银泰黄金(000975)利润同比高增，内生外延构新篇

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 03 月 24 日 强烈推荐（维持） 利润同比高增，内生外延构新篇 周期/金属及材料 当前股价：16.4 元 公司发布 2023 年年报：公司 2023 年实现营收 81.1 亿元，同比-3.3%，实现归母净利润 14.2 亿元，同比+26.8%。23Q4 实现营收 10.1 亿元，同比-48.1%、环比-59.9%，归母净利润 3.1 亿元，同比+57.39%、环比-20.27%。 ❑ 产销总体平稳，各子矿山略有波动。公司 2023 年矿产金产销量分别为 7.01吨和 7.34 吨，同比-0.71%和+6.53%；矿产银产销量分别为 193 吨和 194.63吨，同比+1.18%和+7.61%；铅精矿产销量分别为 9494 吨和 9476 吨，同比-19.44%和-15.77%；锌精矿产销量分别为 1.65 万吨和 1.78 万吨，同比-6.73%和+17.96%。子矿山层面：黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦矿产金分别2.16 吨、1.8 吨、3.05 吨，分别同比-27.5%、+10.7%、+47.6%。 ❑ 克金成本略有提升但仍处行业较低水平，受益金价上涨克金毛利大幅提升。2023 年公司克金成本（合并摊销后）为 176 元/克，同比+9 元/克，单位售价450 元/克，同比+57 元/克，克金毛利润为 273 元/克，同比+48 元/克。 ❑ 青海大柴旦加快办理采矿证，2024 年经营规划黄金产量 8 吨。青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成，细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕，等待进一步批准意见，有望贡献内生增量。2024年公司确定的生产经营计划是黄金产量不低于 8 吨。 ❑ 投资并购重点布局海外。根据公司发展规划，十四五末矿产金产量 12 吨，金资源量及储量达到 240 吨，2026 年末矿产金产量 15 吨，金资源量及储量达到 300 吨，2028 年末矿产金产量 22 吨，金资源量及储量达到 500 吨，十五五末矿产金产量 28 吨，金资源量及储量达到 600 吨以上。公司未来投资并购重点布局海外重要成矿带，2 月公司公告称拟现金方式收购 Osino 公司 100%股权，核心资产 Twin Hills 金矿规划年产约 5 吨黄金，预计 2026 年投产。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。美联储预计年内启动降息，金价中枢有望抬升，我们上调盈利预测，预计 2024-26 年归母净利润 19.9/22.9/25.1 亿元，对应市盈率 23/20/18 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、公司矿山或同业事故性风险、地缘政治风险、汇兑风险等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 8382 8106 9428 10863 11891 同比增长 -7% -3% 16% 15% 9% 营业利润(百万元) 1616 2097 2940 3381 3714 同比增长 -13% 30% 40% 15% 10% 归母净利润(百万元) 1124 1424 1991 2288 2512 同比增长 -12% 27% 40% 15% 10% 每股收益(元) 0.40 0.51 0.72 0.82 0.90 PE 40.5 32.0 22.9 19.9 18.1 PB 4.2 3.9 3.6 3.1 2.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 2777 已上市流通股（百万股） 2487 总市值（十亿元） 45.5 流通市值（十亿元） 40.8 每股净资产（MRQ） 4.2 ROE（TTM） 12.3 资产负债率 18.0% 主要股东 山东黄金矿业股份有限公司 主要股东持股比例 28.89% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 11 14 23 相对表现 9 19 34 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《银泰黄金（000975）：开启海外布局新篇章》2024-02-27 2、《银泰黄金（000975）：矿山金成本稳定，产量增长可期》2023-11-02 3、《银泰黄金（000975）：23H1 量价齐增，增储空间广阔》2023-07-19 刘文平 S1090517030002 liuwenping@cmschina.com.cn 赖如川 S1090523060003 lairuchuan@cmschina.com.cn -30-20-10010203040Mar/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)银泰黄金沪深300银泰黄金（000975.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：银泰黄金历史 PE Band 图 2：银泰黄金历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x25x30x40x45x0510152025Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23(元)3.0x3.3x3.6x3.8x4.1x024681012141618Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 5683 6008 8876 11823 14774 现金 1874 3031 5768 8441 11196 交易性投资 2301 1308 1308 1308 1308 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 40 42 49 56 62 其它应收款 62 56 65 75 82 存货 1359 1485 1589 1830 2004 其他 47 86 97 112 123 非流动资产 10484 10291 9428 8657 7967 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2906 2713 2545 2398 2270 无形资产商誉 7024 6899 6210 5589 5030 其他 554 679 674 670 667 资产总计 16167 16299 18304 20480 22741 流动负债 2975 2406 2997 3251 3433 短期借款 840 210 800 800 800 应付账款 1530 1517 1624 1871 2048 预收账款 21 20 21 25 27 其他 585 659 552 555 558 长期负债 512 524 524 524 524 长期借款 109 64 64 64 64 其他 403 460 460 460 460 负债合计 3487 2930 3521 3775 3956 股本 2777 2777 2777 2777 2777 资本公积金 4431 4431 4431 4431 4431 留存收益 3705 4353 5567 725