蓄力新高12：持股过节

请阅读最后一页的重要声明！ 持股过节 ——蓄力新高 12 证券研究报告 投资策略报告 / 2025.09.28 分析师 徐陈翼 SAC 证书编号：S0160523030003 xucy@ctsec.com 分析师 王亦奕 SAC 证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师 张洲驰 SAC 证书编号：S0160524070004 zhangzc@ctsec.com 分析师 熊宇翔 SAC 证书编号：S0160524070003 xiongyx@ctsec.com 联系人 常瑛珞 changyl@ctsec.com 相关报告 1. 《三擎拱牛市 ——2025 年四季度策略》 2025-09-21 2. 《风格切换时机或仍未至——蓄力新高11》 2025-09-14 3. 《主线回调的历史经验——蓄力新高 10》 2025-09-07 核心观点 ❖ 回顾：2025 年 3 月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5 月继续强调“红 5 月”积极可为，AH 市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超 10%至 3800 点以上。四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+新经济科技&服务消费。 ❖ 利好催化延续，结合日历效应，宜持股过节。海外方面，美联储内部以及特朗普就降息继续博弈，即政治施压推进长期降息。国内产业新增催化，包括光刻机、阿里云栖大会等；情绪端持续向好，行情震荡向上，成交企稳，融资延续新增流入，短期下行风险有限。展望后续，如同我们在四季度策略《三擎拱牛市》展望：经济端整体企稳+结构改革加速，产业端科技已有井喷之势，资金端居民存款增配权益+基金发行回暖+险资四季度“开门红”有望继续贡献增量资金，行情整体预计震荡新高，结构上成长&主线延续（风格研判详见《风格切换时机或仍未至》）。 ❖ 配置方向：牛市积极拥抱 β，老经济周期+新科技&新消费三擎驱动，四季度市场波动加大，在能力圈主线内部适度高低轮动。 1）旧经济-周期交易 PPI 触底：有色金属交易海外降息+软着陆（右侧布局贵金属，工业金属处在左侧拐点），黑色链（煤炭、钢铁）+新能源（光伏、锂电）交易国内企稳+反内卷，政策预期抢跑利好大金融（互联网金融、券商、保险）。 2）新经济-科技受益 AI+出海浪潮：AI 硬件把握业绩释放节奏（北美算力的 CPO、PCB、存储、液冷等，国产算力的半导体设备、AI 芯片等），AI 应用把握情绪节奏（AIDC 等卖水人，港股互联网大厂，AI Agent 等），技术出海相关的创新药当前重视流动性逻辑。 3）新经济-消费重视情绪&服务消费：情绪资源（宠物经济、IP 潮玩、景区航空等），情绪化解（美妆美护、黄金珠宝、新式食饮）、情绪宣泄（户外经济的运动服饰等，微醺经济的啤酒、预调酒等）。 ❖ 国庆前后日历效应几何？持股过节或更合算，收益大于风险。 1）国庆前后行情怎么走：国庆前 1 周缩量调整，国庆前 1-2 天触底，国庆后再放量启动，先涨一周。胜率看，国庆前 2 天/国庆后 5 天的胜率达 67%/80%。 2）国庆后行情偏弱的可能条件：或者行情趋势偏弱，或者类似 2024 年国庆前极致上涨、阶段回调动力较强。本轮短期行情偏强震荡，但涨幅、拥挤度均未达到极端值。 3）国庆前后风格怎么看：国庆前基金持仓占优，国庆后小盘再启动。背后或为基金季末调仓，同时个人投资者减仓过节、小盘相对更承压。 4）国庆前后板块怎么看？国庆前消费占优，国庆后先成长再金融。其中消费更对应基金持仓，成长更对应小盘/个人投资者持仓。 5）国庆前后杠杆资金怎么动？国庆前先流出，国庆后再回流。国庆后流出都是弱势行情背景（2011 年/2018 年）。 6）离场踏空风险>在场利空风险：①风险可能小于利好可能，过节 9 次港股/A50 波动超 2%仅 1 次下跌；②大涨年份，第 1 周上涨过半在第 1 天，即离场少获利一半。 ❖ 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 投资策略报告/证券研究报告 内容目录 1 回顾与观点 ........................................................................................................... 3 2 核心图表跟踪 ........................................................................................................ 5 3 风险提示 ............................................................................................................. 11 图表目录 图 1： 国庆前后行情如何走？历史经验：国庆前 1 周缩量调整，国庆前 1-2 天触底，国庆后再放量启动 ................................................................................................................. 5 图 2： 国庆前后行情如何走？国庆前 2 日开始持有胜率较高，承压往往源于持续下行行情 ....... 5 图 3： 国庆前后风格怎么看？国庆前基金持仓占优，国庆后小盘再启动 ................................ 6 图 4： 国庆前后板块怎么看？国庆前消费占优，国庆后先成长再金融 ................................... 6 图 5： 国庆前后杠杆资金怎么动？国庆前先流出，国庆后再回流 ......................................... 7 图 6： 国庆有利好会怎么涨？风险可能小于利好可能，先离场或将少兑现一半盈利................. 7 图 7： 行情上涨+风格切向价值经验：经济或者预期显著抬升，监管政策调整压制风险偏好 ..... 8 图 8： PMI 看：景气抬升期，风格可能阶段切向价值 ....................................................... 8 图 9： ROE 差看：风格切换和相对基本面相关 ............................................................... 8 图 10： 长期逻辑：经济修复+科技井喷+资金流入 .......................................................... 9 图 11： 旧经济主线：周期交易 PPI 触底 ..............