太平鸟(603877)23年改革成效逐步显现，盈利能力显著提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 年报点评|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 太平鸟（603877.SH） 23 年改革成效逐步显现，盈利能力显著提升 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司公告 2023 年年报。2023 年公司营收 77.92 亿元，同比下降 9.41%，归母净利润 4.22 亿元，同比增长 127.06%。公司拟每 10 股派发现金红利 6 元。2023 年公司营收下降主要由于公司坚定推进组织变革，加速关闭低效门店，规范老品消化渠道，严控商品零售折扣，零售出现下滑，归母净利润大幅增长主要由于销售毛利率同比增加，降本控费，盈利能力提升。Q4 单季营收和归母净利润同比增长 8.01%和 538.15%。 ⚫ 分品牌，男装营收增长，其他均有所下降。2023 年太平鸟女装、男装、乐町、童装、其他品牌营收分别同比变动-12.01%、+4.16%、-24.51%、-12.51%、-64.25%。Q4 单季营收分别同比变动+14.75%、+18.63%、-10.82%、-4.78%、-86.50%。女装恢复增长，乐町、童装降幅收窄。渠道方面，2023 年公司门店总数 3731 家，净减少 940 家。 ⚫ 毛利率提升，期间费用率上升，经营质量大幅提升。2023 年公司毛利率 54.13%，同比+5.91pct，期间费用率 46.00%，同比-0.26pct。2023年公司经营性现金流净额 12.76 亿元，同比增长 220.01%，存货周转天数和应收账款周转天数 183 天和 23 天，同比减少 6 天和减少 1 天。 ⚫ 看好公司 2024 年营收和归母净利润双增长。首先，公司组织变革效应有望进一步显现。其次，2024 年公司的重点工作包括升级品牌形象，聚焦核心品类，打造核心爆款，加速拓展加盟，夯实电商行业地位，升级供应链等。最后，高管近期积极增持公司股份，彰显信心。 ⚫ 盈利预测与投资建议。2024-2026 年 EPS 预计分别为 1.24 元/股、1.43元/股、1.73 元/股。参考可比公司平均估值，给予公司 2024 年 15 倍市盈率，对应合理价值 18.66 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势变化、供应链响应速度缓慢的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8602 7792 8570 9448 10443 增长率（%） -21.2% -9.4% 10.0% 10.2% 10.5% EBITDA（百万元） 932 1315 1543 1670 1890 归母净利润（百万元） 186 422 589 677 821 增长率（%） -72.6% 127.1% 39.7% 14.8% 21.3% EPS（元/股） 0.39 0.89 1.24 1.43 1.73 市盈率（P/E） 47.15 19.18 13.52 11.78 9.71 ROE（%） 4.5% 9.3% 12.4% 13.6% 15.5% EV/EBITDA 9.75 6.38 5.24 4.66 3.90 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 16.82 元 合理价值 18.66 元 前次评级 买入 报告日期 2024-03-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 太平鸟（603877.SH）:22 年业绩受疫情影响大，看好 23年有望大幅回弹 2023-04-20 太平鸟（603877.SH）:23Q1经营状况向好，大股东拟全额参与定增彰显信心 2023-04-12 [Table_Contacts] -32%-20%-7%5%17%30%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24太平鸟沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 太平鸟|年报点评 一、公司公告2023年年报，改革成效逐步显现，盈利能力显著提升 2023年公司营业收入77.92亿元，同比下降9.41%，归母净利润4.22亿元，同比增长127.06%。公司拟每10股派发现金红利6元。2023年公司营收下降，主要由于公司坚定推进组织变革，加速关闭低效门店，规范老品消化渠道，严控商品零售折扣，零售出现下滑，归母净利润大幅增长，主要由于销售毛利率同比增加，同时降本控费，盈利能力提升。其中，公司Q4单季营收和归母净利润同比增长8.01%和538.15%。 分品牌，2023年太平鸟女装营业收入28.81亿元，同比下降12.01%。太平鸟男装营业收入30.44亿元，同比增长4.16%。乐町女装营业收入7.57亿元，同比下降24.51%。太平鸟童装营业收入9.60亿元，同比下降12.51%。其他品牌营业收入0.83亿元，同比下降64.25%。2023Q1-4，太平鸟女装、太平鸟男装、乐町、太平鸟童装、其他品牌 营 业 收 入 分 别 增 长 -22.17%/-17.80%/-20.18%/+14.75% 、 -1.30%/+7.86%/-12.56%/+18.63%、-24.12%/-29.53%/-34.19%/-10.82%、-20.56%/-7.93%/-16.76%/-4.78%、-46.05%/-64.70%/-48.08%/-86.50%。 渠道方面，2023年公司门店总数3731家，净减少940家，主要由于公司改变过往渠道规模增长策略，更加聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善，大力关闭低效门店，经营重点转向提升终端品牌形象和门店坪效。其中，太平鸟女装门店1458家，净减少423家，太平鸟男装门店1370家，净减少133家，乐町女装门店340家，净减少218家，太平鸟童装门店553家，净减少144家，其他品牌门店10家，净减少22家。 分直营、加盟、线上，2023年公司直营营业收入32.71亿元，同比下降4.31%。加盟营业收入23.60亿元，同比下降0.74%。线上营业收入20.93亿元，同比下降23.39%。线上收入占比27.09%（2022年占比32.03%）。2023Q1-4，直营、加盟、线上营业收 入 分 别 同 比 增 长 -6.96%/-7.96%/-13.96%/+10.46% 、 -14.95%/+8.73%/-22.40%/+33.53%、-29.54%/-30.53%/-22.68%/-13.54%。渠道方面，直营门店1