耐世特(1316.HK)2023年年报业绩点评：亚太地区+EPS业务进展顺利，客户群多元化开启新篇章

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 28 日 公司研究 亚太地区+EPS 业务进展顺利，客户群多元化开启新篇章 ——耐世特（1316.HK）2023 年年报业绩点评 买入（维持） 2023 业绩公布，净利润表现不及预期：2023 公司营收同比增长 9.6%至 42 亿美元，毛利率同比-0.8pcts 至 8.8%，EBITDA 同比下降 5.0%至 3.5 亿美元，净利润同比减少 36.7%至 0.37 亿美元（其中，2H23 净利润仅为 0.04 亿美元）。我们判断，2023 年业绩（尤其 2H23）主要受 UAW 罢工/供应商中断/重组、汇率波动、以及通货膨胀等因素拖累。 亚太地区+EPS 业务进展顺利，2024E EBITDA 利润率有望抬升至低双位数：分地区来看，2023 年公司亚太地区业务为业绩增长主要推动力：1）2023 年亚太地区业务营收同比增长 25.9%至 12.2 亿美元（2020-2023 累计增幅达 90%），总营收占比同比+4pcts 至 29%（vs. 北美业务总营收占比缩减 5pcts 至 54%）；2）2023 年公司投产 55 个新项目中 39 个来自亚太地区，首次成为理想和小鹏的供应商。分业务来看，2023 年公司 EPS 业务占比达 68%，新订单中 EPS 占比进一步提升至 81%。剔除供应商中断、UAW 罢工、公司重组的一次性项目调整，2023 年公司 EBITDA 利润率同比+0.4pcts 至 9.9%。我们认为随公司亚太地区+EPS 业务进一步推进，受益于固定支出削减+业务布局调整，预计 2024E公司 EBITDA 利润率或有望提升至双位数。 业务布局调整成效逐步显现，客户+产能推动营收持续增长：管理层指引公司业绩增长动力充足：1）客户群多元化：北美+亚太地区客户拓展均取得进展，已获得北美头部电动车企业 EPS 订单、切入理想/小鹏等中国本地 OEM，并有望利用 DP-EPS 及线控转向新机遇进一步扩展亚太地区业务，2024E 计划目标订单仍维持 60 亿美元；2）战略布局优化&扩张：公司通过优化平衡工程资源，已在全球成立五大技术中心，并已于 2024/1 开始建设常熟新工厂，预计新工厂于2025E 投产后将持续带来业绩增长动力，公司有望凭借全球战略优化提升成本+时间效益。我们认为，1）新增订单维稳营收增长+成本结构优化，公司盈利能力或持续提升；2）公司在线控转向+转向系统集成+软件设计方面具有行业领先优势，产品布局基本可以满足各等级自动驾驶转向需求，有望随高阶智能驾驶逐步落地进一步抬升单车价值量。 维持“买入”评级：鉴于公司 2024-2025E 仍处在业务调整阶段，我们下调2024E/2025E 归母净利润 21.4%/32.6%至 1.3 亿/1.6 亿美元，预测 2026E 归母净利润 2.2 亿美元。鉴于亚太地区汽车市场竞争加剧，下调目标价至 4.82 港元（对应约 12x 2024EPS）。看好公司自动驾驶转向业务全面布局，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期；美国电动化转型速度不及预期；亚太地区汽车市场竞争加剧；全球汇率波动；线控转向渗透率不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（mn USD） 3,840 4,207 4,493 4,781 5,107 营业总收入增长率 14.3% 9.6% 6.8% 6.4% 6.8% 归属母公司净利润（mn USD） 58 37 130 157 222 归属母公司净利润增长率 -51.0% -36.7% 254.6% 20.5% 41.1% EPS（USD）（摊薄） 0.02 0.01 0.05 0.06 0.09 ROE 3.00% 1.87% 6.05% 7.11% 9.58% P/E 19.7 31.2 8.8 7.3 5.2 P/B 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-03-27；注：1USD=7.8235HKD。 当前价/目标价：3.57/4.82 港元 作者 分析师：倪昱婧, CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523852 niyj@ebscn.com 联系人：邢萍 xingping@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 25.10 总市值(亿港元)： 89.60 一年最低/最高(港元)： 3.08/6.32 近 3 月换手率： 0.32% 股价相对走势 -30%-20%-10%0%10%-40%-20%0%20%40%Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24耐世特（LHS）恒生指数（RHS） 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.2 -23.4 -8.1 绝对 -4.5 -24.8 -25.2 资料来源：Wind（数据截至 2024/3/27） 相关研报 《积极推进业务调整拥抱行业变革，线控转向获第二订单——耐世特（1316.HK）2023 年半年报业绩点评》 ........................................................................................2023-08-18 《线控转向落地受益核心标的，L3 级智能驾驶加速落地或开启新增长——耐世特（1316.HK）跟踪报告》 ........................................................................................2023-07-24 《守住乌云等光来 ——耐世特（1316.HK）2022 年半年报业绩点评》 ........................................................................................2022-08-19 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 耐世特（1316.HK） 表 1：利润表 （单位：百万美元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,840 4,207 4,493 4,781 5,107 营业成本 3,473 3,838 4,082 4,345 4,584 销售费用 18 20 22 24 26 管理费用 132 135 139 143 148 研发费用 145 151 153 163 174 投资收入与其他收入 20 -2 13 14 15 应占合营与联营公司收益 1 3 1