荃银高科(300087)种子持续放量，有望搭乘转基因快车

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 荃银高科 (300087 CH) 种子持续放量，有望搭乘转基因快车 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 10.00 2024 年 3 月 23 日│中国内地 种植业 2023 Q4 归母净利润 2.63 亿元，YoY+35% 荃银高科发布年报，2023 年实现营收 41.03 亿元（yoy+17.54%），归母净利 2.74 亿元（yoy+17.37%），扣非净利 2.34 亿元（yoy+32.72%）。其中Q4 实现营收 25.49 亿元（yoy+30.41%，qoq+437.79%），归母净利 2.63亿元（yoy+34.63%，qoq+1014.51%）。我们预计公司 2024/25/26 年归母净利 3.78/5.02/5.89 亿元，EPS 分别为 0.40/0.53/0.62 元，参考 2024 年可比公司 Wind 一致预期 34 倍 PE 均值，考虑到种子端较性状端竞争格局更为分散，给予公司 2024 年 25 倍 PE，目标价 10 元，维持“买入”评级。 种子销量持续增长，玉米种子量价齐升 公司 2023 年收入增长主要受益于产品销量增长。2023 年公司种子销量超过 2 亿公斤，水稻、玉米、小麦种子销量分别同比增长了 17%、30%、43%，其中玉米种子量价齐升，带动三种种子收入分别增长了 14%、45%、35%。受种子加工成本提升等因素影响，2023 年公司水稻、玉米、种子毛利率分别同比下滑了 0.48、7.41、1.58pct，但受种子以外的业务带动，公司整体毛利率得以维持在 27%左右。23Q4，公司收入、盈利增长明显加速，结合 23Q3 公司预收款同比延续高增来看，2023-2024 业务年度公司种子销售有望维持较高景气。 种子主业持续扩张，有望搭乘转基因商业化快车 2023 年 9 月荃银（南城）种子精加工中心正式投产，甘肃酒泉种子精加工中心加工产能亦将逐步释放，公司种子生产面积有望持续增加。特别在玉米种子方面，公司完成了对河北新纪元的控股权收购，后者的玉米种子在京津唐具有较高市占率，公司玉米种业有望进一步做大做强。2024 年是转基因玉米商业化元年，市场化销售下转基因种子加价幅度或值得期待。公司背靠先正达，具备相当优势。截至目前，先正达分别获批了 3/5 个转基因玉米性状/品种审定号、荃银亦在第二批名单中获批了 3 个品种审定号，有望占据先发地位。公司坚持科研为本，其牵头开展的转基因抗虫玉米项目已储备多年，在生物育种领域有望进一步发挥与先正达的协同优势。 目标价 10 元，维持“买入”评级 公司立足优势水稻种子业务，横向往玉米、小麦种子持续扩张，并积极向下游拓展订单农业业务、反向促进种子销售；另外，我们认为公司作为先正达种业板块的重要成员，未来有望在生物育种领域加深协作。我们给予公司目标价 10 元，维持“买入”评级。 风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因增产效果不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 10.00 收盘价 (人民币 截至 3 月 22 日) 8.15 市值 (人民币百万) 7,721 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 98.52 52 周价格范围 (人民币) 6.67-17.10 BVPS (人民币) 2.06 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,491 4,103 5,889 7,549 9,069 +/-% 38.47 17.54 43.54 28.18 20.13 归属母公司净利润 (人民币百万) 233.34 273.86 377.79 501.84 588.89 +/-% 38.03 17.37 37.95 32.83 17.35 EPS (人民币，最新摊薄) 0.25 0.29 0.40 0.53 0.62 ROE (%) 10.64 10.60 12.41 13.87 13.71 PE (倍) 33.09 28.19 20.44 15.39 13.11 PB (倍) 4.50 3.96 3.32 2.74 2.28 EV EBITDA (倍) 17.51 15.65 13.35 10.49 8.85 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (61)(45)(29)(12)4Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)荃银高科沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 荃银高科 (300087 CH) 图表1： 可比公司估值表（截至 2024 年 3 月 22 日，取自 Wind 一致预期） 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002385 CH 大北农 5.12 210.55 -0.18 0.12 0.27 -28.54 41.09 19.05 002041 CH 登海种业 10.85 95.48 0.31 0.41 0.51 34.81 26.38 21.23 000998 CH 隆平高科 13.58 178.84 0.16 0.41 0.59 83.26 33.13 23.02 可比公司估值均值 29.84 33.53 21.10 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 公司近年营业收入变化情况 图表3： 公司近年归母净利润变化情况 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表4： 公司近年毛利率情况 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 荃银高科 PE-Bands 图表6： 荃银高科 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%49141924293439442014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023亿元营业收入YOY3%53%103%153%203%253%303%353%0.00.51.01.52.02.53.02014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023亿元归母净利YOY25%27%29%31%33%35%37%39%41%43%45%201420152016201720182019