白酒行业深度报告：两轮白酒调整节奏异同对比及当下投资机会

请阅读最后一页的重要声明！ 白酒行业深度报告 食品饮料 证券研究报告 行业深度分析报告 / 2025.10.20 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 张立 SAC 证书编号：S0160525090004 zhangli01@ctsec.com 相关报告 1. 《渠道变革专题（二）》 2025-10-19 2. 《政策舆情双驱动，行业规范化与集中度加速提升》 2025-09-15 3. 《食品饮料 2025 年中报总结》 2025-09-08 两轮白酒调整节奏异同对比及当下投资机会 核心观点  两轮白酒调整节奏异同对比：2013-2016 年白酒产业及股价调整，其原因在于工业企业利润及房地产开发投资增速下降等拖累商务场景消费，其后三公消费禁令对政务用酒场景需求造成冲击，白酒批价及上市公司业绩出现巨大调整。从产业调整的节奏看，以高端白酒为例，五粮液及国窖 1573 出厂价下调领先于批价见底反弹，在批价见底企稳及白酒行业收入及利润增速转正后，SW 白酒指数开始取得明显的持续绝对收益及相对沪深 300 指数收益。相比于 2013-2016 年，2022 年以来白酒商务需求持续收缩，2025 年 5 月中共中央国务院要求党政机关厉行节约反对浪费，国有企业、事业单位等参照执行，白酒政务需求受到冲击但幅度明显低于上一轮，本轮调整以商务需求的持续回落为主导。从调整的节奏看，2023 年及 2024 年末，泸州老窖等对经销商回款给予大力度政策支持，近月茅五泸高端产品批价仍在下探但已有企稳迹象。以城镇人均可支配收入/高端白酒批价的角度衡量，居民对五粮液的购买力已经远超过 2014 年酒价最低点，消费群体扩容已经具备经济条件。从调整的时间跨度来看，本轮从 3Q2024 开始已经历时 5 个季度，参照上一轮调整历时 8 个季度看则行业有望于 2Q2026 前后回升。  市场的重大变化对投资的影响：当前白酒行业的三大变化非常值得重视，1）白酒行业 TOP6 销售上市企业收入占比 48.1%，酒企综合实力增强后行业的自律能力大幅提升且政府持续引导产业健康发展，产业的调整将更加温和；2）酱酒产能的大幅扩张并未体现在收入占比上，在之后的香型竞赛中酱酒将开始具备产能基础及消费者渗透能力。3）酒企的市值管理理念不断进步，分红比例提升，增持回购手段运用灵活，将有力提升投资者回报。故本轮白酒股价调整的底部需要参考以上因素。  投资建议：从两轮白酒产业调整的节奏看，当前白酒行业调整接近尾声，消费场景上看预计家庭宴席场景的修复快于商务需求，龙头企业管理提效将持续提升份额。关注三条主线，1）产品价格带契合宴席等家庭场景，区域市场具备明显竞争优势且仍有消费升级潜力的公司，如今世缘、金徽酒等。2）品牌地位突出，市场运营能力强劲，组织保障体系完备的企业，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液等。3）在产品创新、渠道模式创新等方面敢于突破，尝试重构商业模式的酒企，如珍酒李渡、酒鬼酒、舍得酒业等。  风险提示：市场供需风险；品牌竞争风险；政策法规风险；食品安全风险。 -9%-3%3%8%14%20%食品饮料沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 内容目录 1 2013 年白酒行业调整前后线索 ................................................................................. 5 1.1 宏观经济降温冲击商务场景，三公禁令加剧调整幅度 .................................................. 5 1.2 2013-2016 年白酒业绩表现 ................................................................................. 7 1.3 2013-2016 年白酒批价表现 ................................................................................. 8 1.4 SW 白酒股价表现及估值 ...................................................................................... 9 1.5 PPI 与 CPI 可以作为批价领先指标么？ .................................................................. 11 1.6 结论 ................................................................................................................ 11 2 当前白酒调整到哪个阶段了 ..................................................................................... 12 3 市场的重大变化对投资的影响 .................................................................................. 16 3.1 集中度提升强化行业自律 ..................................................................................... 16 3.2 酱香的崛起与渗透率提升 ..................................................................................... 17 3.3 市值管理理念不断进步 ........................................................................................18 3.3.1 年度分红率提升且公告三年分红规划 ...................................................................18 3.3.2 回购与大股东增持并举 ..................................................................................... 19 4 投资建议 .....................................................................................................