下游去库存顺利，销量增长驱动业绩同比高增

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 1 日 002258.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 14.71 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 12.7 (12.2) 12.7 67.0 相对深圳成指 13.6 (6.7) 11.4 36.5 发行股数 (百万) 800.44 流通股 (百万) 799.15 总市值 (人民币 百万) 11,774.43 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 446.47 主要股东持股比例 四川久远投资控股集团有限公司 23.78% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 1 日收市价为标准 相关研究报告 《利尔化学》20250923 《利尔化学》20250403 《利尔化学》20240403 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：农化制品 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525100001 利尔化学 下游去库存顺利，销量增长驱动业绩同比高增 公司发布 2025 年年报，全年实现营业总收入 90.08 亿元，同比增长 23.21%；归母净利润 4.79 亿元，同比增长 122.33%；扣非归母净利润 4.79 亿元，同比增长138.83%。其中，第四季度营收 22.99 亿元，同比增长 8.29%，环比增长 4.38%；归母净利润 0.97 亿元，同比增长 16.83%，环比降低 11.97%。公司拟发布年度分红，每 10 股派发现金红利 2 元（含税），对应分红比率 66.87%。看好公司在氯代吡啶类除草剂、草铵膦、精草铵膦领域的竞争力，规模效应和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。 支撑评级的要点  下游去库存顺利，销量增长带动收入提升。2025 年公司营收同比增长 23.21%至 90.08 亿元，其中第四季度营收为 22.99 亿元，同比增长 8.29%，环比增长 4.38%。2025 年主要大宗农药产品价格仍在低位，但随着库存回归正常水平，部分产品价格出现回暖，公司主要产品的销量和综合毛利率同比有所提升。分业务看，农药原药业务收入 56.25 亿元，同比增长 37.16%，毛利率同比提升 1.26pct 至 18.16%，销售均价为 6.50 万元/吨，同比下滑6.05%，销量为 8.66 万吨，同比增长 45.99%；农药制剂业务收入同比增长 22.80%至 18.42亿元，毛利率同比提升 2.73pct 至 19.53%，销售均价为 1.98 万元/吨，同比下滑 7.73%，销量为 9.31 万吨，同比增长 33.09%。分地区看，2025 年国际、国内销售收入分别为 48.45亿元、41.63 亿元，同比分别增长 40.98%、7.45%，外销收入增速亮眼。子公司方面，江苏快达降本控费效果明显，收入、净利润分别同比提升 3.17%、31.51%至 9.68 亿元、1.38亿元；广安利尔新项目落地达产叠加降本增效，收入、净利润分别同比提升 50.97%、626.43%至 26.54 亿元、1.11 亿元；湖北利拓产能扩大，实现扭亏为盈。  毛利率提升、净利率提升。公司全年毛利率为 18.92%，同比提升 2.85pct。期间费用率 整 体 有 所 降 低 ， 2025 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.76%/4.30%/3.60%/0.94%，分别同比-0.11pct/-0.66pct/-0.02pct/+0.52pct。综合来看，公司净利率同比增长 2.36pct 至 6.45%。  草铵膦、精草铵膦龙头企业，产能释放有序推进。公司在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等 7 地布局了生产基地，为国内最大的氯代吡啶类农药原药和制剂的生产企业，也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业，精草铵膦工艺技术全球领先。未来随着转基因作物渗透率提升、复配制剂使用增加和草铵膦替代其他除草剂，草铵膦、精草铵膦需求有望持续增长。2026 年公司将持续推进产品迭代、基地技改和重点项目建设，长期竞争力有望进一步增强。 估值  公司保持氯代吡啶类除草剂行业领先地位，受益于部分品种价格回暖，上调 2026-2027 年盈利预测，并给予 2028 年盈利预测。预计 2026-2028 年每股收益分别为 0.74元、0.90 元、1.08 元，对应 PE 分别为 20.0 倍、16.3 倍、13.7 倍，看好公司规模和技术优势，维持买入评级。 评级面临的主要风险  市场竞争风险；环保风险；安全生产风险；大规模建设投入导致利润下滑的风险；公司快速发展的管理风险；国际贸易摩擦风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 7,311 9,008 9,824 10,684 11,495 增长率(%) (6.9) 23.2 9.1 8.7 7.6 EBITDA(人民币 百万) 1,126 1,725 2,019 2,378 2,744 归母净利润(人民币 百万) 215 479 590 724 862 增长率(%) (64.3) 122.3 23.2 22.8 19.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.27 0.60 0.74 0.90 1.08 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.70 0.87 调整幅度(%) 5.7 3.4 市盈率(倍) 54.7 24.6 20.0 16.3 13.7 市净率(倍) 1.5 1.5 1.4 1.3 1.3 EV/EBITDA(倍) 10.6 9.3 8.6 7.3 6.2 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.2 0.3 0.4 股息率(%) 2.4 1.5 1.7 2.1 2.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (11%)13%37%61%85%109%Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 利尔化学 深圳成指 2026 年 4 月 1 日 利尔化学 2 图表 1.公司 2025 年财务报告摘要 (百万元) 2025 2024 同比增长（%） 一、营业总收入 9,007.75 7,310.88 23.21 二、营业总成本 8,312.29 6,980.14 19.08 其中：营业成本 7,303.94 6,136.42 19.03 营业税金及附加 53.67 48.63 10.37 销售费用 158.84 137.