中国巨石(600176)行业周期底部渐近，公司盈利韧性凸显

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 年报点评|玻璃玻纤 证券研究报告 [Table_Title] 中国巨石（600176.SH） 行业周期底部渐近，公司盈利韧性凸显 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 2023 年年报，2023 年营收 148.8 亿元，同比-26.3%，归母净利润 30.4 亿元，同比-53.9%；其中 Q4 营收 34.5 亿元，同比-15.6%，归母净利润 3.7 亿元，同比-66.1%。同时公司发布公告，张毓强先生辞去总经理职务，聘任杨国明先生为公司总经理。  23Q4 粗纱景气继续下探，龙头盈利韧性超预期。2023 年玻纤景气承压，公司产品销量逆势提升，粗纱及制品销量 248 万吨，同比+18%，电子布销量 8.4 亿米，同比+19%。23Q4 粗纱景气环比继续下滑，（1）粗纱，23Q4 公司继续贯彻份额优先策略，叠加季节性需求修复，预计产销量在 65 万吨左右，环比修复，测算公司粗纱单吨盈利在 450-500元区间（还原汇兑影响后），环比降幅在 100 元左右，全年单吨净利约642 元/吨。受益于产品结构、海内外布局、成本控制优势，公司盈利韧性超出市场预期，也验证了龙头盈利领先水平仍在维持。（2）电子布，23Q4 下游 PCB 开工负荷一般，预计公司产销量在 2 亿米左右，环比小幅下滑，我们测算 23Q4 单平净利仍在 0.20-0.30 元区间，全年单平净利约 0.24 元。行业维持低库存，静待需求恢复带来的提价契机。  近期板材纱和毡纱小幅提价，行业底部左侧进入收尾阶段。上市公司财报反映，23Q3 中小企业已亏损运营，标志市场均价跌破小厂全成本线，24Q1 均价继续走弱，整体或已抵近三线现金成本线。  新增供给投放放缓，周期底部重点关注龙头份额提升。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.65/ 0.84/ 1.04 元。考虑到公司类属重资本投入、周期波动大的玻纤行业，采用PB 估值法，给予 2024 年 1.6xPB 估值，对应合理价值 11.86 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20192 14876 16710 20828 22668 增长率（%） 2.5% -26.3% 12.3% 24.6% 8.8% EBITDA（百万元） 7602 4920 5197 6441 7428 归母净利润（百万元） 6610 3044 2608 3377 4182 增长率（%） 9.6% -53.9% -14.3% 29.5% 23.8% EPS（元/股） 1.65 0.76 0.65 0.84 1.04 市盈率（P/E） 8.30 12.93 15.10 11.67 9.42 ROE（%） 24.0% 10.6% 8.8% 10.8% 12.5% EV/EBITDA 8.45 10.21 9.75 7.93 6.61 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 9.74 元 合理价值 11.86 元 前次评级 买入 报告日期 2024-03-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-38003689 zouge@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 请注意，邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 中国巨石（600176.SH）:23Q4景气继续下探，粗纱单位盈利韧性凸显 2024-01-29 中国巨石（600176.SH）:粗纱景气度进一步探底，关注行业供给优化及新领域需求突破 2023-10-25 中国巨石（600176.SH）:风电纱放量叠加汇兑收益，23Q2业绩环比大幅改善 2023-08-23 [Table_Contacts] 联系人： 黄雪茹 huangxueru@gf.com.cn -40%-30%-19%-9%2%12%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24中国巨石沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 中国巨石|年报点评 公司发布2023年年报，2023年实现营业收入148.8亿元，同比-26.3%，归母净利润30.4亿元，同比-53.9%，扣非归母净利润19.0亿元，同比-56.6%；其中Q4实现营业收入34.5亿元，同比-15.6%，环比-4%，归母净利润3.7亿元，同比-66.1%，环比-39.3%，扣非归母净利润2.7亿元，同比-64.9%，环比-22.7%。 同时公司发布公告，张毓强先生（公司玻纤业务创始人）辞去总经理职务，聘任杨国明先生为公司总经理，张毓强先生继续担任公司副董事长及董事会专门委员会相关职务，将在公司董事会的战略把控及重大事项决策方面继续发挥作用。 23Q4粗纱景气继续下探，龙头盈利韧性超预期。2023年玻纤景气承压，公司产品销量逆势提升，粗纱及制品销量248万吨，同比+18%，电子布销量8.4亿米，同比+19%。23Q4粗纱景气环比继续下滑，据卓创资讯，2400tex缠绕直接纱均价3248元/吨，环比下调423元/吨，同比-829元/吨；电子布基本企稳，均价3.58元/米，环比+0.17元/米，同比-0.44元/米。（1）粗纱，23Q4公司继续贯彻份额优先策略，叠加季节性需求修复，预计产销量在65万吨左右，环比修复，测算公司粗纱单吨盈利在450-500元区间（还原汇兑影响后），环比降幅在100元左右，全年单吨净利约642元/吨。受益于产品结构、海内外布局、成本控制优势，公司盈利韧性超出市场预期，也验证了龙头较二三线企业的盈利领先水平仍在维持。（2）电子布，23Q4下游PCB开工负荷一般，预计公司产销量在2亿米左右，环比小幅下滑，我们测算23Q4单平净利仍在0.20-0.30元区间，全年单平净利约0.24元。行业维持低库存，静待需求恢复带来的提价契机。 图1：2400tex缠绕直接纱含税出厂价（元/吨） 图 2：电子布含税出厂价（元/米） 数据来源：卓创资讯，广发证券发展研究中心 数据来源：卓创资讯，广发证券发展研究中心 2023年公司销售毛利率28.0%，同比-7.6pct，其中玻纤及制品业务毛利率27.6%，同比-14.0pct，景气低迷压制