梦百合(603313)深度研究报告：全球产能领军布局，率先受益反倾销

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 梦百合(603313) 全球产能领军布局，率先受益反倾销 —梦百合深度研究报告 王佳(分析师) 毛宇翔(研究助理) 010-83939781 0755-23976668 wangjia025750@gtjas.com maoyuxiang029547@gtjas.com 证书编号 S0880524010001 S0880124030007 本报告导读： 当前积极的变化在于：1）下游去库周期临近尾声、订单持续改善。2）美国地区第三轮反倾销初裁落地，公司美国地区工厂有望受益新一轮供给侧改革。 投资要点： [Table_Summary]  结论：看好业绩弹性，给予“增持”评级。反倾销初步裁定落地，制造订单加速回流、推动中游格局集中，公司美国工厂订单空间弹性大。根据业绩快报下调 2023 年 EPS 预测至 0.23 元（原 0.46 元）。考虑反倾销落地的业绩弹性，上修 2024-2025 年 EPS 预测至 0.82/1.01元（原 0.72/0.81 元）。参考可比公司，结合 PB/PE 估值法，给予公司目标价 12.7 元（原 12.96 元），维持“增持”评级。  预计反倾销地区进口量占美国本土消费 30%+，占美国本土制造75%+。根据我们测算，2022 年美国床垫本土消费中，本土生产以及来自反倾销地区进口占比分别为 43%与 32%。若反倾销订单全部转入美国本土，则对美国地区生产量的增量贡献为 75%+。  美国工厂产能充沛，订单信号可期。公司美东美西工厂设计产能充沛，且美西二期工厂可作为额外储备产能，充分支撑订单向上空间。过去公司美国工厂受通胀及产能爬坡等外部因素扰动，盈利承压，后续产能利用率向上修复可期，带动盈利弹性释放。  全球制造领先布局，商业模式逐步贯通。公司上市后积极扩充产能，当前全球化生产制造布局基本完成、下游零售渠道生态基本打通、品牌化进程亦在有序推进。过去公司业绩受通胀、并购整合以及下游去库等因素扰动而承压，未来有望随外部压力缓解而逐步修复。  风险提示：海外需求修复不及预期、原材料价格大幅上涨、反倾销推进节奏不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,139 8,017 7,997 9,371 11,257 (+/-)% 25% -1% 0% 17% 20% 经营利润（EBIT） 74 253 403 811 971 (+/-)% -90% 240% 60% 101% 20% 净利润（归母） -276 41 133 469 575 (+/-)% -173% 115% 222% 252% 23% 每股净收益（元） -0.48 0.07 0.23 0.82 1.01 每股股利（元） 0.00 0.00 0.02 0.08 0.10 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 0.9% 3.2% 5.0% 8.7% 8.6% 净资产收益率(%) -9.5% 1.4% 3.4% 10.7% 11.7% 投入资本回报率(%) 1.0% 2.3% 4.3% 8.2% 9.2% EV/EBITDA 22.31 10.88 9.64 6.56 5.22 市盈率 — 136.03 42.25 12.00 9.79 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.2% 0.8% 1.0% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 12.70 上次预测： 12.96 当前价格： 9.97 2024.03.15 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 8.03-12.15 总市值（百万元） 5,689 总股本/流通 A股（百万股） 571/485 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 85% 日均成交量（百万股） 6.52 日均成交值（百万元） 66.23 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 3,122 每股净资产 5.47 市净率 1.8 净负债率 62.32% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.05 0.035 Q2 0.09 0.167 Q3 0.03 0.032 Q4 -0.10 0.001 全年 0.07 0.23 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 13% 4% -8% 相对指数 7% 2% -1% [Table_Report] 相关报告 反倾销初步裁定落地，制造订单回流、中游格局集中 2024.02.28 产 品 、渠 道、 营销 助力 ，龙 头 穿越 周期2024.01.25 公司深度研究 -26%-18%-11%-3%5%12%2023-032023-072023-112024-0352周内股价走势图梦百合上证指数[Table_industryInfo] 耐用消费品/可选消费品 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 [Table_Page] 梦百合(603313) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.03.14 股票研究 可选消费品 耐用消费品 [Table_Stock] 梦百合(603313) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 12.70 上次预测： 12.96 当前价格： 9.97 [Table_Website] 公司网址 www.mlily.com [Table_Company] 公司简介 公司是一家专业从事记忆绵床垫等系列产品的研发、设计、生产、销售、营销的科技型企业，致力于用 0 压床垫，提升人类的深度睡眠。公司目前已实现多方面、立体的渠道覆盖，梦百合携手居然之家、索菲亚建立“0 压战盟”，线下体验馆已经覆盖居然之家、红星美凯龙、月星家居、万达广场等主流卖场；线上也已入驻天猫、京东、亚马逊、网易考拉家居频道等平台。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 8.03-12.15 市值（百万元） 5,689 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8,139 8,017 7,997 9,371 11,257 营业成本 5,822 5,529 5,060 5,807 6,881 税金及附加 30 46 48