大金重工(002487)塔桩出海欧洲领军者

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 大金重工 (002487 CH) 塔桩出海欧洲领军者 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(人民币): 26.35 2024 年 3 月 15 日│中国内地 电源设备 国内出海欧洲塔桩龙头厂商，首次覆盖给予“增持”评级 公司为国内优秀塔桩厂商，未来两年有望充分受益于全球海上风电高速增长，我们预计 2023-2025 年公司分别实现归母净利润 6.00/9.91/13.91 亿元，对应 EPS 为 0.94/1.55/2.18 元。我们选取国内同为塔桩行业的上市企业海力风电/泰胜风能/天顺风能为可比公司，其 2024 年 Wind 一致预期平均 PE为 12.2 倍。考虑到公司为国内塔桩企业龙头，且目前在手海外订单量远超行业平均水平，我们给予公司 24 年 17 倍 PE，目标价 26.35 元，首次覆盖给予“增持”评级。 深耕塔筒 20 余年，“两海战略”引领者 公司于 2000 年在辽宁阜新成立，专注塔筒业务 20 余年。公司现已布局三大业务板块：新能源装备制造板块、新能源投资开发板块、风电产业园运营板块。同时，公司为全球风电装备制造产业第一梯队企业，自 2019 年即进入欧洲海风市场，产品至今已出口包括韩国、日本、越南、意大利、智利、挪威、芬兰、印度、加拿大、澳大利亚等国家，客户遍及三十多个国家和地区，全球化进度领先同行。 国内海风稳中向好，欧洲海风高增带来出海机遇 “十四五”期间各省持续加码海风新增装机目标，由于 2023 年海上风电招标及装机量受审批因素影响有所下滑，部分项目延迟至 24-25 年，我们预计国内 23-25 年海上风电新增装机量达 5、10、15GW，24-25 年行业装机均为高速增长。同时，欧洲海风即将步入高速增长阶段，GWEC 预测欧洲海风新增装机量 22-27 年年均复合增速达到 34%。根据 Rystad Energy 预测，欧洲海风单桩及塔筒在 2027/2028 年或出现供不应求的情况，由于欧洲海上风电建设周期较国内更长，其塔桩订货及生产一般提前两年，因此在订单口径或提前反映欧洲本土产能供应不足问题，国内塔桩厂商 24-25 年在欧洲订单有望提升。 欧洲订单量领跑行业，自有码头具备出海优势 公司在 2022-2023 年接连中标欧洲海上风电项目，规模达到近百亿人民币。根据公司 23 年 6 月在官方公众号披露，公司已有产能为 100 万吨，结合公司在建基地情况，我们预计公司合计 240 万吨产能将在未来 2-3 年内逐步投放，其中蓬莱、盘锦及唐山三大海工基地均为面向出海业务基地，为公司海外份额提升奠定基础。同时，公司自有蓬莱码头出口和海上风电产品的厂内物流、装船发运，起重能力优势明显，能降低运输成本并提升效率。 风险提示：风电新增装机增速低于预期、塔筒价格竞争激烈、毛利率下降风险、海外业务利润不及预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 26.35 收盘价 (人民币 截至 3 月 14 日) 24.15 市值 (人民币百万) 15,402 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 430.40 52 周价格范围 (人民币) 16.83-36.56 BVPS (人民币) 10.82 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,432 5,106 5,262 7,346 9,592 +/-% 33.28 15.21 3.05 39.60 30.58 归属母公司净利润 (人民币百万) 577.40 450.28 600.48 990.94 1,391 +/-% 24.17 (22.02) 33.36 65.02 40.35 EPS (人民币，最新摊薄) 0.91 0.71 0.94 1.55 2.18 ROE (%) 19.25 6.92 8.47 12.29 14.74 PE (倍) 26.67 34.20 25.65 15.54 11.07 PB (倍) 5.14 2.37 2.17 1.91 1.63 EV EBITDA (倍) 19.98 20.94 17.66 10.90 7.51 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (54)(39)(25)(10)5Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)大金重工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 大金重工 (002487 CH) 正文目录 核心推荐逻辑 ................................................................................................................................................................ 3 区别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 3 盈利预测与估值 ..................................................................................................................................................... 3 深耕塔筒 20 余年，“两海战略”领导者 ......................................................................................................................... 4 全球海上风电装机高增可期，带动塔桩需求提升 ......................................................................................................... 8 国内海风“十四五”规划托底，24 年新增装机有望实现翻倍增长 ............