腾讯控股(00700.HK)聚焦高质量收入增长，加大回购

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 季报点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 腾 讯 控 股（00700.HK） 聚焦高质量收入增长，加大回购 [Table_Summary] 核心观点：  腾 讯 发 布 2023Q4 季 报 ： 腾 讯 23Q4 收 入 为 1552 亿 元 ，YoY/QoQ+7%/+0%，vs.一致预期为 1574 亿元（低 1%）。毛利率为 50%，YoY/QoQ+7pct/+0.5pct，vs,一致预期为 48.5%。NonGAAP 归母净利润为 427 亿元，YoY+43.7%，QoQ-5%，vs.一致预期为 420 亿元（超 2%）。  游戏短期承压，广告和金融业务表现稳健，毛利率受广告和企业服务业务的经营杠杆提升持续优化。（1）23Q4 游戏收入为 409 亿元，YoY-2%，QoQ-11%，vs.一致预期为 439 亿元。国内游戏同比下滑 3%至 270 亿元人民币，海外游戏同比增长 1%至 139 亿元。（2）23Q4 社交网络收入为 282 亿元，YoY-2%,QoQ-5%，vs.一致预期为 288 亿元。（3）23Q4广告收入为 298 亿元，YoY+21%/QoQ+16%。（4）23Q4 金融及企业服务收入为 544 亿元，YoY+15%，QoQ+4%，vs.一致预期为 548 亿元。24Q1 我们预计游戏增长仍承压，预计随着头部产品变现策略的调整，以及新品在 Q2 的逐步上线，游戏业务在 24Q2 有望恢复增长，下半年有望加速。广告、金融和企服等收入保持较强的成长性，在宏观承压的环境下仍显韧性。今年《地下城与勇士手游》、视频号电商值得关注。  盈利预测与投资建议：公司 Q4 毛利率提升较为亮眼，毛利率的提升更能体现公司经营质量的提升，为释放利润杠杆打下了坚实的基础，短期游戏增长受老产品表现影响承压，预计随着产品策略的调整，以及 Q2新品《地下城与勇士手游》的上线，会有助于提振游戏业绩。公司派息320 亿港元，并计划将 24 年的回购规模提升到 1000 亿港元。我们预计24~25 年收入为 6621、7199 亿元，同增 8.7%/8.7%，经调整归母净利预计为 1823、2033 亿元，同增 15.6%、11.5%。以 24 年收入和业绩基于 SOTP 测算合理价值为 477.38 港元/股。维持“买入”评级。  风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。 盈利预测：注：归母净利润和 EPS 均为 NonGAAP 口径； [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 554,552 608,976 662,070 719,939 778,929 增长率（%） -1.0% 9.8% 8.7% 8.7% 8.2% EBITDA（百万元） 221,691 284,941 335,675 372,611 407,571 归母净利润(百万元) 114,879 157,688 182,336 203,331 225,238 增长率（%） -7.2% 37.3% 15.6% 11.5% 7.0% EPS（元/股） 11.84 16.32 19.33 21.56 23.88 市盈率（P/E） 22.4 16.2 13.7 12.3 11.1 ROE（%） 20 11 12 12 11 EV/EBITDA 17.1 13.3 11.3 10.2 9.3 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：EPS 按最新股本摊薄。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 288.80 港元 合理价值 477.38 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-03-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:预计 Q4 业绩稳健，新游表现亮眼 2024-01-07 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:聚焦高质量收入增长，经营杠杆释放 2023-11-16 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:预计 Q3 收入稳健，利润率提升 2023-10-13 备注：报告中货币如无特别说明均为人民币。 [Table_Contacts] -21%-14%-6%1%9%16%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24腾讯控股恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 腾讯控股|季报点评 注：本报告货币使用人民币，港币对人民币汇率采用1.09:1。 一、业绩点评 腾讯发布23Q4业绩，腾讯23Q4收入为1552亿元，YoY/QoQ+7%/+0%，vs.一致预期为1574亿元（低1%）。毛利率为50%，YoY/QoQ+7pct/+0.5pct，vs,一致预期为48.5%。NonGAAP净利润为427亿元，YoY+43.7%，QoQ-5%，vs.一致预期为420亿元（超2%）。 图1：腾讯收入及增速推移（18Q1-23Q4） 图2：腾讯Non-IFRS归母利润及增速推移（18Q1-23Q4） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图3：腾讯分业务收入变化推移（18Q1-23Q4） 图4：腾讯各业务收入占比推移（18Q1-23Q4） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%(200)02004006008001000120014001600180018Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3营业收入（亿元）同比增长（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%(200)(100)010020030040018Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3NonIFRS归母净利润（亿元）同比增长（右轴）净利率（右轴）02004006008001000120014001600180018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3