中材国际(600970)盈利能力显著提升，现金流大幅改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中材国际 (600970 CH) 盈利能力显著提升，现金流大幅改善 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 16.29 2024 年 3 月 27 日│中国内地 建筑施工 2023 年归母净利同比+14.7%，维持“买入”评级 2023 年实现营收/归母净利/扣非归母净利 458/29.2/26.8 亿元，同比+6.9%/+14.7%/+26.8%（重述），归母净利基本符合我们预期（29.3 亿元），其中Q4 实现营收 143 亿元，同比+11.4%，归母净利润 9.2 亿元，同比+34.5%。公司 23 年新签订单 616 亿元，同比+18.0%，其中境外新签 333 亿元，同比+55%，占比+7pct 至 54%，年末在手订单饱满约 951 亿元。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 33.1/37.4/42.0 亿元（24-25 年前值为 34.0/39.3 亿元），可比公司 2024 年 Wind 一致预期平均 13xPE，认可给予公司 24 年 13xPE，目标价 16.29 元（前值 16.68 元），维持“买入”评级。 业务结构继续改善，矿山运维快速发展，装备业务加速整合 分业务看，公司 23年工程技术服务/装备制造/运维服务实现收入 267/72/106亿元，同比+7.6%/+2.0%/+13.8%；毛利率 15.7%/25.5%/21.2%，同比+3.47/+1.38/-0.91pct。运维展现较快增长，其中矿山运维收入 64.8 亿元，同比+22.5%，运维数量 281 个，同比+35 个，境外 5 个实现首次突破；水泥及其他运维收入 41.2 亿元，同比+2.5%，服务生产线 56 条，同比+8 条。装备业务境外、外行业收入占比均有所提升，23 年达到 25%/32%，随着内部加快整合发展有望提速。23 年公司新签订单同比+18%，其中工程技术服务/装备制造/运维服务新签 391/74/136 亿元，同比+21%/+14%/+14%。 境外高景气，抢抓机遇积极拓展海外市场，综合毛利率同比+2.09pct 分地区看，境内/境外分别实现收入 255/201 亿元，同比+2.0%/+14.4%；毛利率为 17.8%/21.2%，同比+0.46/+4.24pct，境外业务快速增长且利润率高于境内，带动 23 年毛利率同比+2.09pct 至 19.4%。海外业务伴随投资复苏、“一带一路”加持，景气度预计高于国内，整体受益于资本开支增加的同时，产业链中装备、运维拓展空间更大。同时紧握集团“海外再造”战略机遇期，未来有望与持股 40%的中材水泥深度协同，进一步深化海外市场经营。 无惧汇兑损失拖累盈利能力同比提升，经营性现金流显著改善 23 年期间费用率 10.52%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.22%/4.73%/4.02%/0.55%，同比+0.03/-0.01/+0.22/+0.95pct，财务费用同比增加 4.2 亿元，主要系 23 年汇兑损失 2.27 亿元，22 年为实现汇兑收益 1.75 亿元。23 年归母净利率 6.37%，同比+0.43pct，盈利能力显著改善。23 年末公司资产负债率 62.1%，同比-2.53pct。全年经营性净现金流 35 亿元，同比多流入 24 亿元，收现比/付现比 81.9%/74.5%，同比-1.28/-6.53pct。 风险提示：装备制造市占率提升不及预期，水泥生产线及矿山运维增量不及预期，水泥行业投资显著下滑。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 16.29 收盘价 (人民币 截至 3 月 26 日) 10.89 市值 (人民币百万) 28,775 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 179.72 52 周价格范围 (人民币) 8.90-14.71 BVPS (人民币) 7.23 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 38,819 45,799 49,476 52,029 53,349 +/-% 7.11 17.98 8.03 5.16 2.54 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,194 2,916 3,312 3,744 4,202 +/-% 21.20 32.90 13.58 13.06 12.24 EPS (人民币，最新摊薄) 0.83 1.10 1.25 1.42 1.59 ROE (%) 15.90 17.33 16.38 16.60 16.73 PE (倍) 13.11 9.87 8.69 7.69 6.85 PB (倍) 1.98 1.51 1.35 1.21 1.09 EV EBITDA (倍) 8.26 6.34 5.32 4.47 3.74 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(9)41730Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)中材国际沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中材国际 (600970 CH) 图表1： 可比公司估值表（2024/3/26） 总市值 (亿元) 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券名称 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 000928 CH 中钢国际 87 6.09 0.44 0.60* 0.64 0.73 13.8 10.2 9.5 8.4 000065 CH 北方国际 112 11.18 0.63 0.86 1.04 1.23 17.6 13.0 10.8 9.1 002051 CH 中工国际 92 7.44 0.27 0.35 0.43 0.52 27.6 21.5 17.2 14.2 平均值 19.7 14.9 12.5 10.6 600170 CH 中材国际 288 10.89 0.83 1.10* 1.25 1.42 13.1 9.9 8.7 7.7 注：24-25 年 EPS 除中材国际为华泰预测，其余公司均为 Wind 一致预测，其中中钢国际 2022 年数据来自业绩快报。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 营业收入及同比增速 图表3：