流动性｜跨季结束，资金是否能有期待？

请阅读最后一页的重要声明！ 流动性 | 跨季结束，资金是否能有期待？ 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.09.27 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 相关报告 1. 《高频｜黑色系商品领跌，“金九”成色如何？》 2025-09-27 2. 《信用 | 反内卷后怎么看煤炭和钢铁债？》 2025-09-25 3. 《期货｜如何参与曲线形态套利？》 2025-09-23 核心观点 ❖ 展望 10 月，流动性缺口或和 9 月份不相伯仲，但结合 9 月央行操作和三季度货币政策例会信息，当前央行态度为“中性偏松，不满不溢”。考虑到 10月或有买卖国债重启，以及四季度多数情况下资金利率中枢低于三季度，因此 10 月资金利率中枢至少下移至 7-8 月水平、且波动降低，DR001 震荡区间回落至 1.30%-1.40%，R001-DR001 分层延续低位（多数时刻低于5BP）。 存单部分，到期量大幅下降，结合存单的比价优势、非银资金回流、销售新规推升 CD 需求等，1 年期 CD 可能向 1.6%靠拢。 ❖ 10 月流动性能否更宽松？ 从央行角度，Q3 货币政策例会延续 7 月底政治局会议、8 月初货币政策执行报告的主基调，整体呈现“中性偏松，不满不溢”的态度。9 月即是“不满不溢”的最好证明，同比来看，9 月各项资金指标好于季节性，央行税期资金投放相比 8 月略低。向未来展望，货币政策还是处在观察期，相机决策的机制没有发生改变，相对确定的是资金不会趋紧。 从客观角度，10 月资金面喜忧参半，但参照过去经验，似乎贷款动能和政府债发行节奏更为重要，资金面环比 9 月大概率转松。 ❖ 10 月存单展望？ 供给方面，相比于 9 月份，10 月份存单到期大幅回落，叠加买卖国债可能重启，央行态度偏呵护银行中长期负债端等等，供给端对存单的扰动可能会相对更低，存单上限或在 1.70%附近。 需求层面，考虑到资金利率稳中偏松、同其他资产比价存单具有优势、监管新规和债券税收等政策对存单偏利好、理财回表资金回流市场、中小行指标考核完成后继续买入存单等，存单收益率预计震荡略下。参照历史规律，债市情绪相对平稳时，1 年存单下限通常为 7D OMO+20BP，即为 1.60%附近。 ❖ 风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 10 月流动性展望 .................................................................................................... 4 2 周度资金存单跟踪和观点 ......................................................................................... 9 2.1 本周资金存单要点 ............................................................................................... 9 2.2 下周资金存单关注 .............................................................................................. 10 3 央行：14 天逆回购重启，资金先紧后松 ..................................................................... 12 4 政府债：下周净缴款抬升至 1923 亿元 ...................................................................... 13 5 票据：本周走势分化，跨半年票据利率基本持平 .......................................................... 14 6 汇率：人民币汇率贬值 ........................................................................................... 15 7 市场资金供需：国有行融出走高，杠杆率抬升 ............................................................. 16 8 CD： 货基、国有行增加对于存单的配置 ................................................................... 17 8.1 一级发行市场： 国有行存单净融资为负，一级市场提价 ............................................ 17 8.2 二级交易市场：交易活跃度抬升，国有行和货基增加存单买入 .................................... 19 9 风险提示 ............................................................................................................. 20 图表目录 图 1： 月度视角央行净投放数据 .................................................................................. 5 图 2： 6-9 月存单净融资持续为负 ............................................................................... 5 图 3： 大行买债力度强于季节性 .................................................................................. 5 图 4： 国有行净融资位于季节性高位 ............................................................................ 5 图 5： 央行中长期流动性投放情况 ............................................................................... 6 图 6： 短期资金净投放弱于 8 月 .....