石头科技(688169)营收增长强劲，高分红积极回馈股东

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 石头科技 (688169 CH) 营收增长强劲，高分红积极回馈股东 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 381.15 2024 年 3 月 28 日│中国内地 小家电 营收增长强劲，高分红积极回馈股东，维持“买入”评级 石头科技发布年报，2023 年实现营收 86.54 亿元（yoy+30.55%），归母净利 20.51 亿元（yoy+73.32%），扣非净利 18.26 亿元（yoy+52.46%）。其中Q4 实现营收 29.65 亿元（yoy+32.60%，qoq+28.09%），归母净利 6.91 亿元（yoy+110.33%，qoq+11.26%）。鉴于全球经济增长的不确定性，我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 18.15、20.29、22.45 元（前值 2024-2025年 18.19、21.13 元）。可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 16 倍，高分红积极回馈股东，给予公司 24 年 21 倍 PE，目标价 381.15 元（前值363.8 元），维持“买入”评级。 海外业务强劲增长，掘金海外消费红利 分产品看，2023 年公司扫地机收入 80.85 亿元，同比+27.41%。其中，扫地机销量 259.52 万台，同比+15.54%；均价 3115 元/台，同比+5.78%。凭借出色的产品力和丰富的价位段，2023 年公司扫地机业务实现放量增长。 分区域看，全年境外收入 42.29 亿元，同比+21.42%。在海外市场方面，公司重点发展美国、欧洲及亚太市场，2023 年首次进入美国线下实体连锁零售渠道，目前已拓展到 180 多家 Target 线下门店。随着公司海外全渠道战略的推进，我们看好公司海外业务的长期成长空间。 产品结构不断优化，盈利能力明显提升 23Q4 公司毛利率 56.65%，同比提升 5.94pct。而同期销售费用率 23.53%，同比优化 0.17pct。最终，23Q4 毛销差为 33.13%，同比提升 6.11pct。得益于 23 年新品的畅销，公司盈利能力明显提升。此外，23 年理财产品收益和资产管理计划（主要投资债权类产品）为公司创造近 1.6 亿元收益，占到当期归母净利润的 8%，增厚当期收益。 全年累计分红比例 41%，加大投资者回报 为响应“提质增效重回报”，公司拟每股派发现金红利 4.68 元（含税），年末分红比例 29.96%。加之此前的年中分红，2023 年公司累计分红比例 40.85%，明显高于往年（2020-2022 年分别为 10%、10%、15.21%）。公司账上现金充裕（23 年末货币现金+交易性金融资产近 60 亿元），自我造血能力强（23年经营现金流净额近 22 亿元），我们认为公司具备持续高分红的能力。 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 基本数据 目标价 (人民币) 381.15 收盘价 (人民币 截至 3 月 28 日) 341.93 市值 (人民币百万) 44,956 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 365.92 52 周价格范围 (人民币) 245.00-371.48 BVPS (人民币) 86.56 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 6,629 8,654 10,977 12,766 14,366 +/-% 13.56 30.55 26.85 16.29 12.53 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,183 2,051 2,386 2,668 2,951 +/-% (15.62) 73.32 16.33 11.80 10.63 EPS (人民币，最新摊薄) 9.00 15.60 18.15 20.29 22.45 ROE (%) 12.38 18.02 18.14 17.19 16.24 PE (倍) 37.99 21.92 18.84 16.85 15.23 PB (倍) 4.70 3.95 3.42 2.90 2.47 EV EBITDA (倍) (3.97) (2.42) 14.00 (3.20) (3.48) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (33)(24)(14)(5)5Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)石头科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 石头科技 (688169 CH) 图表1： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE PE 归母净利润（百万元） 2023-2025 年归母净利复合增速 证券代码 证券简称 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 002242 CH 九阳股份 23.87 15.24 13.29 11.56 529.5 551.97 633.31 727.8 11.19% 603486 CH 科沃斯 24.63 25.34 16.11 12.92 1698.44 809.07 1272.92 1586.46 -2.25% 002959 CH 小熊电器 24.36 18.96 16.7 14.43 386.31 429.59 519.01 600.48 15.84% 002032 CH 苏泊尔 19.34 19.62 19.15 17.41 2067.66 2179.8 2409.45 2650.55 8.63% 23.05 19.79 16.31 14.08 注：均为 Wind 一致预测，数据截至 2024/3/28。 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 风险提示 市场竞争加剧。如果扫地机市场竞争持续加剧，可能会对公司的盈利能力造成影响。 海外高通胀风险。如果海外持续高通胀，原材料价格上涨带来公司成本上升，盈利能力有可能下降。 新品不及预期风险。扫地机需求的开发主要依靠技术创新、产品迭代。若公司产品创新不及预期，可能对经营产生不利影响。 图表2： 石头科技 PE-Bands 图表3：