唯品会(VIPS.US)2024Q1前瞻：气候影响公司Q1收入增速，利润增长平稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月28日增 持1唯品会（VIPS.N）2024Q1 前瞻：气候影响公司 Q1 收入增速，利润增长平稳 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：增持（维持评级）证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn执证编码：S0980521120004联系人：王颖婕0755-81983057wangyingjie1@guosen.com.cn事项：唯品会（VIPS.N）即将发布 2024 年一季度财报。国信互联网观点：1）收入端：2024Q1，我们预计唯品会收入 262 亿元，yoy +1%，增速同环比有所放缓，主要原因是倒春寒影响叠加去年 Q1 高基数。行业角度看，据国家统计局数据，2024 年 1-2 月服装类消费零售总额增速为 2%，3 月倒春寒使得春装换季需求减弱；公司层面看，本季度公司拉新速度放缓，88VIP会员数持续提升，预计 GMV 增长驱动因素为老客提频。利润端：料 2024Q1 经调整经营利润率 9.3%，Non-GAAP归母净利率 7.7%，同比分别+1.4pct 和+0.2pct，主要原因是公司成本与费用管控能力持续提升。2）维持“增持”评级：短期气候因素影响服饰需求，长期看服饰消费稳健增长，我们调整 2024-2026 年公司收入预测至 1180/1252/1329 亿元，调整幅度为-0.8%/-0.8%/-0.7%，公司成本与费用管控能力持续提升，上调公司未来 3 年经调净利润至 95/105/108 亿元，调整幅度为+0.3%/+0.1%/+0.8%。目前公司股价对应 2024 年PE 为 7 倍，2024-2026 年利润复合增速 6%，维持目标价 22-24 美元，维持“增持”评级。评论： 整体：料 2024Q1 收入同比+1%，Non-GAAP 归母净利率 7.7%2024Q1，我们预计唯品会收入 262 亿元，yoy +1%，增速同环比有所放缓，主要原因是倒春寒影响叠加去年同期高基数。1）行业角度看，据国家统计局数据，2024 年 1-2 月服装类消费零售总额增速为 2%，3 月倒春寒使得春装换季需求减弱；2）公司层面看，本季度 88VIP 会员数持续提升，我们预计本季度公司 GMV增长主要驱动因素为老客提频。料 2024Q1 经调整经营利润率 9.3%，Non-GAAP 归母净利率 7.7%，同比分别+1.4pct 和+0.2pct，主要原因是公司成本与费用管控能力持续提升。1）成本端看，品牌库存充裕，库存货值和 SKU 丰富度明显提升，公司受益于库存丰富的周期，货源保障性好，议价权高，有助于降低成本；2）费用端看，23Q2 疫情结束后，公司退拒率自一直保持在高位，预计履约费率同比小幅上升，预计管理和研发费率稳中有降；本季度倒春寒影响需求，预计本季度销售费率同比保持稳定。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：唯品会季度业绩预测（百万元，%）国信预测1Q234Q231Q24EYoYQoQ商品收入25,93832,43526,1971.0%-19%其他收入1,5992,2391,5990.0%-29%总收入27,53634,67427,7960.9%-20%毛利5,9058,2336,4769.7%-21%经调整 OP2,2903,9532,79221.9%-29%Non-GAAP 归母净利润2,0693,2312,2137.0%-32%毛利率21.4%23.7%23.3%1.9pct-0.4pct经调整经营利润率8.3%11.4%10.0%1.7pct-1.4pctNon-GAAP 归母净利率7.5%9.3%8.0%0.4pct-1.4pct资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图1：唯品会营业收入及增速（百万元，%）图2：唯品会 Non-GAAP 归母净利润及利润率（百万元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 投资建议：维持“增持”评级短期气候因素影响服饰需求，长期看服饰消费稳健增长，我们调整 2024-2026 年公司收入预测至1180/1252/1329 亿元，调整幅度为-0.8%/-0.8%/-0.7%，公司成本与费用管控能力持续提升，上调公司未来 3 年经调净利润至 95/105/108 亿元，调整幅度为+0.3%/+0.1%/+0.8%。目前公司股价对应 2024 年 PE 为 7倍，2024-2026 年利润复合增速 6%，维持目标价 22-24 美元，上涨空间 33%-48%，维持“增持”评级。 风险提示政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E 利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物2193925415388965200264360 营业收入103152112856117951125199132896应收款项35193635106641131912015 营业成本81536871359013196529102861存货净额55165645132714211516 营业税金及附加76537247863591669729其他流动资产11658839229791039 销售费用72917389733580138505流动资产合计3373437561537926810281786 管理费用16051768225923732494固定资产162261688214490120689629 财务费用(740)(757)(757)(1397)(1397)无形资产及其他19841642163216611735 投资收益00808080投资性房地产870911166111661116611166资产减值及公允价值变动00(546)(546)(546)长期股权投资48235072507251225172 其他收入1990(7)230723392359资产总计65476723238615298119109488 营业利润779710067121891239012597短期借款及交易性金融负债26871426202920471834 营业外净收支2730000应付款项1501817259185781847918188 利润总额807110067121891239012597其他流动负债1082111939131501410315031 所得税费用17591866224422812319流动负债合计2852630624337573462935053 少数股东损益1385103104106长期借款及应付债券00000 经调整净利润6837954495481049210808其他长期负债28763139418546844714长期负债合计28763139418546844714 现金流量表（百万元）202220232024E2025E202