轨交行业跟踪点评：大规模设备更新，铁路机车先行

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 机械设备 2024 年 03 月 04 日 大规模设备更新，铁路机车先行 看好 ——轨交行业跟踪点评 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 研究支持 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 联系人 何佳霖 (8621)23297818× hejl@swsresearch.com 事件： 2 月 23 日，中央财经委员会举行第四次会议，会议研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题，国家铁路集团作了书面汇报。 2 月 28 日，国家铁路局局长费东斌表示，国家铁路局将会同有关部门制定内燃机车排放标准和管理办法，完善更新补贴政策，加快推动新能源机车推广应用，力争到 2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰，这也是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。 投资观点：  铁路设备是大规模设备更新与物流降本的交集。1）设备更新：根据国铁集团数据，截止到 23 年底，全国铁路机车拥有量为 2.24 万台，其中内燃机车 0.78 万台，占 34.7%；电力机车 1.46 万台，占 65.3%。全国铁路客车拥有量为 7.84 万辆，其中动车组 4427 标准组、35416 辆。全国铁路货车拥有量为 100.5 万辆。铁路设备具有存量规模大、使用频次高的特点，属于服务设备更新的方向。2）物流降本：铁路运输具备运送量大、速度快、成本低的特点，而且不受气候条件限制，适合大宗、笨重货物的长途运输，并且铁路运输低碳环保，“公转铁”一直是物流降本的重要一环。  铁路设备更新具备需求基础和资金基础。1）需求基础：23 年国家铁路完成旅客发送量36.85 亿人，同比增长 128.8%，24 年 1 月，全国铁路旅客发送量 3.29 亿人，同比增长39.3%。23 年国家铁路货运总发送量完成 39.11 亿吨，同比增长 0.2%。2）资金基础：23 年前三季度，国铁集团实现营业总收入 9080 亿元，同比增加 1258 亿元、增长 16.1%，其中运输总收入完成 7317 亿元，同比增加 2002 亿元、增长 37.7%；前三季度实现盈利121 亿元，多项指标创历史新高。同时前三季度国铁集团资产负债率 65.81%，较 22 年末下降 0.57 个百分点，资产负债表良好。  老旧内燃机车打响铁路设备更新第一枪。23 年 12 月 05 日，国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新管理办法（征求意见稿）》，明确“自 2027 年始,达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场；自 2035 年始，老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场。”24 年 1 月 11 日，《中共中央 国务院关于全面推进美丽中国建设的意见》提出：“到 2027 年，老旧内燃机车基本淘汰。”我们认为本次国家铁路局局长表态再次体现了落实设备更新政策的决心。  重点关注思维列控、中国中车、时代电气等。根据国铁集团数据，23 年底内燃机车保有量为 0.78 万台，我们假设其中 4000 台为老旧内燃机车，4 年替换年均 1000 台设备新增量，18-22 年中国中车机车销售量分别为 921、932、569、744、976 台，大约带来 1 倍需求增量。建议重点关注机车相关产业链：思维列控（机车列控系统）、中国中车（机车整车生产商）、时代电气（机车牵引系统和列控系统）。  风险提示：铁路投资不及预期的风险；客货运量恢复不及预期的风险；政策不及预期的风险等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 表 1：重点公司估值表 证券代码 证券简称 2024/3/4 净利润（百万元） PE 当前 PB 市值（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601766.SH 中国中车 1908 11653 11862 12974 14335 16 16 15 13 1.2 688187.SH 时代电气 634 2,556 3,106 3,368 3,812 25 20 19 17 1.7 603508.SH 思维列控 68 346 444 542 627 20 15 13 11 1.6 资料来源：Wind、申万宏源研究 注：时代电气 23 年净利润为业绩快报数据，其他公司盈利预测均来自 Wind 一致预期 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东 A 组 茅炯 021-33388488 maojiong@swhysc.com 华东 B 组 李庆 021-33388245 liqing3@swhysc.com 华北组 肖霞 010-66500628 xiaoxia@swhysc.com 华南组 李昇 0755-82990609 Lisheng5@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） 增持（Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) ：相对强于市场表现20％以上； ：相对强于市场表现5％～20％； ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数