拓荆科技(688072)规模化效应逐步显现，在手订单饱满

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月04日买 入拓荆科技（688072.SH）规模化效应逐步显现，在手订单饱满核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价209.79 元总市值/流通市值39480/21540 百万元52 周最高价/最低价490.00/146.50 元近 3 个月日均成交额411.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《拓荆科技（688072.SH）-新签订单饱满，合同负债增至 16.3亿元》 ——2023-04-242023 年规模化效应逐步显现，业绩呈现高增长。公司发布业绩快报：2023年实现营收 27.05 亿元（YoY +58.6%），主因公司持续高强度的研发投入，突破核心技术，在推进产业化和迭代升级各产品系列的过程中取得了重要成果，产品竞争力持续增强；归母净利润 6.65 亿元（YoY +80.4%），扣非归母净利润 3.13 亿元（YoY 76.0%），主因经营规模快速增长，规模效应逐步显现。新工艺和设备开发成效显著，在手订单超 64 亿元。根据此前业绩预告，公司在新工艺应用及新产品开发方面取得显著成效，PECVD 设备、ALD 设备、SACVD 设备持续拓展工艺，量产规模不断扩大，销售收入大幅度提升；HDPCVD设备、混合键合设备表现出色，顺利通过客户端产业化验证，实现了产业化应用。公司在新客户拓展方面卓有成效，客户群体覆盖度进一步扩大，销售订单持续增长，2023年年末在手销售订单金额超过64亿元（不含Demo订单），为后续业绩的增长提供保障。乘国内芯片制造扩产东风，公司业绩有望维持快速增长。SEMI 预计 2024 年中国（不含中国台湾）开始运营 18 个新项目，月产能将增长 100 万片至 860万片(YoY +13%)；随着新的晶圆厂项目、产能扩张和技术迁移，SEMI 预计2025 年全球晶圆厂设备投资将提升至 1100 亿美元(2023 年 906 亿美元，2024年 933 亿美元)，中国（不含台湾）、中国台湾和韩国设备支出名列前三。公司作为国内薄膜沉积设备龙头公司，已形成 PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD等薄膜设备产品系列，广泛应用于国内集成电路逻辑芯片、存储芯片等制造产线，此外，推出混合键合设备，业绩有望维持快速增长。投资建议：国产半导体薄膜沉积设备龙头，维持“买入”评级。根据业绩快报，我们下调 2023 年营收至 27.05 亿元（前值 28.97 亿元），上调归母净利润至 6.65 亿元（前值 5.70 亿元）；我们预计 2024-2025 年营收 41.25、53.44 亿元（前值 42.3、54.4 亿元），归母净利润 8.64、11.94亿元（前值 8.2、11.0 亿元)，当前股价对应 2024-2025 年 45.7、33.1 倍 PE，维持“买入”评级。风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期的风险，国际关系波动风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7581,7062,7054,1255,344(+/-%)74.0%125.0%58.6%52.5%29.5%净利润(百万元)683696658641194(+/-%)696.1%438.1%80.5%29.9%38.2%每股收益（元）0.722.913.534.596.34EBITMargin-13.6%10.0%11.2%16.1%18.2%净资产收益率（ROE）5.7%9.9%15.2%16.5%18.6%市盈率（PE）290.672.059.445.733.1EV/EBITDA-248.7152.4128.465.147.1市净率（PB）16.697.159.037.546.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率图6：公司期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物9653827411745555425营业收入7581706270541255344应收款项104289458698905营业成本424865138220712666存货净额9532297364155077107营业税金及附加717223748其他流动资产1534086259331201销售费用97192281388460流动资产合计2175682088411169414638管理费用4581202241290固定资产289393441510562研发费用288379514722908无形资产及其他4344424039财务费用(19)(18)(34)(45)(52)其他长期资产1156565656投资收益014568长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(6)(7)(31)(42)(60)资产总计2518731393801230115295其他146160339170200短期借款及交易性金融负债1402134179238营业利润563576508451172应付款项406871138220902697营业外净收支118798其他流动负债6091674273439855052利润总额673646578531180流动负债合计10162947424962537987所得税费用00000长期借款及应付债券0270270270270少数股东损益(2)(4)(8)(10)(14)其他长期负债30938949