快手W(1024.HK)23Q4利润表现好于预期，2023年全面实现盈利

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 3 月 21 日 01024.HK 买入 原评级：买入 市场价格:港币 52.25 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 0.5 18.2 (4.0) (1.4) 相对恒生指数 1.9 16.4 (3.6) 23.6 发行股数 (百万) 4,350.56 流通股 (百万) 3,592.11 总市值 (港币 百万) 227,316.79 3 个月日均交易额 (港币 百万) 868.25 主要股东 Tencent Mobility Limited 11.67 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 3 月 20 日收市价为标准 相关研究报告 《快手-W》20231124 《快手-W》20230824 《快手-W》20230523 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 快手-W 23Q4 利润表现好于预期，2023 年全面实现盈利 快手发布 23Q4 和 2023 年业绩，23Q4 净利润好于我们此前预期，2023 年全面实现盈利；短剧营销投放大幅增长，电商变现效率提升。维持买入评级。 支撑评级的要点 ◼ 23Q4 收入保持稳健增长，2023 年全面实现盈利。23Q4 营业收入 325.6 亿元，同比+15.1%；IFRS 净利润 36.1 亿元（vs. 22Q4 净亏损 15.47 亿元）；经调整净利润 43.6 亿元（vs. 22Q4 经调整净亏损 0.45 亿元），经调整净利率 13.4%，环比 Q3 提升。23Q4 国内收入 317.1 亿元，同比+13.2%，经营利润 42.5 亿元，同比+235.4%；海外收入 8.5 亿元，同比+197.2%，经营亏损 5.5 亿元，同比收窄 63.2%。2023 全年收入 1134.7 亿元，同比+20.5%；经调整净利润 102.7 亿元（vs. 2022 年经调整净亏损 57.5 亿元）。 ◼ 月活用户规模首次突破 7 亿，短剧付费用户同比增长超 3 倍。23Q4 月活和日活用户分别达到 7.00/3.83 亿，同比+9.4%/+4.5%；每 DAU 日均使用时长达到 124.5 分钟。截至 2023 年底，快手星芒短剧播放破亿的爆款短剧超过 300 部，招商收入环比提升超 6 倍，此外还引入了数万部第三方付费短剧；23Q4 每日观看 10 集以上的重度短剧用户数达 9400 万，同比增长超 50%，日均付费用户规模同比增长超 3 倍。 ◼ 外循环广告增速加快，第三方短剧营销投放大幅增长。23Q4 广告营销收入 182.0 亿元，同比+20.6%。内循环仍然是推动广告收入增长的主要动力；外循环同比增长率较 23Q3 继续提升，其中由于建立了闭环的短剧付费生态，第三方付费短剧的营销投放同比增长超 300%。23Q4 月均使用快手搜索用户数同比增长超 16%，搜索营销服务收入同比增长近 100%。 ◼ 电商变现效率提升，直播收入同比持平。23Q4 电商 GMV 4039 亿元，同比+29.3%；电商月付费用户平均数突破 1.3 亿，月活用户渗透率提升至18.6%。其他服务收入 43.1 亿元，同比+36.2%，电商业务变现加快。23Q4直播收入 100.5 亿元，同比持平。 ◼ 毛利率连续 5 个季度提升，三项费用均同比减少。23Q4 公司毛利润 172.9亿元，同比+34.3%，毛利率达到 53.1%，同比+7.6ppts。销售费用率 31.3%，同比-3.1ppts，获客 ROI 保持较高。研发费用率 10.1%，同比-2.1ppts；管理费用率 2.3%，同比-1.3ppts，主要因为雇员开支减少。 估值 ◼ 23Q4 收入与我们此前预期一致，净利润明显好于预期；我们上调 2024/25年调整后净利润至 160.7/234.6 亿元，对应 PE12.7/8.7 倍，预计 2026 年调整后净利润 289.3 亿元，对应 PE 7.1 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 ◼ 宏观经济下滑；消费疲软；短视频内容监管超预期；数据和广告监管风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售收入 (人民币 百万) 94,183 113,470 128,819 150,326 171,158 变动 (%) 16.16 20.48 13.53 16.70 13.86 市盈率(倍) (33.99) 19.87 12.70 8.70 7.05 调整后净利润 (人民币 百万) (5,752) 10,271 16,070 23,460 28,926 变动 (%) 69.49 / 56.46 45.99 23.30 调整后每股收益 (人民币) (1.35) 2.31 3.62 5.28 6.51 前次预测每股收益（人民币） / / 3.47 5.38 / 调整幅度（%） / / 4.27 (1.82) / 资料来源：公司公告，中银证券预测 (26%)(15%)(4%)8%19%30%Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24快手-W恒生指数2024 年 3 月 21 日 快手-W 2 图表 1. 公司财务数据对比 （人民币 百万） 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2023 2022 同比变化（%） 营业收入 25,217 27,744 27,948 32,561 113,470 94,183 20.48 线上销售服务收入 13,064 14,347 14,690 18,203 60,304 49,042 22.97 直播服务收入 9,319 9,968 9,719 10,048 39,054 35,388 10.36 其他服务收入 2,834 3,429 3,539 4,310 14,112 9,753 44.69 国内收入 24,879 27,297 27,296 31,714 111,186 93,557 18.84 海外收入 338 447 652 847 2,284 625 265.40 毛利润 11,712 13,934 14,453 17,292 57,391 42,131 36.22 毛利率(%) 46.44 50.22 51.71 53.11 50.58 44.73 5.84 ppt 销售费用率(%) 34.59 31.13 31.98 31.32 32.16 39.41 (7.25 ppts)