营收、业绩稳健，主业静待回暖

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 3 日 300121.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 11.61 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (8.8) (15.4) (8.0) (1.5) 相对深圳成指 (6.3) (8.7) (7.7) (29.8) 发行股数 (百万) 445.23 流通股 (百万) 429.36 总市值 (人民币 百万) 5,169.18 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 206.66 主要股东持股比例 王传华 21.01% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 2 日收市价为标准 相关研究报告 《阳谷华泰》20250828 《阳谷华泰》20181030 《阳谷华泰》20180808 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：橡胶 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525100001 阳谷华泰 营收、业绩稳健，主业静待回暖 公司发布 2025 年年报，全年实现营业总收入 34.43 亿元，同比增长 0.37%；归母净利润1.97 亿元，同比增长 2.72%；扣非归母净利润 1.89 亿元，同比增长 0.36%。其中，第四季度营收 8.63 亿元，同比降低 3.65%，环比增长 0.58%；归母净利润 0.38 亿元，同比增长 424.07%，环比增长 14.79%。公司发布年度分红方案，每 10 股派发现金红利 0.8 元（含税），全年累计分红占归母净利润 33.32%。看好公司在全球防焦剂 CTP 及国内不溶性硫磺领域的龙头地位，维持买入评级。 支撑评级的要点  行业景气度有待回暖，2025 年营收保持稳健。2025 年橡胶助剂行业整体量增价减。根据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计，年内橡胶助剂工业总产值同比下滑 4.35%至 302.24 亿元，总产量同比增长 3.80%至 164.83 万吨。全年公司营收同比增长 0.37%至34.43 亿元，其中第四季度营收 8.63 亿元，同比降低 3.65%，环比增长 0.58%。分产品看，高性能橡胶助剂销量同比增长 7.01%至 13.08 万吨，销售均价同比下降 8.35%至 1.47万元/吨，实现收入 19.20 亿元，同比减少 1.93%，毛利率为 14.65%，同比下滑 2.33pct；多功能橡胶助剂销量同比减少 1.87%至 10.75 万吨，销售均价同比提升 5.72%至 1.40万元/吨，实现收入 15.09 亿元，同比增长 3.75%，毛利率为 20.39%，同比提升 1.21pct。分地区看，2025 年境内、境外销售收入分别为 19.49 亿元、14.94 亿元，同比分别增长5.11%、减少 5.22%。子公司方面，2025 年戴瑞克营收、净利润分别同比下降 15.17%、69.10%至 11.37 亿元、0.35 亿元，地瑞化工实现营业收入 1.99 亿元、净利润 0.51亿元。  期间费用率优化，净利率小幅改善。2025 年公司毛利率为 17.36%，同比下降0.80pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.12%/4.65%/2.35%/0.44%，分别同比-0.17pct/-0.04pct/-0.23pct/-0.20pct，其中财务费用优化主要系可转债利息费用减少。由于部分产品售价下降，计提存货跌价准备 0.23 亿元。综合来看，2025 年净利率同比提升 0.17pct 至 5.78%。  防焦剂、不溶性硫磺等产品行业领先，产业布局持续推进。作为研发创新能力领先的国内综合性橡胶助剂供应商，公司防焦剂 CTP 产销量占全球份额 60%以上，不溶性硫磺国内市占率第一。公司持续完善产品、产能布局，截至 2025 年年报，2.2 万吨生物基木质素及补强树脂项目、泰国子公司 3 万吨高性能橡胶助剂项目建设稳步推进。此外，公司于 2026 年 1 月初拟磋商以现金方式取得波米科技部分股权。波米科技聚焦高性能聚酰亚胺材料，在部分产品领域打破美国、日本企业垄断，若相关交易落地，有望助力公司长期发展。 估值  公司是国内橡胶助剂领先企业，通过国内产能建设和泰国生产基地布局积极扩张业务，竞争力持续提升。考虑到当前原料硫磺价格提升带来的成本压力，调整公司2026-2027 年盈利预测，并给予 2028 年盈利预测。预计 2026-2028 年每股收益分别为0.52 元、0.58 元、0.65 元，对应 PE 分别为 22.1 倍、19.9 倍、17.8 倍，看好公司主业竞争力持续提升，有切入光敏性聚酰亚胺赛道的潜在机会，维持买入评级。 评级面临的主要风险  行业竞争加剧；产品及原材料价格波动风险；安全生产风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 3,431 3,443 3,719 3,959 4,233 增长率(%) (0.7) 0.4 8.0 6.5 6.9 EBITDA(人民币 百万) 448 467 542 597 656 归母净利润(人民币 百万) 192 197 233 260 290 增长率(%) (36.9) 2.7 18.3 11.5 11.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.43 0.44 0.52 0.58 0.65 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.59 0.65 调整幅度(%) (10.7) (10.7) 市盈率(倍) 26.9 26.2 22.1 19.9 17.8 市净率(倍) 1.5 1.4 1.4 1.3 1.3 EV/EBITDA(倍) 12.0 12.0 9.3 8.3 7.4 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 股息率(%) 1.6 1.2 1.7 1.9 2.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (20%)(7%)6%20%33%46%Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 阳谷华泰 深圳成指 2026 年 4 月 3 日 阳谷华泰 2 图表 1.公司 2025 年财务报告摘要 (百万元) 2025 2024 同比增长（%） 一、营业总收入 3,443.37 3,430.82 0.37 二、营业总成本 3,201.89 3,183.57 0.58 其中：营业成本 2,845.63 2,807.70 1.35 营业税金及附加 26.93 25.88 4.06 销售费用 73.