船舶行业“十问十答”：船舶：量价齐升，盈利改善

姓名姓名姓名邮箱邮箱邮箱电话电话电话证书编号证书编号证券研究报告分析师邱世梁分析师王华君分析师王洁若邮箱qiushiliang@stocke.com.cn邮箱wanghuajun@stocke.com.cn邮箱wangjieruo@stocke.com.cn电话18516256639电话18610723118电话18310570500证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230522110002船舶：量价齐升，盈利改善 ——船舶行业“十问十答”行业评级：看好2024年3月29日船舶行业：景气上行，盈利持续改善2船舶行业：量价齐升，盈利向好，多家公司业绩有望逐季改善（一）周期景气上行：供给困难或推动船价持续走高，后期油轮、干散有望持续下达大幅订单1）周期位置判断：已经底部反弹，多船型接力持续景气上行，船厂盈利能力不断改善；2）需求：量---我国2023年完工/新接/手持订单分别同比增长12%/56%/32%，分别是峰值时期的59%/71%/60%，多项指标上涨空间大；3）需求：价---克拉克森新船造价指数截至2024年3月报收181点，同比上涨10%，自2021年初累计涨幅43%，处于历史峰值95%分位；箱船领涨，集装箱新造价指数自2021年初累计涨幅47%，船位的紧张与包括劳动力成本在内的普遍通胀压力促船价持续创新高；4）下游运力---集装箱船2024-2025年运力充足，但油轮仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大需求及下单空间；5）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高；趋势判断：我们判断后续船舶新增订单增速可能放缓；但由于供给收缩、扩产困难，供需紧张或驱动船价持续创新高，周期长期有望震荡向上，高景气度持续，龙头公司业绩弹性大。（二）行业发展趋势：向高端化、大型化、双燃料方向发展，龙头企业有望优先受益1）新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，龙头公司建造大型船舶技术全球领先，未来优质高价订单竞争力强；2）环保政策驱动换船周期提前，双燃料船型提升单船价值量，本轮周期峰值或因环保需求驱动加速到来；3）行业持续向我国集中，我国持续向龙头企业集中，“马太效应”明显，高产能、高技术水平船厂有望优先受益。（三）国资委将上市公司市值管理纳入考核，看好军工央企价值重估；国资委产权管理局负责人谢小兵表示进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，看好军工央企市值管理能力持续提升；我们认为中国船舶集团旗下上市公司在国企改革、资产整合及市值管理等多个方面有望取得突破性提升发展。（四）重点公司及风险提示推荐中国船舶、中船防务、中国动力、亚星锚链，关注中国重工、中国海防、中科海讯、海兰信、中船科技等。风险提示：新造船需求不及预期风险，原材料价格波动风险目录C O N T E N T S船舶的分类及航运周期01020430305产业链构成及造船成本通过哪些指标研究、跟踪及复盘行业发展？竞争格局在两轮周期之间如何变化？“量”在两轮周期之间的变化“价”在两轮周期之间的变化0607090810船队运力对订单的影响如何看待供需格局变化对船价的影响？环保政策如何驱动订单加速？如何看待船舶央企的估值变化01船舶的分类，航运周期如何形成？4核心点：三大运输类船舶是船舶波澜壮阔周期主力军5船舶分类及介绍：按应用场景分为军用及民用船舶。军用船舶主要包含水面战斗舰艇、水下战斗舰艇及辅助战投舰艇三类；民用船舶依据用途不同可分为运输类船舶及功能类船舶，运输类船舶随航运周期需求波动较大，主要包含干散货船、油船、集装箱船、液化天然气（LNG）船、载驳船、客船等。资料来源：公司公告，克拉克森，浙商证券研究所整理图：军民船分类全品类图：军船分为水面、水下及辅助战斗舰艇，民船分为运输船及工程船舶表：运输类民船主要分类，包含干散货船、油轮和集装箱船及其他特种船舶散货船中文名英文名载重吨适货类型运力占比典型航线好望角型Capesize>10万矿石、煤炭40%C3：图巴朗-北仑巴拿马型Panamax6.5-10万煤粮钢木25%P1A-03：大西洋往返航次大灵便型Handymax4-6.5万粮食、小宗散货24%S1A：西北欧-远东小灵便型Handysize1-4万小宗散货12%HS1：欧洲-南美东油轮中文名英文名载重吨适货类型运力占比典型航线超大型油轮VLCC>20万原油39%TD3：海湾-日本苏伊士型油轮Suezmax12.5-20万原油15%TD5：西非-美国大西洋海岸阿芙拉型油轮Aframax8.5-12.5万原油19%TD7：北海-欧洲大陆巴拿马型油轮Panamax5.5-8.5万成品油6%TC1：美湾-日本小型油轮Small1-5.5万成品油22%TC4：新加坡-日本集装箱船中文名英文名标准箱适货类型运力占比典型航线超巴拿马型Post-Panamax>15,000工业及日用品7%亚洲-欧洲新巴拿马型Neo-Panamax12,000-15,000工业及日用品14%亚洲-美西新巴拿马型Neo-Panamax8,000-12,000工业及日用品26%亚洲-美东中间型Intermediate6,000-8,000工业及日用品9%亚洲-美东中间型Intermediate3,000-6,000工业及日用品24%欧洲-南美东灵便型Feeder100-3,000工业及日用品19%东南亚航线民船运输类船舶中，干散货船、油船（成品油轮及VLCC）、集装箱船为最主要的三大运输类船舶，其中干散货船适货类型为矿石、煤炭、粮食、小宗散货等；VLCC主要运输原油，阿芙拉行油轮及巴拿马型油轮主要运输成品油；集装箱船适货类型主要为工业机日用品。随着全球贸易量的逐渐提升以及船队规模的不断扩大，后期船舶多向大型化、智能化、双燃料化方向发展。核心点：造船业景气度受全球航运市场繁荣影响，分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段6资料来源：克拉克森，浙商证券《亚星锚链》深度报告，浙商证券研究所复盘百年历史，船运周期与全球宏观经济相关性较大，供需错配带来造船周期波动，1886-2020年6大周期（每个周期约20余年）中包含多个独立小周期：1886-1919：一战舰船损失严重，战后补偿式发展扩大造船产能；1920-1940：大萧条导致贸易量骤降；1945-1973：二战结束，国际贸易迅速增长；1973-1987：石油危机导致全球贸易量回落；1988-2007：中国及亚洲经济增长，全球贸易快速攀升，叠加船舶更换周期使造船业再次繁荣；2008-2020：全球金融危机导致贸易量显著下滑。造船行业的景气度受全球航运市场繁荣度影响，也受船队运力规模的影响，周期性较强。典型的船舶周期可以分为复苏、繁荣、衰退、萧条4个阶段。根据周期的长短分类，船舶周期可分为长周期、中周期和短周期3个主要的类型。图：全球海运周期，1886-2020年6大周期（每个周期约20余年）中包含多个独立小周期结论：船舶供需的错配导致了船舶价格的波动和船运行业周期7由于船舶寿命通常为15-20年，且新接订单交付时间约为1-2年，因此船舶供需容易错配，难以形成均衡，影响因素包括宏观政策、GDP增速、贸易、