船队和营收规模创新高，未来有望持续受益于中国高端制造出口高景气度

交通运输 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 2 日 600428.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 8.99 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 27.2 7.5 26.6 33.4 相对上证综指 30.4 14.0 28.6 16.7 发行股数 (百万) 2,743.92 流通股 (百万) 2,445.29 总市值 (人民币 百万) 24,667.84 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 445.52 主要股东 中国远洋运输有限公司 41.01% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 3 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 《中远海特》20251030 《中远海特》20250903 《中远海特》20250717 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 交通运输：航运港口 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 中远海特 船队和营收规模创新高，未来有望持续受益于中国高端制造出口高景气度 公司披露 2025 年年报，公司营业收入达 232.11 亿元，同比增长 38.3%，归母净利润 17.80 亿元，同比增长 16.29%。展望未来，中国高端制造业优势有望进一步强化，出海需求稳步提升支撑特种船运输需求高景气度，公司有望持续受益。我们看好公司长期成长逻辑，维持公司买入评级。 支撑评级的要点  营业收入创历史新高，经营现金流大幅提升。2025 年，中远海特实现营业收入232.11 亿元，同比增长 38.3%。归母净利润 17.80 亿元，同比增长 16.29%，扣非后归母净利润为 17.48 亿元，同比增长 34.65%。经营活动产生的现金流量净额为63.39 亿元，同比增长 75.31%。我们认为，公司收入创新高的驱动来自于船队规模稳步增长和公司稳健管理经营能力。据公司 2025 年报披露，2025 年全年累计接入新造船舶 50 艘，截至年末控制运力规模达到 198 艘、911.85 万载重吨，同比增长 48%。  受益于中国汽车出口高景气度及公司汽车船队规模扩大，汽车船业务收入增速达213.59%。分业务来看，2025 年，公司多用途船队 2025 年营业收入达 40.91 亿元，同比增长 13.16%，毛利率 17.38%；重吊船队 2025 年营业收入达 32.22 亿元，同比增长 44.38%，毛利率 27.01%。新型多用途船队（纸浆船队）营业收入达 59.57亿元，同比增长 35.15%，毛利率 13.05%；半潜船队营业收入达 28.95 亿元，同比增长 9.82%，毛利率 26.74%；汽车船队营业收入达 44.01 亿元，同比增长213.59%；毛利率 30.42%；沥青船队营业收入 5.31 亿元，同比增长 10.38%，毛利率 21.95%；木材船队营业收入 4.94 亿元，同比减少 14.36%；毛利率 0.62%。  展望未来，中国高端制造业优势有望进一步强化，出海需求稳步提升支撑特种船运输需求高景气度。公司聚焦新能源产业、中国先进制造、战略性大宗商品三大核心业务主线，发挥经营多用途船、重吊船、新型多用途船（纸浆船）、汽车船等多种船型的优势，有望受益于中国高端制造业出海。根据公司公告，2026 年公司预计将交付 16 艘新船，合计达到 71.3 万载重吨，公司船队规模有望继续扩大。公司半潜船业务有望受益于海上风电、油气模块等高端装备运输需求，多用途船和重吊船或将继续围绕“一带一路”沿线工程项目物流，推动收入稳步增长，汽车船业务随着新船不断交付，收入和利润贡献有望继续提升。 估值  考虑到中东局势变化的影响，我们适度下调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 21.76/24.42/26.99 亿元，同比+22.3%/+12.2%/+10.5%，EPS 为 0.79/0.89/0.98元/股，对应 PE 分别 11.3/10.1/9.1 倍。考虑到中国高端制造出海景气度持续良好，公司特种船运输业务具有长期成长性，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 16,780 23,211 25,753 27,256 28,759 增长率(%) 39.8 38.3 11.0 5.8 5.5 EBITDA(人民币 百万) 3,893 6,734 7,952 8,757 9,115 归母净利润(人民币 百万) 1,531 1,780 2,176 2,442 2,699 增长率(%) 43.8 16.3 22.3 12.2 10.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.56 0.65 0.79 0.89 0.98 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.86 0.97 调整幅度（%） （7.77） （8.23） 市盈率(倍) 16.1 13.9 11.3 10.1 9.1 市净率(倍) 2.0 1.5 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA(倍) 10.5 6.8 6.9 6.0 5.0 每股股息 (人民币) 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 股息率(%) 3.8 4.6 4.4 5.0 5.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (14%)(3%)9%21%32%44%Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 中远海特 上证综指 2026 年 4 月 2 日 中远海特 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 16,780 23,211 25,753 27,256 28,759 净利润 1,734 2,368 2,445 2,714 2,966 营业收入 16,780 23,211 25,753 27,256 28,759 折旧摊销 1,859 3,425 4,585 5,028 5,185 营业成本 13,116 18,280 20,670 21,715 22,921 营运资金变动 (556) (73) 101 (33) 64 营业税金及附加 48 49 55 58 61 其它 579 619 510 526 432 销售费用 70 80 98 104 109 经营活动现金流 3,616 6,339