中国电信(601728)经营业绩持续向好，发力智能云赛道

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国电信 (728 HK/601728 CH) 港股通 经营业绩持续向好，发力智能云赛道 华泰研究 年报点评 728 HK 601728 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：5.34 人民币：7.72 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 728 HK 601728 CH 目标价 5.34 7.72 收盘价 (截至 3 月 26 日) 4.10 5.87 市值 (百万) 375,179 537,147 6 个月平均日成交额 (百万) 233.98 757.01 52 周价格范围 3.32-4.58 5.06-7.08 BVPS 4.84 4.84 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 3 月 27 日│中国内地/中国香港 通信运营 收入利润稳步增长；现金分红比例持续提升 中国电信于 3 月 26 日公布 2023 年财务业绩：公司 2023 年营业收入同比增长 6.9%至 5078.43 亿元；实现归母净利润 304.46 亿元，同比增长 10.34%。公司 2023 年派息率达到 70%，并计划自 2024 年起三年内提升现金分红比例至 75%。考虑到公司在数字化业务的竞争力及增长潜力，我们预计其24-26 年归母净利润为人民币 337/373/411 亿元，预计其 24 年 BPS 为 4.98元，给予公司 A 股 1.55 倍 2024 年 PB 估值（全球平均：1.35），对应目标价 7.72 元；参考过去三个月公司 AH 股溢价率均值 56.71%，给予 H 股 0.99倍 2024 年 PB 估值，对应目标价为 5.34 港币，维持“买入”评级。 基础业务保持稳健；天翼云向智能云全面升级 2023 年公司移动通信服务收入同比增长 2.4%至 1956.6 亿元，移动用户ARPU 值为 45.4 元，其中，增值服务贡献移动 ARPU 5.4 元；截至 2023末，公司的 5G 套餐用户数渗透率达 78.1%。固网及智慧家庭服务收入同比增长 3.8%至 1230.6 亿元，宽带综合 ARPU 为 47.6 元，其中，智慧家庭贡献宽带综合 ARPU 8.5 元。To B 业务方面，2023 年公司产业数字化业务保持快速发展趋势，实现收入 1389 亿元，同比增长 17.9%。其中，天翼云收入同比增长 68%至 972.3 亿元，保持行业领先；未来公司将增强算力能力，全面打造面向智算的 AIDC，推动天翼云向智能云升级。 资本开支占服务收入比下降；智算规模进一步提升 2023 年公司资本开支为人民币 988 亿元，公司预计其 2024 年资本开支将同比下降 2.9%至 960 亿元，预计 24 年资本开支占服务收入比下降至 20%，其中，产业数字化领域资本开支占比将由 2023 年的 36%增加至 38.5%。此外，公司云及算力领域的投资将达到 180 亿元，智算规模提升至 21 EFLOPS以上；移动网/宽带网投资分别为 295 亿/160 亿元。除 AI 领域外，公司在量子、卫星通信等前沿领域坚持创新突破，推动城市级量子通信基础设施建设，同时，为环境监测等工业场景、自然灾害等应急场景提供卫星通信服务。 盈利有望持续增长；维持“买入”评级 我们看好公司作为国内数字基础设施建设主力军的长期增长潜力，预计其24-26 年归母净利润为人民币 337/373/411 亿元，预计其 24-26 年的 BPS为 4.98/5.12/5.27 元。考虑到公司在数字化业务的竞争力及增长潜力，给予公司 A 股 1.55 倍 2024 年 PB 估值（全球平均：1.35），对应目标价 7.72元；参考过去三个月公司 AH 股溢价率均值 56.71%，给予 H 股 0.99 倍 2024年 PB 估值，对应目标价为 5.34 港币，维持“买入”评级。 风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 474,967 507,843 544,010 576,628 604,131 +/-% 9.40 6.92 7.12 6.00 4.77 归属母公司净利润 (人民币百万) 27,593 30,446 33,717 37,295 41,102 +/-% 6.32 10.34 10.74 10.61 10.21 EPS (人民币，最新摊薄) 0.30 0.33 0.37 0.41 0.45 ROE (%) 6.41 6.96 7.51 8.07 8.64 PE (倍) 19.57 17.79 15.93 14.40 13.07 PB (倍) 1.24 1.21 1.18 1.15 1.11 EV EBITDA (倍) 4.66 4.30 4.10 3.82 3.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(13)(5)412Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)中国电信沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国电信 (728 HK/601728 CH) 中国电信 A 股业绩概览 图表1： 中国电信 A 股：收入和盈利增速 （人民币百万元） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 收入 374,929 372,200 389,939 434,159 474,967 507,843 同比增长 (%) 2.93 （0.73） 4.77 11.34 9.40 6.92 营业总成本 349,306 345,949 357,460 401,827 439,532 468,500 营业利润 29,996 30,346 31,087 39,665 41,304 42,569 同比增长 (%) 6.73 1.17 2.44 27.59 4.13 3.06 利润总额 27,372 27,042 27,396 33,871 35,714 39,204 同比增长 (%) 9.65 （1.21） 1.31 23.63 5.44 9.77 净利润 20