医药生物行业：MNC产业链关税风险降低，关注产业链国内新机遇

请阅读最后一页的重要声明！ MNC 产业链关税风险降低，关注产业链国内新机遇 医药生物 证券研究报告 行业投资策略周报 / 2025.10.16 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 华挺 SAC 证书编号：S0160523010002 huating@ctsec.com 联系人 宋田田 songtt@ctsec.com 相关报告 1. 《疾病专题报告——帕金森》 2025-09-15 2. 《司美 MASH 适应症获批》 2025-08-19 3. 《2025 年 7 月原料药相关价格情况》 2025-08-12 MNC 产业链关税风险降低，关注产业链国内新机遇 核心观点 ❖ MNC 产业链关税风险将降低：美国政府已与阿斯利康达成协议，允许其通过加大美国制造业投资及降价换取三年关税豁免。随着辉瑞、阿斯利康等公司与特朗普政府达成协议，预计未来会有更多 MNC 公司采取类似的方式，MNC 产业链关税风险将大幅降低。 ❖ MNC 短期仍深度依赖中国相关产业链：受环保、成本等因素影响，MNC 较长时间内难以脱离中国的原料药及中间体供应。同时，CRO 服务不受关税制约，中国部分 CMO 领域保有全球成本优势，创新药企多采用 License-out（对外授权）和 NewCo（新设海外公司）等 BD 模式出海，其本质是知识产权交易，不涉及实体药品出口，不受关税制约。 ❖ 新兴技术成熟期将为中国产业链催生新增订单机遇：小核酸药物、in vivo Car-T、口服环肽等新兴技术逐步成熟，MNC 在核酸药物关键单体、固相合成、环肽生产等领域需求大增，参考 GLP-1 产业链带动多肽产业需求的案例，叠加 MNC 关税风险降低，将为中国相关产业链带来新机遇。 ❖ 投资建议：创新药械如福瑞股份、昂利康、舒泰神、微芯生物、前沿生物、中国抗体-B、百诚医药、长春高新、迈威生物、吉贝尔、康方生物、德源药业、百利天恒、科伦博泰生物-B、科伦药业、泽璟制药-U、荣昌生物、信达生物、翰森制药、乐普生物-B、云顶新耀、键凯科技、科兴制药、基石药业-B、首药控股-U、百奥泰和科济药业等。从 CXO、原料药角度，建议关注药明康德、九洲药业、诚达药业、联化科技、华海药业、诺泰生物等。 ❖ 风险提示：行业反腐影响超出预期的风险；新药研发进展的不确定性风险；销售不达预期风险；集采降价超预期的风险等。 -6%1%8%15%22%29%医药生物沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略周报/证券研究报告 内容目录 1 MNC 产业链关税风险降低，关注产业链国内新机遇 .................................................... 3 2 板块行情回顾 ..................................................................................................... 3 2.1 医疗保健行业估值情况 ...................................................................................... 3 2.2 行业指数表现 ................................................................................................. 4 2.3 子行业一周表现............................................................................................... 5 2.4 行业个股表现 ................................................................................................. 6 3 2025 年三季报业绩前瞻 ....................................................................................... 7 4 行业动态 ........................................................................................................... 7 5 风险提示 ..........................................................................................................10 图表目录 图 1： 2015 年至今医药生物板块估值变化（TTM、整体法、剔除负值） ........................... 4 图 2： 上证综指和创业板等指数走势（2024 年 12 月 09 日-2025 年 10 月 10 日） ............. 4 图 3： 各行业涨跌幅（单位：%， 2025 年 9 月 25 日-2025 年 10 月 10 日） ................... 5 图 4： 子行业涨跌幅（单位：%， 2025 年 9 月 25 日-2025 年 10 月 10 日） ................... 5 表 1： 行业个股表现（2025 年 9 月 25 日-2025 年 10 月 10 日） ................................... 6 表 2： 2025 年三季报业绩前瞻 ................................................................................. 7 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业投资策略周报/证券研究报告 1 MNC 产业链关税风险降低，关注产业链国内新机遇 10 月 10 日，美国总统唐纳德·特朗普宣布，其政府已与阿斯利康达成协议，与辉瑞达成的协议差不多，阿斯利康将加大在美国制造业投资并下调药品价格，以换取制药业关税的三年豁免期。此外，该公司还将以大幅折扣价格向针对低收入及残障人士的 Medicaid 医保项目供应药品。 随着辉瑞、阿斯利康等公司与特朗普政府达成协议，预计未来会有更多 MNC 公司采取类似的方式，通过加大制造业投资与降低部分药品价格换取关税豁免，MNC 产业链关税风险将大幅降低。考虑到环保、成本等诸多方面影响，MNC 短期内诸多产业链仍然深度依赖中国，如原料药及中间体供应，较长时间内无法与中国脱钩。同时，CRO 服务不受关税影响，且中国部分 CMO 领域在一段时间内仍将在全球具有显著的成本优势。创新药企多采用 License-out（对外授权）和 N