招商轮船(601872)分红提升，多元业务稳健而不失弹性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 招商轮船 (601872 CH) 分红提升，多元业务稳健而不失弹性 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 9.70 2024 年 3 月 28 日│中国内地 水路运输 油运+干散+集运+LNG，多元业务组合平滑周期波动，稳健而不失弹性 招商轮船发布 23 年业绩：1）营业收入 258.8 亿元，同比下滑 12.9%；2）归母净利 48.4 亿元，同比下滑 4.9%。在集运及干散运价高位回落背景下，公司 23 年业绩降幅较小，主因油运板块景气回升对整体盈利形成支撑。公司宣布每股派息 0.24 元，分红率提升至 40%（22 年：30%）。展望 24 年，红海事件再次推升短期运价，带动公司盈利上行。我们维持 24 年/25 年归母净利预测 60.8 亿/66.4 亿元，新增 26 年净利预测 64.0 亿元。基于 1.9x 24E PB，上调目标价 11%至 9.7 元（公司历史三年 PB 均值加 2 个标准差，估值溢价主因公司多元布局，盈利稳健性提升），维持“买入”。 油运：23 年业绩大幅增长，中长期景气上行 23 年公司油轮运输板块实现净利 30.8 亿元，同比大幅增长 249.2%，主因1H23 油运运价大幅上涨，2H23 受 OPEC+减产影响，油价保持高位，压制原油运输需求，运价环比有所回落。展望 24 年，我们看好油轮新增供给趋紧+环保要求加速老船拆解，全球用油需求稳健+潜在补库需求，供需结构支撑行业中长期景气持续。我们预计公司 24 年油运业务净利 30.0 亿元。 干散：4Q23 盈利显著改善；需求上行+事件催化，24 年有望实现显著增长 23 年公司散货船运输业务净利 9.0 亿元，同比下滑 58.4%，主因疫后运价高位回落叠加需求偏弱。自 23 年四季度以来，受益于铁矿石、煤炭需求回升，干散运价触底回升，带动公司散货船运输业务盈利同环比大幅改善。4Q23 净利 3.3 亿元，同比/环比增长 195.7%/57.9%。1 月 1 日-3 月 27 日，波罗的海干散货指数（BDI）同比上涨 85.2%，主因红海事件与巴拿马运河拥堵影响市场有效供给，叠加煤炭需求上行，推升干散运价。我们预计公司24 年干散业务净利 21.6 亿元，在 23 年低基数上实现显著增长。 集运：运价高位回落拖累 23 年业绩，红海事件推升短期运价 23 年公司集运业务净利 8.7 亿元，同比下滑 58.2%，主因集运行业景气下行，运价高位回落拖累公司业绩。短期受红海事件影响，集运运价止跌回升。1 月 1 日-3 月 27 日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比增长 109.2%。我们预计公司 24 年集运业务净利 9.0 亿元。 风险提示：1）运价低于预期；2）经济增长低于预期；3）自然灾害；4）地缘政治风险。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 联系人 王睿乔 SAC No. S0570123030028 wangruiqiao@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 9.70 收盘价 (人民币 截至 3 月 28 日) 7.71 市值 (人民币百万) 62,789 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 245.00 52 周价格范围 (人民币) 5.62-7.81 BVPS (人民币) 4.53 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 29,708 25,881 27,434 29,629 31,406 +/-% 21.69 (12.88) 6.00 8.00 6.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,086 4,837 6,076 6,637 6,370 +/-% 40.92 (4.89) 25.62 9.23 (4.02) EPS (人民币，最新摊薄) 0.62 0.59 0.75 0.81 0.78 ROE (%) 15.13 13.18 14.77 14.63 12.97 PE (倍) 12.35 12.98 10.33 9.46 9.86 PB (倍) 1.90 1.70 1.53 1.39 1.28 EV EBITDA (倍) 6.34 6.29 5.46 5.03 4.92 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(13)(4)513Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)招商轮船沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 招商轮船 (601872 CH) 图表1： VLCC：中东至中国航线运价（TD3C TCE） 图表2： 波罗的海干散货运价指数（BDI） 资料来源：波罗的海交易所，Clarksons，华泰研究 资料来源：波罗的海交易所，Wind，华泰研究 图表3： 招商轮船 PE-Bands 图表4： 招商轮船 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (40,000)(20,000)020,00040,00060,00080,000100,000120,000JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec202220232024(USD/day)01,0002,0003,0004,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec20222023202407152230Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 招商轮船40x30x25x20x15x036912Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 招商轮船2.5x2.2x1.8x1.5x1.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 招商轮船 (601872 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 17,916 11,082 14,017 14,712 15,051 营业收入 29,708 25,881 27,434 29,629 31,406 现金 11,229 4,953 7,810 7,053 8,208 营业成本 23,195