拓邦股份(002139)毛利率逐步提升，出海优势凸显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 拓邦股份 (002139 CH) 毛利率逐步提升，出海优势凸显 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 12.76 2024 年 3 月 28 日│中国内地 通信设备制造 业绩稳步增长，智能化、低碳化长期增长趋势不变 2023 年公司实现营业收入 89.9 亿元，同比增加 1.32%，实现归母净利润5.16 亿元，同比减少 11.6%，实现扣非归母净利润 5.12 亿元，同比增长5.76%。在需求及行业库存的多重挑战下，公司加大重点领域的投入，为未来重启增长打下坚实基础，长期而言，在智能化升级、控制器产业链东移趋势下，我们看好公司作为行业龙头的业绩韧性及发展潜力，预计其 24-26年归母净利润为 6.47/7.89/9.49 亿，可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 15.92 倍，考虑到公司的行业龙头地位及下游应用持续拓展下的增长潜力，给予其 24 年 25 倍 PE，对应目标价 12.76 元/股，维持“增持”评级。 家电/工具业务稳中有进，新场景加速拓展 分业务来看，工具板块营收同比增长 0.05%至 32.41 亿元，主要受到行业下游去库存影响，4Q23 以来下游需求已逐步恢复，公司实现头部客户巩固和新客户导入，份额稳中有升，行业地位领先。家电板块营收同比增长 2.41%至 31.66 亿元，变频空调、清洁电器等核心品类实现快速增长，AI+家电产品落地。新能源板块营收同比增长 5.13%至 21.4 亿元，公司积极迎接新能源行业因电池成本下降带来的场景拓展机遇。工业板块营收同比增长 1.22%至 2.51 亿元，在工业机器人领域实现伺服驱动及空心杯电机产品的应用。 盈利能力逐步提升，加速海外市场布局 2023 年公司实现综合毛利率为 22.31%，同比提升 2.17pct，盈利能力逐步提高，主要得益于：1）公司持续创新，不断推出新产品，增加技术复用性提升市占率；2）公司的降本增效工作取得成效，BOM 成本及制费率同比下降，运营效率明显提升。费用方面，2023 年销售/研发/管理费用率分别为3.58%/7.67%/4.87%，同比上升 0.65/1.00/0.71pct，管理和销售费用率上升主要系海外工业园前期投入和国际客户拓展，当前罗马尼亚及墨西哥基地已实现量产，海外市场取得重大突破，有望打开长期增长空间；公司研发费用率上升主因公司加快新业务及新技术的研发投入。 看好公司长期发展，维持“增持”评级 2023 年在需求及行业库存的多重压力下，公司加大重点领域投入，加速海外市场布局，为未来增长打下了坚实基础，我们看好公司作为行业龙头的增长潜力，预计其 24-26 年归母净利润为 6.47/7.89/9.49 亿，可比公司 24 年Wind 一致预期 PE 均值为 15.92 倍，考虑到公司的行业龙头地位及下游应用持续拓展下的增长潜力，给予其 24 年 25 倍 PE，对应目标价 12.76 元/股，维持“增持”评级。 风险提示：上游元器件价格大幅上涨；智能控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 12.76 收盘价 (人民币 截至 3 月 28 日) 9.12 市值 (人民币百万) 11,561 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 172.51 52 周价格范围 (人民币) 6.51-13.05 BVPS (人民币) 4.96 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 8,875 8,992 10,147 11,632 13,450 +/-% 14.27 1.32 12.84 14.64 15.63 归属母公司净利润 (人民币百万) 582.66 515.51 647.49 789.09 949.46 +/-% 3.13 (11.52) 25.60 21.87 20.32 EPS (人民币，最新摊薄) 0.46 0.41 0.51 0.62 0.75 ROE (%) 9.99 8.04 9.30 10.13 10.84 PE (倍) 19.84 22.43 17.85 14.65 12.18 PB (倍) 2.02 1.84 1.67 1.50 1.33 EV EBITDA (倍) 11.50 11.67 10.35 7.79 6.72 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (50)(36)(23)(9)5Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)拓邦股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 拓邦股份 (002139 CH) 图表1： 可比公司估值表（截止 2024 年 3 月 28 日） 股价 总市值 EPS (元) PE (倍) 证券代码 证券简称 (元/股) (亿元) 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002402 CH 和而泰 12.41 115.63 0.57 0.80 1.08 21.93 15.55 11.45 300638 CH 广和通 15.50 118.70 0.77 0.98 1.22 20.14 15.89 12.75 300590 CH 移为通信 9.20 42.21 0.42 0.56 0.73 21.76 16.33 12.68 平均 21.28 15.92 12.30 注：可比公司预测来自 Wind 一致预测 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 拓邦股份：营业收入及同比增速 图表3： 拓邦股份：归母净利润及同比增速 资料来源：公司财报、华泰研究 资料来源：公司财报、华泰研究 图表4： 拓邦股份 PE-Bands 图表5： 拓邦股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000201620172018201920