东方钽业(000962)啄春“铌”，铸“钽”途

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 02 月 24 日 强烈推荐（首次） 啄春“铌”，铸“钽”途 周期/金属及材料 当前股价：10.15 元 公司聚焦钽铌产品，技术工艺和市占率行业领先，募投项目补足公司产能短板，半导体靶材用超高纯冶金级钽粉以及超导铌腔有望成为新业务增长点。首次覆盖，给予 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 钽铌行业龙头，募投项目补足产能短板。公司是国内最大的钽、铌产品生产企业，拥有国际先进水平的钽铌生产技术，电容器级钽粉国内市场占有率50%以上，全球市场占有率 10%以上，电容器用钽丝全球市场占有率 40%以上。公司新增募投项目聚焦火法冶金、制品及铌超导腔产品，补足产能短板，新增熔炼产品产能 180t/年、熔铸产品产能 140t/年、锻造通过量 6,018t/年、钽铌板带制品产能将达到 70t/年，新增铌超导腔 70 支/年。 ❑ 半导体靶材用超高纯冶金级钽粉有望实现突破。随着 5G 普及，半导体行业发展前景广阔。公司半导体靶材业务取得积极进展，预计 2023 年全球靶材钽粉需求量约 587 吨。公司全力推进 12 英寸钽靶坯的研发、认证评价工作，经过近 6 年时间的跟踪推进，目前已完成试验样测试评价并实现批量销售，2022 年公司半导体靶材用超高纯冶金级钽粉销量实现“飞跃式”增长。 ❑ 超导铌腔有望成为业务新增长点。公司铌超导腔技术指标处于领先水平，超导铌材国内市场占有率 80%左右，全球市场占有率 60%左右，铌超导腔国内市场占有率 40%左右。子公司东方超导目前具备年产 9cell 铌超导腔 30 支的能力，规划扩产能至 100 支/年，国内大科学装置的建设加速保障需求无虞。 ❑ 参股西材院贡献可观投资收益。西材院为国内唯一铍材研究加工基地，从事铍材研究与加工业务，铍材主导产品国内市场占有率超 70%，营收和净利润增速提升明显，净利润 4 年复合增长率超 20%。 ❑ 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。预计 2023-2025 公司归母净利润分别为 2.0/2.3/2.6 亿元，对应 PE 分别为 26/23/19 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：原材料价格波动风险、需求不及预期风险、募投项目进度不及预期风险、汇率波动风险等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 795 986 1100 1285 1535 同比增长 17% 24% 11% 17% 19% 营业利润(百万元) 84 174 201 228 267 同比增长 98% 109% 15% 13% 17% 归母净利润(百万元) 81 171 199 225 264 同比增长 76% 111% 17% 13% 17% 每股收益(元) 0.16 0.34 0.39 0.45 0.52 PE 63.5 30.1 25.7 22.8 19.4 PB 4.0 3.4 2.1 2.0 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 505 已上市流通股（百万股） 441 总市值（十亿元） 5.1 流通市值（十亿元） 4.5 每股净资产（MRQ） 4.6 ROE（TTM） 7.9 资产负债率 16.0% 主要股东 中色(宁夏)东方集团有限公司 主要股东持股比例 39.97% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 -17 -20 相对表现 -4 -11 -5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 刘文平 S1090517030002 liuwenping@cmschina.com.cn 赖如川 S1090523060003 lairuchuan@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Feb/23Jun/23Oct/23Jan/24(%)东方钽业沪深300东方钽业（000962.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 公司基本情况.............................................................................................. 6 1、 历史沿革 ...................................................................................................... 6 2、 股权结构 ...................................................................................................... 6 3、 主营业务 ...................................................................................................... 7 二、 钽：全球龙头，募投项目提质增量 ........................................................... 10 1、 钽产业链：集中度高，国内企业集中在中游 .................................. 10 2、 上游：国内资源量丰富但产量有限，高度依赖进口 ....................... 11 3、 中游：技术壁垒&竞争格局&产品附加值 ........................................ 13 4、 下游：电容器为主，钽靶材需求空间广阔 ...................................... 15 （1） 电容器为钽金属最大应用领域 ........................................................ 16 （2） 半导体产业拉动钽靶材需求增长 .................................................... 17 5、 公司为全球龙头，募投项目解决产能短板 ...................................... 20 （1） 钽铌技术实力雄厚，市占率领先 .................................................... 20 （2） 募投项目补足产能短板，靶材取得积极进展 .................................. 20 三、 铌：超导铌腔有望成为新增长点 .............................................................. 22 1、 铌资源分布集中，国内依靠进口 .................................................... 22 2、 下游应用：以钢铁为主