云天化(600096)公司年报点评：拟派发现金红利总额18.23亿元，参股公司获磷矿探矿权

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 云天化（600096）公司年报点评 2024 年 03 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 28 日收盘价（元） 18.53 52 周股价波动（元） 14.09-21.48 总股本/流通 A 股（百万股） 1834/1834 总市值/流通市值（百万元） 33990/33990 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2022 年扣非后净利润同比增长 67.95%，拟收购青海云天化 98.5067%股权》2023.04.20 市场表现 [Table_QuoteInfo] -29.78%-23.78%-17.78%-11.78%-5.78%0.22%2023/32023/62023/9 2023/12云天化海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 3.5 18.9 19.0 相对涨幅（%） 1.4 13.2 15.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 拟派发现金红利总额 18.23 亿元，参股公司获磷矿探矿权 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年扣非后净利润同比下降 23.54%，拟派发现金红利总额 18.23 亿元。公司 2023 年实现营业收入 690.60 亿元，同比下降 8.30%，扣非后净利润45.08 亿元，同比下降 23.54%。公司第四季度实现营业收入 157.58 亿元，环比下降 12.86%，同比下降 16.42%；扣非后净利润 9.30 亿元，环比下降7.02%，同比增长 1.58%。公司业绩下滑主要受化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等产品市场价格下降影响。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 10 元（含税），合计现金红利总额 18.23 亿元（含税），占 2023 年归母净利润的比重为 40.31%，不送红股，不以资本公积金转增股本。  分产品看：1）磷肥， 2023 年实现营业收入 157.69 亿元，同比下降 13.53%，毛利率 33.02%，同比增长 5.43pct。2）尿素：2023 年实现营业收入 57.81亿元，同比增长 14.61%，毛利率 33.21%，同比减少 8.61pct。3）复合肥：2023 年实现营业收入 47.85 亿元，同比增长 47.43%，毛利率 10.94%，同比下降 6.50pct，公司收入上涨主要由于自 2023 年二季度起新增子公司青海云天化，尿素和复合肥产销量增加。4）聚甲醛：2023 年实现营业收入 12.64亿元，同比下降 22.72%，毛利率 25.88%，同比减少 19.23pct。5）饲料级磷酸氢钙：2023 年实现营业收入 17.95 亿元，同比下降 18.79%，毛利率31.20%，同比增加 1.31pct。6）黄磷：2023 年实现营业收入 4.67 亿元，同比下降 25.60%，毛利率 33.61%，同比减少 21.62pct。  多项目顺利投产，参股公司获磷矿探矿权。2023 年，公司对已建成年产 10万吨磷酸铁装置开展技改提效降本，“年产 10 万吨电池级磷酸二氢铵项目”顺利建成投产；“年产 2000 吨磷系阻燃剂 PMPP 装置”、“年产 1500 吨含氟硝基苯多功能装置”完成工艺技改，磷酸二氢钾装置实现达标达产，下属子公司供给生产氟硅酸钠 6.91 万吨，年产 10000 吨氟硅酸镁项目正常生产，氟化铵/氟化氢铵项目调试生产；参股公司新建无水氟化氢及六氟磷酸锂产能逐渐释放，年产 3 万吨氢氟酸生产装置完成扩产改造。在磷矿资源方面，公司参股公司聚磷新材按照法定程序，以 8.0008 亿元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，出让勘察区块面积 23.16 平方千米，该区域磷矿资源丰富，有助于发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面优势。  盈利预测。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 46.68、47.26、48.00亿元，对应 EPS 分别为 2.54 元、2.58 元、2.62 元。参考同行业公司，我们给予公司 2024 年 9-11 倍 PE，对应合理价值区间为 22.86-27.94 元（对应PB 为 1.95-2.38 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 75313 69060 73050 74840 76629 (+/-)YoY(%) 19.1% -8.3% 5.8% 2.5% 2.4% 净利润（百万元） 6021 4522 4668 4726 4800 (+/-)YoY(%) 65.3% -24.9% 3.2% 1.3% 1.6% 全面摊薄 EPS(元) 3.28 2.47 2.54 2.58 2.62 毛利率(%) 16.2% 15.2% 14.7% 14.6% 14.5% 净资产收益率(%) 36.8% 24.1% 21.7% 19.4% 17.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃云天化（600096）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 产量假设： 根据 2021-23 年产能利用率情况，假设： 1）磷铵：2024-26 年产能利用率为 83%、85%、85%； 2）尿素：2024-26 年产能利用率为 98%、93%、94%； 3）复合肥：2024-26 年产能利用率为 90%、95%、95%； 4）聚甲醛：2024-26 年产能利用率为 115%、105%、110%； 5）饲料级磷酸钙盐：2024-26 年产能利用率为 110%、105%、110%； 6）黄磷：2024-26 年产能利用率为 99%、100%、100%。 销量假设： 根据 2021-23 年产销率情况，假设： 1）磷铵：2024-26 年产销率为 100%； 2）尿素：2024-26 年产销率为 100%； 3）复合肥：2024-26 年产销率为 100%； 4）聚甲醛：2024-26 年产销率为 100%； 5）饲料级磷酸钙盐：2024-26 年产销率为 102%； 6）黄磷：2024-26 年产销率为 70%、72%、72%。 价格假设： 根据 2021-23 年价格，假设： 1）磷铵：2024-26 年价格为 3275.45 元/吨； 2）尿素：2024-26 年价格为 2229.26 元/吨、2229.26