯运输业务的利润有望释放。看好 2024 年供需改善，运价中枢同比抬升。需求侧，全球炼能东移的趋势并未停止，且俄油制裁对行业周转需求形成了长期拉动；供给侧，当前全球在手订单仍处低位，随着 IMO 新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力。预计 2024 年全球成品油运运力需求吨海里增速约 7.3%，有效运力供给增速约 1.8%，供需差约5.5%。风险提示：全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。投资建议：全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行