VESYNC(2148.HK)盈利能力显著改善；2024夯实市场推广

VESYNC（2148 HK） | 2024 年 3 月 28 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市 | 消费 | 家电 VESYNC (2148 HK) 盈利能力显著改善；2024 夯实市场推广 FY23 盈利能力显著改善，净利润超预期 FY23 年在海外销售维持强劲，以及成本和海运费下降的环境下，Vesync 的盈利能力显著改善：全年实现收入 5.9 亿元（美元，下同），同比增加 19.4%；毛利率大幅提升 17.9 百分点至 46.9%；净利润 7,700 万，高于原先预期，FY22 净利润亏损 1,600 万。公司 2023年下半年在产品组合改善和成本下降下，毛利率环比提升 3.2 百分点至 48.4%；下半年运营费用控制得益，销售/行政费用占收入比例从上半年 27.0%下将至 23.7%，下半年运营效提升，经营净利润率环比提升 5.2 百分点。全年运营净现金流接近 1.1 亿元，资金周转率良好。公司派发期末股息 15.69 港仙，全年派息率 40%。 持续拓展非亚马逊渠道 2023 年非亚马逊渠道收入同比增长 61.2%。在北美公司的产品已经进驻主流零售商超约1.1 万家门店，而沃尔玛的收入同比增速超过 150%；在欧洲，产品已经在超过 20 个国家销售，线下门店网络总数约 3,200 家，门店数量同比增加 300%；在亚太地区公司的产品也进入到新加坡、马来西亚、日本、泰国等超过 1,900 家门店。2023 年北美和欧洲的销售同比分别增长 17.4%/16.5%；亚太地区销售基数仍然较小，2023 年销售收入约 3,000万，主要主要由日本带动，管理层仍好看日本未来的销售潜力。 欧美地区的细分产品龙头地位稳固 虽然 2022 年发生空气炸锅召回事件，但 Cosori 空气炸锅依然在西班牙和挪威取得市场份额第一，并在匈牙利和瑞典的市场份额排名位列前三。而 Levoit 空气净化器在美国的市场份额继续提升至 28.6%，比 2022 年提升 5.6 百分点，有赖与研发团队深入洞察到养宠家庭在疫情期间上升，增加了对空气净化器的需求。 2024 年内容营销端发力 在爆款产品已经建立了市场地位，进入稳定更新迭代时期，以及线上/线下销售渠道已具规模后，2024 年公司将聚焦内容营销平台上的推广，例如 TikTok，YouTube、Instagram 等。自去年 4 季度起在 TikTok 上的 GMV 已快速攀升，管理层认为零售商品通过视频推广和粉丝互动能快速有效触达目标客户，并带动全渠道的产品销售。我们预计 FY24E 收入/净利润分别同比上升 20.2%/25.1%，至 7.0 亿/9,700 万元。调升目标价至 6.66 港元，相对应 10 倍 FY24E 市盈率，维持买入评级。 图表 1：主要财务数据（美元百万元） 年结:12 月 31 日 2022 年实际 2023 年实际 2024 年预测 2025 年预测 2026 年预测 收入 490 585 704 829 979 增长率 (%) 8.0 19.4 20.2 17.8 18.1 净利润 (16) 77 97 108 124 增长率 (%) (139.1) (575.7) 25.1 11.9 14.5 摊薄后每股盈利 (美元) (0.014) 0.068 0.086 0.096 0.110 净资产回报率 (%) (5.4) 25.4 26.9 25.4 24.8 市盈率 (倍) (45.5) 9.6 7.6 6.8 5.9 市净率 (倍) 2.7 2.3 1.9 1.6 1.4 股息率 (%) 2.5 4.1 5.2 5.8 6.7 每股股息 (港元) 0.128 0.211 0.264 0.295 0.339 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 评级：买入 目标价：6.66 港元 股票资料 现价 5.09 港元 总市值 5,848 百万港元 流通股比例 17.5 % 已发行总股本 1,147 百万 52 周价格区间 2.74 – 5.68 港元 3 个月日均成交额 3.20 百万港元 主要股东 杨氏家族 67.3% 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230825 – 更新报告：扭转颓势，下半年进入稳定期 20231020 – 更新报告：基本面因素向好，支撑估值提升 20240131 – 更新报告：2023 年扭亏为盈 分析师 陈怡 (Vivien Chan) +852 3979 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 0.01.02.03.04.05.06.001.02.03.04.05.06.010/2311/2312/231/242/243/24(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数VESYNC（2148 HK） | 2024 年 3 月 28 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 图表 2： 财务摘要（年结：12 月 31 日；美元百万元） 利润表 FY22 实际 FY23 实际 FY24 预测 FY25 预测 FY26 预测 营业收入 490 585 704 829 979 同比% 8 19 20 18 18 成本 (348) (311) (371) (443) (533) 毛利润 142 274 332 386 446 毛利率 29.0% 46.9% 47.2% 46.6% 45.6% 其他收益 4 10 7 3 4 销售及分销成本 (89) (99) (115) (135) (157) 行政成本 (40) (49) (57) (68) (78) 研发成本 (30) (34) (39) (44) (51) 其他运营开支 (8) (13) (16) (19) (22) 总运营开支 (167) (196) (228) (265) (308) 营运利润 (EBIT) (20) 89 111 124 142 营运利润率 -4.1% 15.2% 15.8% 15.0% 14.5% 拨备 0 0 0 0 0 财务成本 (2) (2) (2) (2) (2) 融资后利润 (22) 88 110 123 140 联营及合营公司 0 (0) (0) (0) (0) 税前利润 (22) 87 109 123 140 所得税 6 (10) (13) (14) (16) 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 (16) 77 97 108 124 同比% (139) (576) 25 12 15 净利润率 -3.3% 13.2% 13.8% 13.1% 12.7% EBITDA (19) 87 109 124 142 EBITDA 利润率 -3.8% 14.9% 15.5% 14.9% 14.5% 每股盈利(美元) (0.014) 0.068 0.086 0.096 0.110 增长率% (139) (576) 25 12 15 每股股息(