华利集团(300979)单季营收恢复双位数增长，基本面拐点，成长性显现

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 纺织服饰 2024 年 03 月 15 日 华利集团 (300979) ——单季营收恢复双位数增长，基本面拐点，成长性显现 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 23 年业绩快报，符合申万宏源预期。23 年营收 201.1 亿元（同比-2.2%），归母净利润 32.0 亿元（同比-0.9%），扣非归母净利润 31.8 亿元（同比+0.4%）。23Q4单季营收 58.1 亿元（同比+11.7%），归母净利润 9.1 亿元（同比+16.6%），扣非归母净利润 9.3 亿元（同比+21.5%）。考虑到美元兑人民币平均汇率在 23 全年同比升值约5%，可大致推算公司 23 年美元口径营收仅下滑中高个位数，其中 23Q4 美元兑人民币平均汇率同比变动不大，因此 23Q4 美元口径营收同比增速与人民币报表口径相近，已恢复双位数增长，优于丰泰企业、裕元制鞋部门同期营收普遍下滑的表现，彰显自身成长韧性。 ⚫ 23Q4 量价双升，订单高价值化趋势明显。根据公司公告，分拆量价：1）销量：23 年销量 1.90 亿 双 ， 同 比 -13.9% ， 下 游 客 户 去 库 存 导 致 订 单 有 所 减 少 。 分 季 度 看 ，23Q1/Q2/Q3/Q4分 别 实 现 销 量0.39/0.52/0.45/0.55亿 双 ， 同 比-24.7%/-17.8%/-17.0%/+4.9%，逐步实现自同比降幅收窄到转正的过程，反映公司逐步走出下游去库存影响。2）均价：我们结合营收与销量测算，23 年人民币口径 ASP 约 105.8元，同比+13.5%，预计美元口径 ASP 也同比+高个位数，其中 23Q1/Q2/Q3/Q4 均价分别同比+17.8%/+17.0%/+12.1%/+6.5%，主要得益于订单结构持续优化，高单价产品占比提升，且新客户订单普遍单价较高，驱动公司订单 ASP 处于快速提升趋势中。 ⚫ 下游国际品牌客户去库存结束，补库驱动供应链订单回暖。根据各国际品牌公司财报，Nike在 FY24Q2（23.9~23.11）期末存货金额同比-14.4%，Deckers/VF/Puma 在最新财季（23.10~23.12）期末存货金额分别同比-25.5%/-17.1%/-19.6%，可见公司主要品牌客户库存水平已逐步恢复健康状态，促进供应链下单正常化。我们认为，当下订单回暖仍以补库驱动为主，如果后续终端零售景气度上修，那么供应链订单有望再获进一步强化。 ⚫ 公司在东南产能储备巨大，保障未来产销持续增长，今年有望迎来扩产提速。根据公司最新披露的投资者关系活动记录表，预计 2024H1 在越南、印尼将有 2-3 个新建工厂投产，其中印尼作为公司新生产基地，未来两期工厂预计产能合计 5000-6000 万双/年，不仅是未来重要的产能增量，也是满足下游客户产地多样化诉求的重要补充。 ⚫ 全球领先的运动鞋专业制造商，基本面拐点已至，中长期成长性可期，维持“买入”评级。根据公司 23 年业绩快报，我们略下调 23 年、维持 24-25 年盈利预测，预计 23-25 年归母净利润 31.99/37.39/44.69 亿元（原 23 年为 32.02 亿元），对应 PE 为 20/17/15 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：下游核心客户订单需求收缩；新建产能进度不及预期；竞争对手大幅扩产等。 市场数据： 2024 年 03 月 14 日 收盘价（元） 55.78 一年内最高/最低（元） 61.47/39.35 市净率 4.6 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 8148 上证指数/深证成指 3038.23/9555.42 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 12.24 资产负债率% 23.97 总股本/流通 A 股（百万） 1167/146 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《华利集团（300979）点评：23Q3 盈利能力同比提升，Q4 有望启动加速恢复》 2023/10/27 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 研究支持 李璇 A0230122060008 lixuan@swsresearch.com 联系人 求佳峰 (8621)23297818× qiujf@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 20,569 14,308 20,114 24,032 28,411 同比增长率（%） 17.7 -6.9 -2.2 19.5 18.2 归母净利润（百万元） 3,228 2,287 3,199 3,739 4,469 同比增长率（%） 16.6 -6.5 -0.9 16.9 19.5 每股收益（元/股） 2.77 1.96 2.74 3.20 3.83 毛利率（%） 25.9 25.3 26.0 26.1 26.1 ROE（%） 24.5 16.0 24.0 25.7 27.9 市盈率 20 20 17 15 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-1604-1605-1606-1607-1608-1609-1610-1611-1612-1601-1602-16-30%-20%-10%0%10%20%30%（收益率）华利集团沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：2023Q1-3 营业收入同比下滑 6.9% 图 2：2023Q1-3 归母净利润同比下滑 6.5% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：2023Q1-3 销售费用率 0.4%，管理费用率3.5%，研发费用率 1.6% 图 4：2023Q1-3 毛利率 25.3%，净利率 16.0% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 151.7139.3174.7205.7143.1-20%0%20%40%050100150200250201920202021202223Q1-3亿元营业收入YoY18.218.827.732.322.9-30%0%30%60%010203040201920202021202223Q1-3亿元归母净利润YoY1.5%0.5%0.4%0.4%0.4%4.5%4.3%3.9%3.8%3.5%1.9%1.5%1.3%1.4%1.6%0%2%4%6%201920202021202223Q1-3