中远海特(600428)运价回落拖累盈利，24年同比将改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中远海特 (600428 CH) 运价回落拖累盈利，24 年同比将改善 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 6.70 2024 年 3 月 29 日│中国内地 水路运输 23 年航运景气高位回落，运价下滑拖累盈利；24 年有望边际改善 中远海特发布 2023 年年报：1）营业收入 120.1 亿元，同比下降 1.6%；2）归母净利/扣非归母净利 10.6 亿/7.5 亿元，同比+29.7%/-4.0%。营收及扣非净利小幅下滑主因 23 年海外通胀高企、地缘冲突不断，宏观需求承压，海运市场景气回落运价下行。展望 24 年，我们认为全球宏观经济有望边际改善，带动特种船舶细分市场需求回升。我们下调 24/25 年归母净利预测5%/14%至 13.4 亿/14.8 亿元，新增 26 年预测 15.7 亿元；基于 1.2x 24E PB，上调目标价 3%至 6.7 元（公司历史三年 PB 均值），维持“增持”评级。 主力船型收入同比下滑，但半潜船实现利润增长 2023 年，公司多用途船/重吊船/半潜船实现营业收入 33.8 亿/21.1 亿/20.4亿元，同比下滑 8.6%/5.3%/12.7%，期租水平分别下滑 41.8%/9.5%/4.4%。行业需求偏弱压制运价，公司主力船型收入水平同比下滑。利润端，公司多用途船/重吊船/半潜船分别实现毛利润 1.9 亿/5.3 亿/5.2 亿元，同比-79.6%/-6.5%/+15.5%，运价下滑使多用途船及重吊船利润承压，但半潜船受益公司调优船队结构，整合船舶资源，经营效益提升带来毛利润的显著提升。2023 年，公司与广州打捞局组建半潜船合资公司，推进公司品牌建设并加大直客营销力度。 纸浆船业务量大幅增长，看好公司的纸浆物流产业链布局 2023 年，公司纸浆船实现收入 25.4 亿元，同比增长 33.5%，占航运业务营收比重同比增长 6.1pct 至 22.7%，但纸浆船期租水平同比下滑 12.6%。运价下行但公司依然实现纸浆船业务收入的显著提升，主因公司纸浆物流产业链的服务能力的持续提升带来货量增长。据公司公告，2023 年公司操作纸浆物流分拨货量同比增长 283.6%。我们看好公司继续布局供应链关键节点，提升纸浆产业链的全程物流服务能力，纸浆船业务有望持续稳健发展。 中长期战略明确，公司船队规模持续扩张 公司坚持打造全球领先的特种船公司，以全程物流解决方案提供者为战略目标，不断调优船队结构，并扩大船队规模，打造穿越周期的抗风险能力。报告期内，公司新增 5 艘多用途船、12 艘纸浆船、1 艘半潜船和 2 艘木材船；截至 23 年年末，公司拥有及控制各类船舶共计 127 艘，总载重吨达 468.4万载重吨，船队规模进一步扩大。 风险提示：1）全球经济增长低于预期；2）中国工程出口需求低于预期；3）船舶租金水平低于预期。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 联系人 王睿乔 SAC No. S0570123030028 wangruiqiao@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 6.70 收盘价 (人民币 截至 3 月 28 日) 5.75 市值 (人民币百万) 12,343 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 143.61 52 周价格范围 (人民币) 4.71-7.74 BVPS (人民币) 5.38 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 12,207 12,007 13,387 14,632 16,008 +/-% 39.46 (1.64) 11.50 9.30 9.40 归属母公司净利润 (人民币百万) 820.74 1,064 1,344 1,479 1,565 +/-% 173.28 29.67 26.32 9.99 5.85 EPS (人民币，最新摊薄) 0.38 0.50 0.63 0.69 0.73 ROE (%) 7.71 9.31 10.95 11.19 11.14 PE (倍) 15.04 11.60 9.18 8.35 7.89 PB (倍) 1.16 1.07 1.00 0.93 0.87 EV EBITDA (倍) 8.94 8.24 7.74 6.88 6.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (33)(22)(11)112Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)中远海特沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中远海特 (600428 CH) 图表1： 中远海特：毛利润占比（2023） 图表2： 中远海特：归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表3： 中远海特 PE-Bands 图表4： 中远海特 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 多用途船9%重吊船25%半潜船25%纸浆船16%其他25%173.3 29.7 26.3 10.0 5.9 02040608010012014016018020002004006008001,0001,2001,4001,6001,800202220232024E2025E2026E（%）(百万元)归母净利润同比增速（右轴）06131925Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 中远海特45x40x30x25x15x036912Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 中远海特2.1x1.8x1.5x1.1x0.8x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中远海特 (600428 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,129 4,403 5,276 5,041 6,297 营业收入 12,207 12,007 13,387 14,632 16,008 现金 997.05 1,482 1,373 1,653 1,725 营业成本 9,517 9,885 10,697 11,706 12,806 应收账款 712.0