佐力药业(300181)Q1利润端延续高增长，看好长期成长性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 03 月 11 日 佐力药业（300181.SZ） Q1 利润端延续高增长，看好长期成长性 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,457 1,805 1,942 2,379 2,820 增长率 yoy（%） 33.6 23.9 7.6 22.5 18.6 归母净利润（百万元） 179 273 385 497 606 增长率 yoy（%） 102.0 52.2 41.1 29.0 21.9 ROE（%） 9.7 10.3 13.6 15.9 17.2 EPS 最新摊薄（元） 0.26 0.39 0.55 0.71 0.86 P/E（倍） 39.7 26.1 18.5 14.3 11.8 P/B（倍） 3.9 2.6 2.5 2.3 2.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事 件：1）3 月 11 日，公司发布 2023 年年度业绩快报以及 2024 年第一季度业绩预告，2023 年公司实现营收 19.42 亿元（+7.61%），实现归母净利润 3.86 亿元（+41.55%），2024Q1 实现归母净利润 1.37-1.47 亿元（+40.58%-50.84%）。2）3 月 7 日，公司发布《关于灵泽片收到<中药保护品种证书>的公告》， 公司独家品种灵泽片被列为国家二级中药保护品种， 证书号：（2024）国药中保证字第 002 号，保护期自 2024 年 3 月 1日起至 2031 年 3 月 1 日止。 Q1 归 母 净 利润延续高增长，中药配方颗粒增长显著。公司基于基药目录的优势，持续加强市场拓展，2023 年乌灵胶囊/灵泽片销售金额分别同比增长9.12%/31.96%，2024Q1 也延续了较好的市场增长；中药配方颗粒 2023年受国标省标备案等原因，销售金额同比下降 29.80%，2024Q1 由于备案品种增加，同比销售增长显著。公司始终围绕乌灵系列和百令系列主业，通过加强对医院的覆盖，深耕已覆盖的医院和科室，同时强化招商、OTC 和互联网端的开发，力争把乌灵胶囊打造成 20 亿规模的大品种，百令系列打造成10 亿规模的品种，灵泽片打造成 5-10 亿的大品种。 灵 泽片获批二级保护品种，受益于老龄化带来的需求提升。灵泽片与乌灵胶囊、灵莲花颗粒同为公司乌灵系列产品，是一种治疗良性前列腺增生及治疗夜尿频多等症状的独家创新药物，为国家基药目录产品和国家医保目录乙类产品。自 2018 年进入国家基药目录，保持较好销售势头，2021 年含税销售突破 1 亿元，2022/2023 年灵泽片销售金额分别同比增长 68.42%/ 31.96%。根据米内网格局数据库，中国公立医疗机构终端前列腺用药（中成药）产品排名中，灵泽片由 2020 年的第 13 位提升至 2023 年上半年的第3 位；从渠道来看，公立医院和公立基层医疗终端是销售主阵地。 买入（维持评级） 股票信息 行业 医药 2024 年 3 月 11 日收盘价（元） 11.10 总市值（百万元） 7,785.40 流通市值（百万元） 6,672.00 总股本（百万股） 701.39 流通股本（百万股） 601.08 近 3 月日均成交额（百万元） 177.74 股价走势 作者 分析师 刘鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱：liupeng@cgws.com 联系人 袁紫馨 执业证书编号：S1070122080041 邮箱：yuanzixin@cgws.com 相关研究 1、《全年利润保持高增，百令胶囊有望贡献新增长点》2024-01-26 2、《Q3 业绩短期承压，看好公司长期发展》2023-10-30 3、《核心产品多层次发展，Q2 利润维持高增态势》2023-08-10 -30%-22%-15%-8%-1%7%14%21%2023-032023-072023-112024-03佐力药业沪深300公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：2023H1 中国公立医疗机构终端前列腺用药（中成药）TOP5 产品 资料来源：米内网中国公立医疗机构药品终端竞争格局，长城证券产业金融研究院 图表2：灵泽片的销售情况（单位：万元） 资料来源：米内网格局数据库，长城证券产业金融研究院 截至 3 月 7 日，灵泽片已进入《中医男科学》、《王琦男科学》第三版、《李曰庆临床学术经验集》、《良性前列腺增生诊疗及健康管理指南》、《良性前列腺增生症中西医结合多学科诊疗指南》、《中西医结合诊疗前列腺炎专家共识》等 12 项临床指南、专家共识及教材专著的推荐。良性前列腺增生（BPH）是引起中老年男性排尿障碍原因中最为常见的一种良性疾病，临床表现主要是下尿路症状，发病率随年龄增长而增加，根据《良性前列腺增生中西医结合诊疗指南( 试行版)》，该病通常发生在 40 岁以后，到 60 岁时大于 50% ，80 岁时高达 83%。截至 1 月 5 日，灵泽片覆盖医院数量近两千家，临床上认可度较高，随着公司医疗机构的持续开发、中西医结合用药的推广，加上此次获批二级保护品种，受益于老龄化带来的需求提升。 图表3：中药品种保护条例部分细则 保护等级 保护期限 申请条件（符合其中之一即可） 一级保护 三十年、二十年、十年 （一）对特定疾病有特殊疗效的 （二）相当于国家一级保护野生药材物种的人工制成品 （三）用于预防和治疗特殊疾病的 二级保护 七年 （一）符合本条例第六条规定的品种或者已经解除一级保护的品种 （二）对特定疾病有显著疗效的 （三）从天然药物中提取的有效物质及特殊制剂 资料来源：国家药品监督管理局，长城证券产业金融研究院有限公司 投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。预计公司 2023-2025 年实现营收 19.42/23.79/28.2亿元，分别同比增长 8%/22%/19%；实现归母净利润 3.85/4.97/6.06 亿公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 元，分别同比增长 41%/29%/22%；对应 PE 估值分别为 19/14/12X，考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性较强，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 财 务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 942 1960 2666 2881 3355 营业收入 1457 1805 1942 2379 2820 现金 232 1082 1605 1620 1854