爱美客(300896)2023年年报业绩点评：核心产品增势延续，持续构筑未来增长极

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●医疗美容 2024 年 03 月 24 日 [Table_Title] 核心产品增势延续，持续构筑未来增长极 --2023 年年报业绩点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年年度报告，公司 2023 年全年实现营业收入 28.69 亿元（ +47.99%）， 归 母 净 利 润 18.58 亿 元 （ +47.08%）， 扣 非 净 利 润 18.31 亿 元（+52.95%），经营性现金流 19.54 亿元（+63.67%）；2023Q4 实现营业收入 6.99亿元（+55.55%），归母净利润 4.40 亿元（+59.00%），扣非净利润 4.36 亿元（+87.73%）。 ⚫ 核心产品放量驱动业绩高增，口碑基础及品牌力持续夯实。2023 年公司业绩实现大幅增长，一方面由于去年同期基数较低，另一方面受益于核心产品的持续放量，同时公司依托行业龙头地位和品牌认可度，在消费弱复苏环境下展现了自身较强 的经营韧性。分业务来看， 1）溶液类：实现营收 16.71 亿元（+29.22%），毛利率 94.48%（+0.25pct），核心产品“嗨体”稳步增长，安全性及有效性广受下游医疗机构及终端消费者认可；2）凝胶类：实现营收 11.58亿元（+81.43%），毛利率 97.49%（+0.97pct），全球首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂“濡白天使”延续良好增长势头，在全国不同机构间快速渗透，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。 ⚫ 产品结构改善驱动毛利提升，专业团队打造强化营销能力。2023 年公司盈利能力进一步提升，毛利率同比提升 0.25pct 至 95.09%，主要得益于高毛利的凝胶类产品收入占比提升（40.35%，+7.4pct）。此外，公司持续调整营销体系、扩充团队，拓展并深化客户合作，运营全轩医学苑、妙手大师、轮廓美学创造营等多个学术品牌，推动行业提升专业化程度。截至 2023 年 12 月 31 日，公司拥有超 400 名销售和市场人员，覆盖全国约 7,000 家医美机构，直销与分销占比分别达 62.26%/37.74%，公司销售费用率略有提升至 9.07%（+0.68pct）。 ⚫ 坚持研发巩固技术储备，构建差异化强产品矩阵。2023 年公司研发 2.50 亿元（+44.49%），占营收比例为 8.72%，持续通过自主研发与对外合作方式提升研发产出。目前公司在研管线中具有多项重磅产品，1）“宝尼达 2.0”：新增颏部填充适应症，处注册申报阶段；2）注射用 A 型肉毒毒素：用于改善眉间纹，处注册申报阶段；3）二代面部埋植线：用于软组织提升，处临床试验阶段；4）利多卡因丁卡因乳膏：用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉，处临床试验阶段；5）注射用透明质酸酶：用于溶解透明质酸，处临床前在研阶段。此外，公司与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品，且以 5000 万元投资持有其4.89%股权，同时与韩国 Jeisys 签署《经销协议》，获 Density 和 LinearZ 医美设备及耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务。 ⚫ 投资建议：公司作为国内医美龙头企业，核心产品嗨体稳健增长，濡白天使等高附加值产品加速放量，在研管线有序推进。随着监管逐渐趋严，公司作为合规医美龙头，市占率有望进一步提升。我们预计公司 2024 年-2026 年归母净利润分别为 24.84/32.99/43.37 亿元，同比增长 33.64%/32.85%/31.45%，EPS分别为 11.48/15.25/20.04 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 30/22/17 倍，维持“推荐“评级。 ⚫ 风险提示：消费复苏节奏不及预期的风险、政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险。 [Table_StockCode] 爱美客(300896) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 研究助理：孟熙 [Ta B le_Market] 市场数据 2024-03-22 A 股收盘价(元) 338.60 A 股一年内最高价(元) 339.29 A 股一年内最低价(元) 331.91 沪深 300 3545.00 市盈率 39.42 总股本（万股） 21636.00 实际流通 A 股(万股) 14923.62 限售的流通 A 股(万股) 6712.38 流通 A 股市值(亿元) 505.31 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】公司点评_爱美客（300896）：新品放量增强盈利能力，利润分配彰显发展信心 20230827 【银河医药】公司点评_爱美客（300896）：一季度业绩超预期，线下销售提升使得环比提速 20230429 【银河医药】公司点评_爱美客（300896）：医美龙头增长韧性强，激励计划高增长目标指引未来三年成长20230309 【银河医药】公司点评_爱美客（300896）：三季度恢复高增长，医美需求增长依然强劲 20221026 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%3/235/237/239/2311/231/23爱美客沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2869.35 3882.95 5126.65 6635.60 收入增长率% 47.99 35.33 32.03 29.43 归母净利润（百万元） 1858.48 2483.55 3299.28 4336.79 利润增速% 47.08 33.63 32.85 31.45 毛利率% 95.09 94.76 94.61 94.34 摊薄 EPS(元) 8.59 11.48 15.25 20.04 PE 39.42 29.50 22.20 16.89 PB 11.54 8.30 6.04 4.45 PS 25.53 18.87 14.29 11.04 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E