2023年业绩符合预期，海外收入大幅增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：26.95 元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003 Email：xiexh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 522 流通股本(百万股) 522 市价(元) 26.95 市值(百万元) 14067.90 流通市值(百万元) 14067.90 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3177 3323 3846 4414 4980 增长率 yoy% 16% 5% 16% 15% 13% 净利润（百万元） 521 609 716 837 962 增长率 yoy% 40% 17% 18% 17% 15% 每股收益（元） 1.00 1.17 1.37 1.60 1.84 每股现金流量 0.42 1.09 0.81 1.47 1.69 净资产收益率 26.22% 26.36% 24.49% 22.89% 21.31% P/E 27.0 23.1 19.6 16.8 14.6 PEG 1.65 5.02 1.24 1.14 1.14 P/B 7.1 6.1 4.8 3.8 3.1 备注：股价取自 2024 年 3 月 25 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年年报，实现营收 33.23 亿元，同比+4.59%，实现归母 6.09 亿元，同比+17.06%，实现扣非归母 5.37 亿元，同比+13.87%，符合市场预期。 ◼ 2023Q4 业绩符合预期，盈利能力环比提升，全年海外收入大幅增长。 （1）成长性：2023 年，公司实现营收 33.23 亿元，同比增长 4.59%，归母 6.09 亿元，同比增长 17.06%。其中单四季度实现营收 8.16 亿元，同比增长 0.65%，归母 1.46 亿元，同比增长 11.47%，符合预期。分产品看，2023 年龙门/卧加/立加/其他机床（车床为主）收入 17.02/4.92/7.92/2.78 亿元，分别同比-6.29%/+48.30/-5.34%/+99.78%。我们判断，龙门和立加的通用属性较强，受 2023 年国内需求弱和内卷影响略有下滑；卧加技术进步明显，进口替代提供弹性，因此增速明显；车床受益出海拉动，实现大幅增长。此外，2023 年海外收入 5.94 亿元， 同比大幅增长 76.06%，有效冲抵了国内需求的下滑。展望未来，进口替代（主要替代日本和欧洲等中高端机床）持续进行，海外占比不断提升，公司具备长期稳健增长的扎实基础。 （2）盈利能力：2023 年，公司毛利率和净利率分别为 29.94%、18.34%，分别同比增长 2.63pct、1.95pct，逐季度来看，2023 年一季度至四季度，毛利率呈现逐季提升的趋势（2023Q1-2023Q4 毛利率分别为 28.81%/28.86%/31.05%/31.13%），盈利能力持续提升，我们判断主要原因：①海外销售占比持续提升，而海外收入的毛利率远高于国内（2023 年海外毛利率较国内毛利率高 11.38pct）；②去年上半年大宗原材料价格位于高位，而从 2022 年 5 月以后大宗钢材等价格开始回落，成本端压力降低。复盘公司历史盈利能力，自 2020Q2 以来，公司盈利水平呈现快速增长趋势，毛利率和净利率均提升超过 7 个 pct，充分体现了公司作为工业母机龙头的规模化效应和成本管控能力。 （3）现金流：2023 年，公司经营活动产生的现金流量净额 5.69 亿元，同比提升 160.99%，与公司归母净利润 6.09 亿元差异仅为 4 千万元，充分证明了公司经营的稳健性。 ◼ 进口替代+出海，公司有望实现业绩的持续稳健增长。①进口替代：高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：2023.4.1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS 会自动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表重启），在此背景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，23 年金切机床进口额为 54.1亿美元（按照 3 月 25 日 1 美元≈7.2113 人民币计算，对应约 390 亿人民币），占当年国内金切机床消费额 1108 亿元的 35.20%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并筹划海外区域产能布局，同时进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建，23 年已取得显著成果，海外已成为公司业绩的弹性来源，未来有望持续保持高于国内的增速发展。 ◼ 维持“买入”评级：基于机床行业需求景气度弱需求的背景，我们调整公司盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 7.16/8.37/9.62 亿元（前值：2024-2025 年为 7.52/8.77 亿元），对应的 PE 分别为 20/17/15 倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期、研报使用的信息更新不及时风险。 2023 年业绩符合预期，海外收入大幅增长 海天精工(601882)/机械设备 证券研究报告/公司点评 2024 年 3 月 26 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：海天精工盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金4731,1541,5412,379营业收入3,3233,8464,4144,980应收票据3122营业成本2,3282,6933,0693,438应收账款332376429480税金及附加26303238预付账款6789销售费用188214241267存货1,5702,1552,4552,750管理费用40465380合同资产211154057研发费用137154177224其他流动资产1,3431,6141,7031,888财务费用-11-11-13-15流动资产合计3,7285,3066,1387,508信用减值损失-6000其他长期投资0000资产减值损失-47000长期股权投资0000公允价值变动收益6000固定资产475430391358投资收益182100在建工程112927252其他收益646