招商轮船(601872)提高分红比例至40%，2024油散运价中枢有望抬升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月29日买 入招商轮船（601872.SH）提高分红比例至 40%，2024 油散运价中枢有望抬升核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：高晟证券分析师：罗丹021-60375436021-60933142gaosheng2@guosen.com.cn luodan4@guosen.com.cnS0980522070001S0980520060003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价7.71 元总市值/流通市值62789/62789 百万元52 周最高价/最低价7.98/5.59 元近 3 个月日均成交额292.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商轮船（601872.SH）-Q3 集中装塔影响运营天，静待旺季弹性释放》 ——2023-10-31《招商轮船（601872.SH）-综合航商弹性初显，业绩有望持续增长》 ——2023-08-30《招商轮船（601872.SH）-22 年净利润超 50 亿元，23 年油散共振可期》 ——2023-03-31《招商轮船（601872.SH）-综合航运服务商，油散双核蓄势待发》——2023-03-15招商轮船发布 2023 年报。2023 全年实现营业收入 258.8 亿元，同比下降12.9%，实现归母净利润 48.4 亿元，同比下降 2.814.9%，实现扣非归母 46.4亿元，同比下降 3.5%。Q4 单季度，公司实现营业收入 68.6 亿元，同比下降15.6%，实现归母净利润 10.8 亿，同比下降 11.6%。油轮业务表现优异，实际实现 TCE 明显高于行业。招商轮船 2023 全年油轮实现毛利 38.4 亿，净利润 30.8 亿，同比增长 249.2%，即期日均 TCE 接近 5万美元/天，同期 TD3C 航线（中东-东亚）TCE 运价均值为 35416 美元/天，较去年增长 110%。Q4 单季度，净利润 7.4 亿元，环比 Q3 的 5.3 亿元环比提升 38.0%，但是 9-11 月 TD3C 均值仅为 29016 美元/天，较 6-8 月均值 30905美元/天下降约 6.1%，或与 Q3 公司油轮集中进坞影响了运营天有关。干散货全年运价较为低迷，但是 2023 年 12 月以来表现强劲，2024 年或值得期待。2023 年全年 BDI 指数均值为 1378.4，同比下降 28.7%，导致招商轮船干散货船队全年净利润仅为 9.0 亿元，同比下降 58.4%，全船队实现日均TCE 为 1.7 万美元/天。值得注意的是，2023 年 12 月以来，BDI 指数快速上涨，截至 3 月 28 日，2024 年均值约为 1823.8，同比提升 80.5%，或对一季度业绩形成拉动。汽车船队成长逻辑兑现。招商滚装全年实现净利润 2.7 亿元，同比增长206.4%。截至 2023 年末，公司已部署 5 艘船舶投入国际航线运营，外贸船队实现TCE29815 美元/天，实现了国际外贸从货代到船舶自营的历史性突破。集装箱船队风险管控能力优异，客户数和运量快速增长。虽 2023 年集运行业景气度快速回落，但是招商轮船累计承运 3.9 万 TEU，同比增长 127.6%；新增客户 1142 家，同比增长 86.9%，并实现了 2.7 亿元净利润，符合预期。展望 2024，油散中枢有望双双上行，分红提升有望支撑价值。2024 年起，CII 对行业的影响逐步加大，当前 VLCC 和 Cape 船型均面临老龄化且船台不足、造价过高的困境，随着全球宏观经济好转、环保公约制约运力，供需格局有望进一步改善，运价有望继续提升，且招商轮船将股利支付率由原先约30%的水平提升至 40%，股息率提升有望对公司价值形成支撑。风险提示：宏观经济超预期下滑、安全事故、环保公约影响不及预期等。投资建议：考虑到 OPEC+当前仍在减产可能影响油运需求，将招商轮船2024-2025年盈利预测由75.1/86.9亿元下调至68.4/73.8亿元，并引入2026年盈利预测 79.3 亿元，对应 PE 估值为 9.2/8.5/7.9 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)29,70825,88130,66933,22635,751(+/-%)21.7%-12.9%18.5%8.3%7.6%净利润(百万元)50864837684073827930(+/-%)40.9%-4.9%41.4%7.9%7.4%每股收益（元）0.630.590.840.910.97EBITMargin18.5%21.7%26.2%25.8%25.6%净资产收益率（ROE）15.4%13.1%16.7%16.3%15.8%市盈率（PE）12.313.09.28.57.9EV/EBITDA12.511.27.47.06.2市净率（PB）1.901.701.531.381.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2招商轮船发布 2023 年报。2023 全年实现营业收入 258.8 亿元，同比下降 12.9%，实现归母净利润 48.4 亿元，同比下降 2.814.9%，实现扣非归母 46.4 亿元，同比下降 3.5%。Q4 单季度，公司实现营业收入 68.6 亿元，同比下降 15.6%，实现归母净利润 10.8 亿，同比下降 11.6%。图1：招商轮船营业收入及增速图2：招商轮船归母净利润及增速资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理图3：招商轮船单季度营业收入及增速图4：招商轮船单季度归母净利润及增速资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理油轮业务表现优异，实际实现 TCE 明显高于行业。招商轮船 2023 全年油轮实现毛利 38.4 亿，净利润 30.8 亿，同比增长 249.2%，即期日均 TCE 接近 5 万美元/天，同期 TD3C 航线（中东-东亚）TCE 运价均值为 35416 美元/天，较去年增长 110%。Q4 单季度，净利润 7.4 亿元，环比 Q3 的 5.3 亿元环比提升 38.0%，但是 9-11 月TD3C 均值仅为 29016 美元/天，较 6-8 月均值 30905 美元/天下降约 6.1%，或与Q3 公司油轮集中进坞影响了运营天有关。干散货全年运价较为低迷，但是 2023 年 12 月以来表现强劲，2024 年或值得期待。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32023 年全年 BDI 指数均值为 1378.4，同比下降 28.7%，导致招商轮船干散货船队全年净利润仅为 9.0 亿元，同比下降 58.4%，全船队实现日均 TCE 为 1.7 万美元/天。值得注意的是，2023 年 12 月以来，BDI 指数快速上涨，截至 3 月 28 日，2024年均值约