2025年经营陷入低谷，2026Q1重回增长轨道

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月24日优于大市洽洽食品（002557.SZ）2025 年经营陷入低谷，2026Q1 重回增长轨道核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.90 元总市值/流通市值11584/11559 百万元52 周最高价/最低价25.99/20.00 元近 3 个月日均成交额166.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洽洽食品（002557.SZ）-2025 年三季度收入下滑，成本压力仍较突出》 ——2025-10-26《洽洽食品（002557.SZ）-2025 年上半年渠道结构调整、成本压力显著》 ——2025-08-24《洽洽食品（002557.SZ）-2024 年收入恢复正增长，2025 年第一季度盈利能力受损》 ——2025-04-26《洽洽食品（002557.SZ）-第三季度收入恢复正增长，盈利能力改善》 ——2024-10-30《洽洽食品（002557.SZ）-第二季度收入同比下滑，成本回落助盈利能力改善》 ——2024-08-30公司公布 2025 年与 2026Q1 业绩：2025 年实现营业总收入 65.7 亿元，同比-7.8%；实现归母净利润 3.2 亿元，同比-62.5%；实现扣非归母净利润 2.5亿元，同比-67.7%。2026Q1 实现营业总收入 22.2 亿元，同比+41.5%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比+117.8%；实现扣非归母净利润 1.5 亿元，同比+156.5%。2025 年收入受传统经销渠道下滑拖累，新兴渠道快速成长。分产品看，葵花子/坚果/其他休闲食品收入分别同比-8.2%/-8.4%/-10.1%；分渠道看，经销及其他渠道/直营渠道收入分别同比-19.4%/+37.0%，直营渠道高增长受益于公司大力拓展会员制超市等新兴渠道，量贩零食渠道高增长部分抵消了传统经销渠道下滑的压力。此外电商渠道收入同比+19.8%，主要系在拼多多、抖音等平台发力；海外市场收入同比+3.2%保持稳健增长。2025 年原料成本大幅上涨导致盈利能力显著下降。2025 年主营业务毛利率23.4%，同比-5.3pp，主因葵花籽及巴旦木、腰果等坚果原料价格上涨显著。分产品看，葵花子毛利率为 24.7%（同比-5.0pp），坚果毛利率为 19.6%（同比-7.6pp）。2025 年净利率 4.8%，同比-7.1pp，降幅大于毛利率，显示费用端也存在一定压力，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+0.5/+0.1/+2.3pp，销售费用率提升主因公司加大了对新品研发和势能渠道的费用投入，财务费用率提升主因借款利息及可转债利息摊销增加。春节档旺销，2026Q1 盈利能力已现积极信号。2025Q4 收入同比-12.7%，主因春节错期导致部分备货后移，2025Q4 及 2026Q1 合并收入同比+8.9%，与春节礼盒动销旺盛有关。利润端，2025Q4 单季净利率为 7.3%，较 2025Q3 的4.5%环比提升 2.7pp，主因 2025 年新采购季的葵花籽价格较前期有所下降，成本红利开始在 2025Q4 体现。2026Q1 净利率 7.6%，同比+2.7pp，盈利能力继续修复。盈利预测与投资建议：公司在 2025 年业绩低谷期进行了一系列深刻的内部变革，包括产品创新、渠道开拓、优化采购模式等，为 2026 年重回增长轨道奠定了坚实基础。2026Q1 春节档的经营表现为全年业绩打下较好基础，成本下行、渠道优化、新品放量有望驱动公司在 2026 年迎来业绩修复。考虑到春节档产品旺销及公司与新兴渠道合作持续深入，我们小幅上调2026-2027 年盈利预测：预计 2026-2028 年公司实现营业总收入74.1/80.0/85.4 亿元（2026-2027 年前预测值 72.2/76.4 亿元），实现归母净利润 6.7/7.8/8.7 亿元（2026-2027 年前预测值 6.4/7.4 亿元），当前股价对应 PE 分别为 18/16/14 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨；公司在新兴渠道的产品导入速度较慢；食品安全风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)7,1316,5747,4108,0008,541(+/-%)4.8%-7.8%12.7%8.0%6.8%归母净利润(百万元)849318672781874(+/-%)5.8%-62.5%111.2%16.1%11.9%每股收益（元）1.680.631.331.541.73EBITMargin12.5%5.4%9.0%9.9%10.5%净资产收益率（ROE）14.8%5.9%12.1%13.6%14.7%市盈率（PE）14.538.518.315.714.0EV/EBITDA15.630.921.118.516.7市净率（PB）2.152.292.222.142.06资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布 2025 年与 2026Q1 业绩：2025 年实现营业总收入 65.7 亿元，同比-7.8%；实现归母净利润 3.2 亿元，同比-62.5%；实现扣非归母净利润 2.5 亿元，同比-67.7%。2026Q1 实现营业总收入 22.2 亿元，同比+41.5%；实现归母净利润 1.7亿元，同比+117.8%；实现扣非归母净利润 1.5 亿元，同比+156.5%。2025 年收入受传统经销渠道下滑拖累，新兴渠道快速成长。分产品看，葵花子/坚果/其他休食收入分别同比-8.2%/-8.4%/-10.1%；分渠道看，经销及其他渠道/直营渠道收入分别同比-19.4%/+37.0%，直营渠道高增长主要受益于公司大力拓展会员制超市等新兴渠道，量贩零食渠道高增长部分抵消了传统经销渠道下滑的压力，反映公司正在进行渠道变革。此外电商渠道收入同比+19.8%，主要系在拼多多、京东、抖音等平台发力；海外市场收入同比+3.2%，保持稳健增长。2025 年原料成本大幅上涨导致盈利能力显著下降。2025 年主营业务毛利率 23.4%，同比-5.3pp，主因葵花籽及巴旦木、腰果等坚果原料价格上涨显著。分产品看，葵花子毛利率为 24.7%（同比-5.0pp），坚果毛利率为 19.6%（同比-7.6pp）。净利率 4.8%，同比-7.1pp，降幅大于毛利率，显示费用端也存在一定压力，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+0.5/+0.1/+2.3pp，销售费用率提升主因公司加大了对新品研发和势能渠道的费用投入，财务费用率提升主因借款利息及可转债利息摊