美丽田园医疗健康(2373.HK)2023业绩高增，拟收购奈瑞儿提高市场份额

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 03 月 28 日 美丽田园医疗健康(02373.HK) 公司快报 2023 业绩高增，拟收购奈瑞儿提高市场份额 证券研究报告 医疗及医学美容服务(HS) 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 17.33 元 股价 (2024-03-27) 15.44 元 交易数据 总市值(百万元) 3,640.68 流通市值(百万元) 3,640.68 总股本(百万股) 235.80 流通股本(百万股) 235.80 12 个月价格区间 9.42/31.85 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 31.7 34.9 -33.2 绝对收益 32.0 39.9 -45.9 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告 业绩恢复高速增长，经营指标持续改善 2023-08-25 深耕生美三十年，二次挖掘轻医美 2023-07-03 公司发布 2023 年度全年业绩公告： 1）2023 年，公司实现收入人民币 21.45 亿元/+31.2%，，净利润 2.30亿元/+108.2%，经调整净利润人民币 2.41 亿元/+53.2%。另外，现金及类现金资产人民币 15.7 亿元/+72.9%，分红 1.1 亿港元。 2）2023 年下半年，公司实现收入人民币 11.08 亿元/+23.0%，，净利润 1.09 亿元/+20.2%，经调整净利润人民币 1.10 亿元/+2.9%。 盈利能力显著提升，费用管控良好： 1）2023 年，公司净利率达 10.7%/+4.0pcts，经调整净利率达11.2%/+1.6pcts ， 毛 利 率45.6%/+1.7pcts ， 销 售 费 用 率17.6%/+0.1pct，管理费用率 14.8%/-3.2pcts，研发费用率 1.6%/-0.3pct。毛利率增长主要源于高毛利业务占比提升，而管理费用率下降源于上市费用剔除。 2）2023 年下半年，公司净利率达 9.8%/-1.8pcts，经调整净利率达9.9%/-2.7pcts ， 毛 利 率45.0%/-1.1pcts ， 销 售 费 用 率19.1%/+0.5pct，管理费用率 13.8%/-0.5pct，研发费用率 1.5%/-0.3pct。 会员人数持续扩大，门店数量快速扩张，： 2023 年，公司直营活跃会员数达 9.37 万人/+19.6%，活跃会员年平均消费 2.07 万元/同比+2109 元，直营门店客流 12.60 亿/+33.1%。 截至 2023 年底，公司门店总数 400 家，净新增 22 家；直营门店 201家，净新增 12 家，其中传统美容门店新开 15 家+升级 15 家，医美门店新开 3 家+升级 2 家，亚健康门店新开 1 家；加盟门店 199 家，净新增 10 家。 内生增长，医美及亚健康业务保持高增： 分业务来看，2023 年美容和保健服务收入 11.94 亿元/+26.1%，占比55.6%，毛利率 39.6%/+2.8pcts。其中直营店收入 10.80 亿元/+29.2%，占比 50.3%，毛利率 37.6%/+4.1pcts；加盟商及其他收入 1.14 亿元/+2.4%，占比 5.3%，毛利率 58.2%/-3.4pcts。医疗美容服务收入 8.50亿元/+37.1%，占比 39.7%，毛利率 53.8%/-1.5pcts。亚健康评估与干预服务收入1.01亿元/+47.6%，占比4.7%，毛利率46.7%/+8.2pcts。 外延并购，拟收购奈瑞儿有望提高市占率： -66%-51%-36%-21%-6%9%2023-032023-072023-112024-03美丽田园医疗健康 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/美丽田园医疗健康 公司公告拟收购主营美容保健业务的奈瑞儿品牌核心资产的 70%股权，涉及位于广深地区的 80 家美容及保健服务门店、6 家医疗美容门诊及 2 家中医门诊。奈瑞儿品牌为中国市场份额第二的传统美容服务商，2023 年收入 5.14 亿元，净利润 0.34 亿元。我们认为，收购奈瑞儿可帮助公司扩大市场份额，以及补充美容品牌矩阵，进一步实现品牌协同。 投资建议： 买入-A 投资评级，6 个月目标价 17.33 港元。暂不考虑收购奈瑞儿的合并报表，我们预计公司 2024 年-2026 年的收入增速分别为+21.3%/+17.0%/+15.6%，净利润的增速分别为+22.8%/+19.1%/+16.4%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，按照 2024 年 3 月 27 日的汇率 1.0837 港元/人民币，6 个月目标价为17.33 港元，相当于 2023 年 15 倍的动态市盈率。 风险提示：市场需求不及预期，新品牌发展不及预期，开店速度不及预期等。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,635 2,145 2,602 3,046 3,521 净利润 111 230 282 336 391 每股收益(元) 0.40 0.85 1.07 1.28 1.49 每股净资产(元) 0.02 0.08 0.35 0.36 0.40 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 36.9 17.6 14.0 11.7 10.0 市净率(倍) 729.4 178.4 42.9 41.3 37.0 净利润率 2.1 1.6 1.3 1.2 1.0 净资产收益率 6.8% 10.7% 10.9% 11.0% 11.1% 股息收益率 50.5% 25.9% 7.9% 9.0% 9.5% ROIC 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/美丽田园医疗健康 表1：利润表 单位：(人民币百万元） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,503 1,781 1,635 2,145 2,602 3,046 3,521 -传统美容服务-直营 757 941 836 1,080 1,27