同程旅行(00780.HK)GMV和付费用户数创新高，首次派息回报股东

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|消费者服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 商 社 & 海 外 】 同 程 旅 行（00780.HK） GMV 和付费用户数创新高，首次派息回报股东 [Table_Summary] 核心观点：（本文除特殊说明外均采用人民币为货币单位） ⚫ 同程旅行公布 4Q23 财报。公司 23Q4 GMV 同比增长 110.6%至 535亿元，收入同比增长 109.6%至 31.4 亿元。公司 23Q4 non-IFRS 净利润同比增长 1188.3%至 4.8 亿元，non-IFRS 净利率同比增长 2.5pct至 15.3%。公司 23Q4 的 MPU 同比增长 54.3%至 3750 万人。 ⚫ 公司 2023 年 non-IFRS 净利润同比增长 240.3%至 22.0 亿元，non-IFRS 净利率同比增长 9.8pct 至 18.5%，基本恢复至 2019 年同期水平。公司首次派息，2023 年每股派 0.15 港元，总共派息 3.4 亿港元。 ⚫ 分业务来看：（1）23Q4 公司的交通票务收入同比增长 94.9%至 14.7亿元。其中，机票票量较 19Q4 增长 16%，远超行业整体表现。（2）23Q4 公司的住宿票务收入同比增长 73.2%至 8.8 亿元。国内间夜量较19Q4 同比增长超 70%，国际业务间夜量恢复至 19 年水平。（3）23Q4其他收入同比增长 235.7%到 7.89 亿元，主要系旅游服务、广告、酒店管理、商务旅游等驱动。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司持续完善度假游和出境游业务，打造第二增长曲线（如 Q4 完成收购同程旅业、成立海外总部新加坡办公室）。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 179/233/281 亿元，同比增 长50.8%/30.0%/20.4% ， non-IFRS归 母 净 利 润 分 别 为26.2/34.6/41.7 亿元，同比增长 19.7%/32.2%/20.6%。给予公司 24 年20X PE 估值，对应合理价值 25.53 港元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：消费信心恢复不及预期，旅游大盘增速放缓；行业竞争加剧，影响公司货币化率提升；活跃用户放缓，用户转化率提升放缓等。 盈利预测：（*注：市盈率指经调整 non-IFRS 市盈率） [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,585 11,896 17,940 23,314 28,077 增长率（%） -12.6% 80.7% 50.8% 30.0% 20.4% 经调整EBITDA（百万元） 1,437 3,124 3,397 4,303 5,272 经调整归母净利润(百万元) 664 2,188 2,618 3,461 4,173 增长率(%) -49.2% 229.6% 19.7% 32.2% 20.6% 经调整EPS（元/股） 0.30 0.97 1.17 1.54 1.86 市盈率（P/E） 60.2 18.3 15.3 11.5 9.6 ROE(%) -0.9 9.3 11.2 13.6 15.2 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心（1 港元=0.9072 人民币） [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 19.48 港元 合理价值 25.53 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-03-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发商社&海外】同程旅行（00780.HK）:付费用户数量破新高，交叉销售率持续提升 2023-11-23 【广发商社&海外】同程旅行（00780.HK）:2Q23 利润创新高，用户池持续扩张 2023-08-23 【广发商社&海外】同程旅行（00780.HK）:1Q23 点评：业绩超预期，战略聚焦提升用户价值 2023-05-28 [Table_Contacts] 联系人： 杨起帆 021-38003554 yangqifan@gf.com.cn -21%-10%1%12%22%33%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24同程旅行恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 同程旅行|公告点评 公司主营业务分为住宿预订服务收入、交通票务收入和其他业务收入，核心假设如下： （1）交通票务收入：公司的票务收入主要来自机票、火车票、汽车票等类型。疫情封控导致长途出行受限，公司及时丰富产品组合，大力发展短途交通票务。下沉市场的汽车票业务相对空白，公司全面铺设票机，高效实现从线下到线上的流量转化。疫情后，短期交通会成为公司收入的长期驱动力，叠加长途票务的复苏，我们预计24-26E交通票务收入同比增速为66%/37%/18%。 （2）住宿预订服务收入：公司的酒店库存充足，基本实现全品牌覆盖，疫情期间快速渗透下沉市场布局酒店业务，下沉市场的市场份额快速提升。同时，公司用户由线下转化至线上，由交通票务用户传化为住宿用户效果显著，我们预计24-26E住宿预订服务收入同比增速为43%/24%/27%。 （3）其他业务收入：公司其他收入主要包括广告服务收入、会员服务收入、景点门票服务收入、商务旅游服务收入和配套增值用户服务所得收入。各项业务体量基数较低，公司会员服务收入随着私域运营逐渐成熟而有较大增长，同时商旅服务和度假游业务（直接提振景点门票收入）也为公司未来发力的增量业务。我们预计24-26E其他业务收入同比增速为20%/15%/15%。 费用方面，公司仍处于加速扩张市场份额的成长期，抓住节假日窗口期、大力投放，培养消费者使用习惯和强化私域运营，我们预计24-26E的营销费率为40%/39%/39%。 基于以上假设，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为179/233/281亿元，同比增长50.8%/30.0%/20.4%，non-IFRS归母净利润分别为26/35/42亿元，同比增长19.4%/31.8%/20.7%。 表 1：核心假设与盈利预测 人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,585 11,896 17,940 23,314 28,077 yoy -12.6% 81% 51% 30% 20% 交通票务收入 3,379 6,030 9,990 13,690 16,196 yoy -24% 78% 66% 37% 18% 住宿预订服务收入 2,415