海外科技行业24年春季投资策略暨GenAI系列33：从美股科技看海外AI进展

从美股科技看海外AI进展——海外科技24年春季投资策略暨GenAI系列33证券分析师：林起贤 A0230519060002 闫海 A0230519010004李国盛 A0230521080003 杨海晏 A0230518070003洪依真 A0230519060003 刘洋 A0230513050006 研究支持：黄俊儒 A02301230700112024.03.29www.swsresearch.com2投资分析意见AI算力：业绩兑现持续进行中，关注需求侧AI应用爆发以及供给侧竞争格局变化。基于Transformer架构的大模型军备竞赛仍在持续，Scaling Laws+多模态, 仍是迭代路径，算力需求强劲，推理侧需求陆续得到验证，未来市场空间取决于AI应用爆发。24年GPU供给仍偏紧，英伟达和AMD将充分受益，而AMD MI300系列爬坡、云厂自研ASIC芯片将加剧AI算力竞争，对此，英伟达将硬件迭代周期从两年缩短至一年并增强性价比，从GPU+CPU+网络（非以太网络）的算力集群层面提升竞争力。此外，ASIC芯片+超以太网络-博通、HBM-美光/海力士、先进封装+代工-台积电都将保持较高景气度。AI+云计算：AI对业绩拉动初步体现，巨头正加大资本开支。科技巨头布局AI禀赋：1）大模型：OpenAI、谷歌、Anthropic为第一梯队；2）算力布局：自研芯片进度，谷歌＞亚马逊＞微软、Meta；3）现有业务生态协同、AI应用落地及商业化进度：微软＞谷歌＞Meta、亚马逊。AI对业绩拉动开始体现，进入高景气周期，根据FY24Q2微软财报，AI对Azure云的业绩贡献提升至6%，未来AI将为云厂商竞争格局的核心变量。自研ASIC算力芯片蓄势待发：ASIC芯片具备效能优势，尽管开发生态不完善仍为掣肘，但算力供应可控+成本优化为科技巨头的核心需求，自研AI算力芯片已成为趋势。英伟达则通过调整H100供应扶持CoreWeave、Oracle等非一线云厂商，以形成对下游供应链的控制，制约倾向培育自研芯片的科技巨头等。AI应用：对业务的变革已在进行时，应同时关注赋能和潜在冲击。代表性AI应用陆续出现，Salesforce推出Einstein Copilot、SAP推出Joule助手、多邻国推出Duolingo Max功能、ServiceNow推出Now Assist平台、Palantir推出AIP平台，主营业务充分受益AI功能融入，AI应用已处于收入兑现的前夕。Adobe则仍需解答AI是赋能还是冲击的难题，23年3月推出Firefly后，市场对于AI图像工具冲击的担忧有所消除，赋能大于冲击，股价上涨；当前SORA等AI视频工具的潜在竞争再次引发关注，股价回调。相关标的：1）算力：重点推荐英伟达、AMD、博通、美光、台积电；2）AI+云计算：重点推荐微软、谷歌、Meta、Oracle，关注亚马逊；3）AI应用：重点推荐Salesforce、SAP、ServiceNow、多邻国、Palantir，关注Adobe。风险提示：大模型技术尚处于早期发展阶段，存在落地风险；内容和互联网平台监管环境变化风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。主要内容1. AI算力：业绩正兑现，空间看应用爆发2. AI+云计算： MaaS切入，增长提速3. AI应用：仍在萌芽，收入初步体现3www.swsresearch.com41.1 算力:Scaling Law及多模态将持续推动算力占比提升接续训练需求基于Transformer架构的大模型军备竞赛仍在持续, 算力需求仍强劲: Scaling Laws+多模态, 仍是迭代路径。英伟达财报验证推理需求接续训练算力需求的增长, 未来市场空间取决于AI应用爆发。英伟达Data Center业务FY24Q4营收184美元，环比+27%，同比+409%，本季来自大型云厂商营收占比超50%，公司指引FY25Q1收入240亿美元(上下浮动 2%)，英伟达在FY24Q4财报交流中指出FY24 AI推理需求占收入的比例已达到40%，高于此前市场预期的判断。目前，英伟达数据中心总需求的大约70%来自推理，而AMD则指出到2027年，其4000亿美元的AI总潜在市场中大约65%至70%来自推理。大模型推理仍然需要高性能功能算力网络，对AI芯片的性能需求持续提升。1）预训练 – 微调 – 推理密不可分；2）单位性能的成本差异巨大；3）容纳千亿以上参数。图：Transformer后Scaling Laws仍在持续验证时间事件备注Q13月Anthropic发布Claude 3xAI发布Grok1.5月之暗面新产品发布6月OpenAI发布GPT-4.5预测Q26月科大讯飞发布达到GPT-4 Turbo的下一代模型H1Mistral开源GPT-4水平的MoE模型预测Q37月Meta开源LLaMa3Q4H2OpenAI发布GPT-5预测资料来源：腾讯新闻，IT之家，澎湃新闻，申万宏源研究资料来源：英伟达，申万宏源研究表：2024 LLM进展重要时间点www.swsresearch.com51.2 产业链：24年GPU供给仍偏紧，GPU厂商欲拓展价值链资料来源：Wind，申万宏源研究半导体生产/设计处理器服务器通信/存储内部供电/冷却云服务商半导体 IP/设计英伟达，博通，AMD，Marvell晶圆代工台积电，三星垂直整合制造英特尔、SK海力士半导体设计服务ARM半导体设备ASML，AMATGPU英伟达、AMDCPU英伟达，英特尔，AMD，Marvell服务器品牌英伟达 ，戴尔ODM/EMS联想InfiniBand英伟达（mellanox）EthernetArista，思科DCI(Routing/Optical）思科存储美光、SK海力士电路Marvell，思科液冷电力电子不间断电源(UPS)Hyperscalers亚马逊AWS谷歌云微软AzureIBM甲骨文阿里云腾讯云数据中心技术服务器数据中心配套设施图：数据中心芯片产业链GPU为数据中心核心，英伟达、AMD正依托GPU向CPU+网络+存储系统级解决方案延伸，旨在拓展价值链及提升竞争力。24年供给仍偏紧，台积电COWOS产能、HBM3产能为当前GPU供给端的约束。www.swsresearch.com61.2 产业链-AI算力网络:英伟达携非以太网 VS 超以太阵营当前海外AI算力网络市场，已呈现“二元格局”：EtherNOT（非以太网）：Nvidia（Mellanox）代表的InfiniBand网络阵营，是AI网络架构的新力量，优势是性能与生态；EtherNET（以太网）：博通为代表的“超以太网联盟UEC”（另以传统硬件与科技大厂为代表），则形成基于以太网底座的高性能网络阵营，优势是通用性与成本。从边际变化以及Nvidia生态角度出发，2023年产业与资本市场近期较多关注InfiniBand等阵营的机会；而实际上自2024年起，以太网阵营亦代表了行业放量的重要方向。图：海外AI算力网络架构呈现“二元格局”图：博通、AMD是超以太网联盟的代表厂商资料来源：UEC联盟，申万宏源研究www.swsr