建材行业2023A以及2024Q1业绩前瞻：行业筑底进行时，静待景气复苏开启新周期

建筑材料 / 行业专题报告 / 2024.03.25 请阅读最后一页的重要声明！ 行业筑底进行时，静待景气复苏开启新周期 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《建材行业策略周报》 2024-03-17 2. 《建材行业策略周报》 2024-03-10 3. 《建材行业策略周报》 2024-03-03 建材 2023A 以及 2024Q1 业绩前瞻 核心观点 ❖ 周期：下行筑底，盈利承压。1）水泥：2023 年水泥行业需求呈现前高后低的趋势，虽成本端煤价有所下降，但实际传导到企业成本下降空间或不大，而水泥价格下降更为明显，预计全年企业业绩或有所承压。2024Q1 整体需求情况延续去年四季度，加之今年复工要晚于往年，水泥价格同比出现较大下滑，煤炭价格也在采暖季出现回暖，成本端压力凸显，企业盈利或进一步承压。 2）玻璃：2023 年全年在保交楼和竣工加速支撑下，整体需求保持良好增长，加之供给端此前的冷修，供需良好下价格回暖，同时纯碱价格的下降带来成本端的下降，企业盈利大幅上涨。2024Q1，虽需求端有所下滑，但玻璃价格依旧处于高位，成本端纯碱价格同比大幅下降，企业盈利有望依旧维持高位。 3）玻纤：2023 年全年玻纤行业受需求低迷但供给持续增加影响，价格持续下跌，库存不断累高，加之成本端天然气价格未有明显下降，全年企业盈利承压。再看 2024Q1，价格依旧维持弱势同比出现明显下滑，成本同样未见好转，一季度企业业绩或继续承压。 ❖ 消费建材：业绩分化，静待花开。2023 年，在地产总体承压的大环境下，消费建材企业业绩分化。2023 年地产仍承压，竣工端企业较为稳健，开工、施工端企业表现分化，龙头企业展现其 alpha。2024 年以来房地产市场仍然处在底部修复的过程中，且 Q1 为建材企业传统淡季，预计 2024Q1 消费建材企业复苏缓慢，主要关注 3 月下游需求情况。 1）防水：施工端一定程度上受到地产影响，但龙头企业展现其 alpha，多品类策略推进、下沉渠道扩张推动收入规模增长，同时原材料价格下行有望带动利润率提升。2）涂料：2023 年渠道差异推动收入分化，零售渠道韧性较大，同时钛白粉价格同降或对利润率产生一定程度的正面影响。2024Q1 头部企业有望通过持续的渠道扩张对冲需求下行，成本端看钛白粉价格 Q1 略有回升。3）管材：零售端发展较为稳健，工程端压力仍存，原材料 PPR/PVC/PE 价格 2023年均同比下降，而 2024Q1PPR 均价略有提升。4）板材：下游家装需求略有承压，但头部企业通过较强的渠道开拓能力进入家具厂及家装公司从而扩大收入规模。5）石膏板：龙头企业具备较强渠道拓展能力，叠加多品类扩张带动收入稳健提升，护面纸原材料国废价格持续下行，叠加精细化成本控制下公司业绩有望稳步增长。6）瓷砖：地产需求疲软，零售转型进行时，头部企业渠道拓展成效渐显，企业推动降本增效有望对冲能源成本上行压力，头部企业利润可期。 ❖ 风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、行业协同破裂。 -36%-28%-20%-12%-4%4%建筑材料沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 周期：下行筑底，盈利承压 ................................................................................................................... 4 1.1 水泥：需求弱势价格下滑，企业业绩或承压 .................................................................................. 4 1.2 玻璃：需稳本降，盈利回暖 .............................................................................................................. 6 1.3 玻纤：量价延续弱势，业绩或承压 .................................................................................................. 7 2 消费建材：业绩分化，静待花开 ........................................................................................................... 9 2.1 2023 年以来新房承压二手略好，保障房或为增量 ......................................................................... 9 2.2 原材料价格维持较低水平，能源价格走高 .................................................................................... 14 2.3 需求弱复苏下业绩分化，龙头 alpha 显现..................................................................................... 16 3 建材企业业绩前瞻 ................................................................................................................................. 17 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 17 图 1. 水泥产量(万吨) ...................................................................................................................................... 4 图 2. 全国水泥平均库容比(%) ...................................................................................................................... 4 图 3. 全国