信用｜二永交易机会再现，超长配置价值回归

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 二永交易机会再现，超长配置价值回归 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.09.28 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 联系人 李飞丹 lifd@ctsec.com 相关报告 1. 《 期 货 ｜ 积 极 应 对 调 整 》 2025-09-28 2. 《流动性 | 跨季结束，资金是否能有期待？ 》 2025-09-27 3. 《高频｜黑色系商品领跌，“金九”成色如何？》 2025-09-27 核心观点 ❖ 本周债市再次剧烈调整，利率先上后下，信用整周以调整为主。分期限来看，调整呈现出短端调整少、中长债调整多，超长信用债调整尤其明显的特征。分品种来看，二永债调整更加明显，尤其是 5 年以上超长信用债调整尤为明显。 ❖ 为什么调整？ 近期市场情绪整体偏差。另外，中美谈判取得积极进展，影响市场对未来基本面的判断。更为直接的是本周市场再度关注监管政策落地，目前来看，仍有较高不确定性；跨季背景下，资金利率也有所波动。 ❖ 二永债，为什么调整多？赎回新规影响怎么看？ 债市调整时二永债调整一般会更大。另外，适逢跨季，部分委外资金无法持有跨季。 部分投资者担忧赎回新规削弱二永债买盘，毕竟银行自营参与二永债较少。我们认为，赎回新规对二永债的影响或相对有限，原因：二永债高流动性来自低信用风险+发行人高知名度，这一点没有改变；公募债基仍会存在，理财等机构同样可以参与二永债交易；市场具有惯性。二永债仍可积极正常参与。 ❖ 如何看待后续走势？ 上周四、五到周日，债市情绪已经有所缓和，长端利率开始小幅修复。考虑到央行呵护等，资金利率预计将维持稳定，跨季无忧。资金与存单的稳定，将有利于信用债的估值稳定，预计跨季后仍将表现稳定。 ❖ 各品种如何参与？ 2 年左右短债虽有波动，但仍然是最坚实的基本盘，节前是不错的参与时机。 二永债，交易机会再度出现，短期需要把握快进快出的机会，而中长期仍取决于利率走势。 超长信用债对负债端不稳定的机构，仍需要谨慎，但结合市场来看，交易量回升、股份行净买入，或已经反映出配置价值的回升，交易性策略也可以谨慎的尝试。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 二永交易机会再现，超长配置价值回归 ....................................................................... 5 1.1 为什么上行？ ..................................................................................................... 5 1.2 中短端还有进一步调整的压力吗？ .......................................................................... 6 1.3 二永如何把握交易时点？ ...................................................................................... 7 1.4 超长债，配置价值回归 ......................................................................................... 9 2 信用买什么？ ....................................................................................................... 12 2.1 建议关注中长久期二永债 ..................................................................................... 12 2.2 关注 2 年左右的高票息资产 ................................................................................. 12 3 市场回顾：二永债引领收益率大幅回调 ...................................................................... 16 3.1 市场表现如何？ ................................................................................................. 16 3.2 基金配置力度大幅下降，保险仍是主要买盘 ............................................................ 17 3.3 成交占比：1Y 内交易占比明显提升 ....................................................................... 19 3.4 非金信用债发行期限回升 .................................................................................... 20 4 数据跟踪：一级发行情况统计 ................................................................................. 22 5 数据跟踪：二级估值变动细节 ................................................................................. 27 6 风险提示 ............................................................................................................ 30 图表目录 图 1： 本周信用债收益率调整幅度 ............................................................................... 5 图 2： 本周信用利差调整幅度 ...................................................................................... 5 图 3： 大行融出余额与 R001 变动对比 .............