财报点评：2025年经营业绩大幅提升，2026年多个项目同步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月24日优于大市索通发展（603612.SH）——财报点评2025 年经营业绩大幅提升，2026 年多个项目同步推进核心观点公司研究·财报点评有色金属·金属新材料证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.69 元总市值/流通市值12298/12298 百万元52 周最高价/最低价36.35/15.47 元近 3 个月日均成交额685.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《索通发展（603612.SH）半年报点评：二季度业绩表现亮眼，预焙阳极盈利能力环比继续提升》 ——2025-08-22《索通发展（603612.SH）财报点评：阳极利润快速修复，新项目建设稳步推进》 ——2025-04-24《索通发展（603612.SH）三季报点评：阳极利润回归正常水平，新产能有望持续稳步扩张》 ——2024-10-24《索通发展（603612.SH）半年报点评：阳极利润逐步回归正常水平，静待行业景气度回暖》 ——2024-08-21公司发布 2025 年年报：全年实现营收 176.93 亿元，同比+28.68%；实现归母净利润 7.47 亿元，同比+174.09%。公司经营业绩同比大幅提升，主要是受益于原铝价格上涨及市场需求旺盛推动，主要原材料石油焦和主营业务产品预焙阳极价格同步上升。公司发布 2026 年一季报：实现营收 47.23 亿元，同比+26.21%；实现归母净利润 2.06 亿元，同比-15.57%。预焙阳极产能及产销量数据方面：公司预焙阳极总产能已达到 406 万吨/年。2025 年，公司实现预焙阳极产量 347.67 万吨，同比+6.50%，预焙阳极销量351.52 万吨，同比+5.98%，其中出口销售 98.85 万吨，同比+9.82%，国内销售 252.67 万吨，同比+4.55%。2026 年，公司将继续做好建成产能稳定生产，同步推进广西 60 万吨预焙阳极新增产能分工序投产与产能爬坡，并完成部分预焙阳极产能技改大修，全年预焙阳极产量争取达到 365 万吨，全年预焙阳极销售量争取实现 380 万吨。现金分红方面：拟向全体股东每 10 股派发现金股利 1.20 元(含税)，总计约5945 万元(含税)，再加上半年度分红 1.04 亿元(含税)，2025 年现金分红总额约为 1.63 亿元(含税)，约占 2025 年归母净利润的 21.90%。公司多个项目处在前期筹备阶段，未来成长性强：①江苏 32 万吨预焙阳极项目；②山西 20 万吨预焙阳极项目；③贵州 30 万吨预焙阳极项目；④海外市场，公司与阿联酋环球铝业公司 EGA 签署合资协议，在阿联酋建设年产 30万吨预焙阳极项目(一期)，项目预估总投资约为 2.95 亿美元，这是公司在海外市场的首次布局。风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。预 计 公 司 2026-2028 年 营 收 分 别 为 227.78/252.48/283.55( 原 预 测202.80/234.84/-)亿元，同比增速 28.7%/10.8%/12.3%；归母净利润分别为10.94/12.81/14.27( 原 预 测 12.20/14.51/-) 亿 元 ， 同 比 增 速46.5%/17.1%/11.4%；摊薄 EPS 分别为 2.20/2.57/2.86 元，当前股价对应 PE为 11.2/9.6/8.6X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，产能有望持续快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)13,75017,69322,77825,24828,355(+/-%)-10.2%28.7%28.7%10.8%12.3%净利润(百万元)2727471,0941,2811,427(+/-%)137.7%174.1%46.5%17.1%11.4%每股收益（元）0.551.502.202.572.86EBITMargin5.1%10.1%9.4%9.8%9.8%净资产收益率（ROE）5.3%13.1%16.9%17.4%17.1%市盈率（PE）45.116.511.29.68.6EV/EBITDA16.89.27.86.86.1市净率（PB）2.382.161.901.671.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年年报：全年实现营收 176.93 亿元，同比+28.68%；实现归母净利润 7.47 亿元，同比+174.09%；实现扣非净利润 7.37 亿元，同比+365.19%；实现经营活动净现金流 7.12 亿元，同比+66.94%。公司经营业绩同比大幅提升，主要是受益于原铝价格上涨及市场需求旺盛推动，主要原材料石油焦和主营业务产品预焙阳极价格同步上升。公司发布 2026 年一季报：实现营收 47.23 亿元，同比+26.21%；实现归母净利润2.06 亿元，同比-15.57%；实现扣非净利润 2.08 亿元，同比-12.85%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理预焙阳极产能及产销量数据方面：2025 年，索通创新二期 34 万吨预焙阳极项目、陇西索通 30 万吨预焙阳极项目、湖北索通 100 万吨煅后焦项目等新增产能平稳运行，公司总产能已达到 406 万吨/年。2025 年，公司实现预焙阳极产量 347.67 万吨，同比+6.50%，预焙阳极销量 351.52 万吨，同比+5.98%，其中出口销售 98.85万吨，同比+9.82%，国内销售 252.67 万吨，同比+4.55%。2026 年，公司将继续做好建成产能稳定生产，同步推进广西 60 万吨预焙阳极新增产能分工序投产与产能爬坡，并完成部分预焙阳极产能技改大修，全年预焙阳极产量争取达到 365 万吨，全年预焙阳极销售量争取实现 380 万吨。锂电负极产能及产销量数据方面：2025 年，公司实现锂电负极产品产量 7.40 万吨，同比+36.78%，实现锂电负极产品销量 7.60 万吨，同比+73.52%。2026 年，公司负极材料产量争取达到 7.50 万吨，销量争取实现 7.50 万吨。图3：公司预焙阳极产能快速提升图4：公司预焙阳极产量快速提升资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务数据方面：①截止至今年一季度，公司资产负债率为 6