拉卡拉(300773)量价齐升成推力，扫码业务快发展

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 公司深度研究|多元金融 证券研究报告 [Table_Title] 拉卡拉（300773.SZ） 量价齐升成推力，扫码业务快发展 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 银行卡收单+数字支付龙头企业。拉卡拉是国内头部的独立三方支付企业，在银行卡和扫码收单领域渗透率都排在同业领先位置。经历三方支付牌照收紧及疫情降费让利，非银行支付行业逐渐出清，趋于成熟，拉卡拉等头部三方支付机构有望在行业回暖的背景下显露增长弹性。 ⚫ 支付行业收单量回升，支付费率增长。（1）收单量呈现回升态势。23年消费市场持续复苏，根据央行数据，23 年 H1 银行卡消费金额达63.75 万亿元，同增 0.66%，移动支付 484.29 亿笔，金额 137.71 万亿元，分别同增 11.09%、10.10%。（2）支付费率逐渐增长。支付牌照政策收紧，企业竞争逐渐趋于理性，行业竞争减弱，第三方支付机构的议价能力增强，费率回升。（3）行业格局趋稳。拉卡拉在银行卡收单位居行业前三，银行卡收单格局稳定；扫码收单领域，三方支付则主要与微信、支付宝竞合，支付间联模式趋于稳定且仍有长尾空间。 ⚫ 拉卡拉长期业绩支撑。（1）发展跨境支付。公司具备跨境支付牌照，跨境支付优势显著，提供全币种收款服务，截至 23H1，公司跨境业务交易规模超过 200 亿，已实现全球五大国际卡组织交易通道直连。（2）持续发展扫码支付业务。公司一直以来坚持为实体小微企业提供收单服务，19 年支付交易规模在 50 万元以下的商户数量占比达 95%。18-23H1，公司扫码交易规模占比逐年上升，截至 23H1，占比在 23.35%。（3）持续开发行业客户。公司依托开放平台广泛接入垂直行业 SaaS 服务商，提供资金管理、店铺经营、供应链管理等服务。截至 23H1，公司已覆盖 30 个细分行业客户，包括理想汽车、哈罗单车等。 ⚫ 盈利预测与投资建议。行业量价齐升和出清趋势有望支撑估值，预计24 年实现归母净利润 8.3 亿元，EPS 1.04 元/股。给予公司 2024 年合理估值 PE 为 17 倍，对应合理价值 17.7 元/股，给予 “增持”评级。 ⚫ 风险提示。商户拓展及管理风险、信息安全、市场竞争及政策风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,618 5,394 5,739 6,385 6,997 增长率（%） 19.0 -18.5 6.4 11.3 9.6 EBITDA（百万元） 1,551 571 1,014 1,259 1,598 归母净利润（百万元） 1,083 -1,437 621 831 1,096 增长率（%） 16.3 -232.7 143.2 33.7 32.0 EPS（元/股） 1.38 -1.84 0.78 1.04 1.37 市盈率（x） 21.03 - 19.01 14.22 10.77 ROE（%） 22.6 -42.9 17.8 19.2 20.3 EV/EBITDA（x） 10.78 16.26 7.42 5.62 4.09 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 14.76 元 合理价值 17.7 元 报告日期 2024-03-22 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（亿股） 8.0/7.3 总市值/流通市值（亿元） 118.1/108.4 一年内最高/最低（元） 21.37/11.36 30 日均成交量/成交额（亿） 0.15/2.25 近 3 /6 个月涨跌幅（%） -5.38/-17.03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 李怡华 021-38003811 liyihua@gf.com.cn -37%-26%-15%-3%8%19%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24拉卡拉沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 拉卡拉|公司深度研究 目录索引 一、银行卡收单龙头 ........................................................................................................... 5 （一）数字支付的领先玩家 ........................................................................................ 5 （二）客户类型日益多元化 ........................................................................................ 7 二、三方支付“量价齐升” .................................................................................................... 9 （一）收单量回升 ...................................................................................................... 9 （二）支付费率增长................................................................................................. 12 三、跨境支付加速发展 ..................................................................................................... 14 （一）跨境电商带动跨境支付发展 ........................................................................... 14 （二）公司加速跨境支付业务发展 ........................................................................... 17 四、扫码支付支撑长期发展