广州酒家(603043)全年顺利收官，毛利率稳定

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 广州酒家 (603043 CH) 全年顺利收官，毛利率稳定 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 25.20 2024 年 3 月 28 日│中国内地 餐饮 23 年扣非净利润同比增长 6.3%，分红率 50% 广州酒家发布年报，2023 年实现营收 49.01 亿元（yoy+19.17%），归母净利 5.50 亿元（yoy+5.21%，因收购陶陶居 6 家门店 22 年净利润重述，下同），扣非净利 5.06 亿元（yoy+6.26%）。其中 4Q 实现营收 10.25 亿元（yoy+32.73%，qoq-52.17%），归母净利 5885.11 万元（yoy+11.11%，qoq-85.70%）。23 年拟每 10 股派 4.8 元，合计股息 2.73 亿，分红率 50%。立足中长线，新建速冻产线加速产能释放，华东陶陶居爬坡，食品+餐饮业务有望持续放量。我们预计 24-26 年 EPS 为 1.21/1.48/1.81 元，给予食品/餐饮 24 年 PE24/12X（可比公司 Wind 一致预测 24/12X），予以目标价 25.2元，维持“增持”评级。 月饼销售平稳增长，激烈竞争中毛利仍具备韧性 2023 公司食品业务收入 35.34 亿/yoy+8.63%，其中月饼系列产品收入同比+8.6%，速冻收入同比+9.88%，其它产品收入+18.78%。月饼创收表现平稳。餐饮收入 12.63 亿元/yoy+65.66%，主要因新开店及线下消费恢复。分渠道，直销渠道/经销渠道销售额（食品为主）同比+36.11/6.24%。2023 公司主营业务毛利率为 35.3%，yoy+0.16pct，其中食品/餐饮毛利率为41.12/19.94%，yoy-2.19/+18.03pct，食品毛利下滑主要系速冻产品市场竞争激烈。公司加大促销。23 年销售费用率 10.32%，yoy-0.42pct，管理费用率 9.5%，yoy+0.26pct，相应归母净利率较上年下降 1.4pct 至 11.23%。 积极开拓新市场，培育新动能 公司围绕“餐饮强品牌，食品创规模”战略，积极开拓新市场和新区域。食品业务加大利口福连锁店开拓和模式创新，23 年新增 4 家深圳门店。餐饮业务异地扩张扎实推进。截至 24 年 3 月，公司拥有直营店 43 家，23 年新开餐饮门店 14 家，其中包含 4 家广州酒家和 10 家陶陶居。此外，公司持续强化线上渠道铺设和产能扩张。23 年线上销售收入 11.33 亿，yoy+21.7%，占营收比达 32.07%，较 22 年提升+3.44pct。23 年公司湘潭基地速冻生产车间建成试产，广州基地获批。全年月饼/速冻食品产量同比+11.6%/+8%。 目标价 25.2 元，维持“增持”评级 我们预计 24-26 年品类需求增长动能不强，销售或保持平稳增长，预测 EPS为 1.21/1.48/1.81 元，食品/餐饮可比公司 Wind 一致预测 24 年 PE24/12X，分部估值法给予食品目标市值 121 亿元（5.06 亿净利润/PE24X，月饼需求平淡，转溢价为平价）/餐饮目标市值 22 亿元（1829 万净利润/PE12X，中高端中餐品类发展进入瓶颈阶段，转溢价为平价），目标价 25.2 元。 风险提示：消费力受损；省外扩张不及预期；餐饮恢复较慢。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 曾珺 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 25.20 收盘价 (人民币 截至 3 月 28 日) 17.49 市值 (人民币百万) 9,948 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 53.69 52 周价格范围 (人民币) 16.20-30.69 BVPS (人民币) 6.43 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,112 4,901 5,610 6,427 7,388 +/-% 5.72 19.17 14.48 14.55 14.95 归属母公司净利润 (人民币百万) 520.38 550.48 688.69 844.42 1,028 +/-% (6.68) 5.78 25.11 22.61 21.76 EPS (人民币，最新摊薄) 0.91 0.97 1.21 1.48 1.81 ROE (%) 16.50 15.77 17.21 17.71 18.02 PE (倍) 19.12 18.07 14.44 11.78 9.68 PB (倍) 2.99 2.72 2.29 1.92 1.60 EV EBITDA (倍) 11.85 10.46 8.33 6.40 4.85 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (43)(30)(17)(4)9Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)广州酒家沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 广州酒家 (603043 CH) 图表1： 广州酒家营业收入及同比增速 图表2： 广州酒家归母净利润及环比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 广州酒家毛利率及净利率 图表4： 广州酒家期间费用率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 公司分部估值表 分部估值 2024 E 24 年目标 PE 食品净利润（百万元） 505.79 24 餐饮净利润（百万元） 182.90 12 食品市值（亿元） 121.39 餐饮市值（亿元） 21.95 合计市值（亿元） 143.34 目标价（元） 25.20 资料来源：华泰研究预测 图表6： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 预测 PE 2024 预测 PE 2025 预测 PE 2026 002216 CH 三全食品 19.29 15.82 14.24 000895 CH 双汇发展 16.22 13.61 12.60 603866 CH 桃李面包 14.03 20.54 17.04 603345 CH 安井食品 47.30 38.21 29.62 平均值 24.21 22.05 18.38 0520 HK 呷哺呷哺 6.33 3.92 3.53 6862 HK 海底捞 17.47 15.21 15.66 9922 HK 九毛九 10.93 8.35 7.60 平均值 11.57 9.16 8.93